一、行业回顾：需求具备支撑，出口增速放缓
- 需求：2025年上半年全球轮胎市场需求同比增长2%达到9.18亿条，其中全钢胎同比增长1%至1.06亿条，半钢胎同比增长2%达到8.12亿条。替换市场增速相对更快，半钢胎替换市场同比增长3%。半钢胎配套市场国内增长，海外表现更佳；全钢胎中国和中东非地区表现较好，南美区域疲弱。
- 进出口：我国乘用车胎出口量同比基本持平，卡客车胎出口量同比增长2%。欧洲为乘用车胎主要出口地，卡客车胎出口以亚非拉地区为主。美国市场对进口轮胎依赖度高，东南亚区域为主要进口地，泰越柬三国供应占比高。
- 盈利：海运费回归常态，原料价格回落，预计3季度盈利修复。
二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑
- 收入增长但利润下滑：2025年上半年轮胎板块实现营业总收入556亿元，同比增加10%；归母净利润40亿元，同比下滑30%。2季度收入同比增长9.9%，环比增长6.2%；归母净利润同比下滑33%，环比基本持平。
- 资产结构优化：固定资产同比增长15%，在建工程同比增长9%。资产负债率持续优化，2025年上半年降低至49%。
- 运营效率有待改善：存货和应收账款规模有所提升，存货周转天数提高至92天，应收账款周转天数增加到63天。
三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性
- 销量规模和增速领先：赛轮轮胎销量同比增长13.3%，玲珑轮胎同比增长11.2%，通用股份同比增长48%。
- 收入和利润体量领先：中策橡胶收入同比增长18%，归母净利润同比下滑8.6%；赛轮轮胎收入同比增长16%，归母净利润同比下滑14.9%。
- 企业盈利承压，头部企业下滑幅度相对较小：中策橡胶毛利率同比下滑最少，玲珑轮胎净利率同比下滑最少。
- 运营管理和资产结构领先：三角轮胎周转率较高，赛轮轮胎和森麒麟资产负债率持续降低，流动资产占比高。
- 单季度业绩分化：赛轮轮胎和玲珑轮胎收入和利润规模领先，通用股份收入增长最快。
- 海外基地优势：赛轮轮胎海外收入占比75%，森麒麟、赛轮和通用海外收入占比领先，海外业务占比高的企业盈利能力更强。
- 海外子公司业绩表现：赛轮越南基地收入领先，赛轮柬埔寨基地收入增长亮眼，中策橡胶泰国基地收入体量仅次于赛轮越南，印尼基地已实现正向利润贡献。
四、头部胎企全球化布局不断完善，海外基地优势凸显
- 东南亚为主要出海基地，头部胎企海外布局全面：赛轮、中策、森麒麟、玲珑和通用在东南亚布局，赛轮印尼和墨西哥基地已投产，中策印尼基地已盈利，森麒麟摩洛哥基地持续爬坡，玲珑塞尔维亚工厂投产。
- 海外市场盈利能力更强：赛轮海外收入规模领先，森麒麟、赛轮和通用海外收入占比高。
- 海外子公司业绩：赛轮越南基地收入领先，赛轮柬埔寨基地收入增长亮眼，中策橡胶泰国基地收入体量仅次于赛轮越南，印尼基地已实现正向利润贡献，森麒麟泰国基地收入增长，玲珑塞尔维亚基地收入增长但尚未扭亏。
- 海外企业关停产能，国产胎企市占率有望提升：多家海外轮胎企业关停欧美地区工厂，国产胎企有望抢占全球份额。
五、未来展望和投资建议
- 基本面：行业需求稳定，半钢替换市场支撑力度强，龙头企业收入有望继续向好。盈利方面，原料价格回落，成本压力缓解，关税影响消化，预计3季度盈利改善。
- 贸易政策：美国关税长期预计可通过终端涨价传导，欧盟反倾销调查下，头部胎企可通过海外基地规避风险，若税率较高，海外产能出口欧盟订单有望涨价盈利。
- 未来展望：需求端高性价比市场增长潜力大，供给端海外企业减产，国产胎企海外布局提升，政策端欧盟反倾销税率落地将推动行业格局优化。
- 投资建议：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。
六、风险提示
- 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧。
