金融期货早评

宏观：关注中美贸易冲突后续进程 【市场资讯】1）商务部新闻发言人就中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制答记者问。中国商务部回应：中方依法对稀土等物项出口管制，不是禁止出口；希望美方正视自身错误，与中方相向而行，回到对话协商的正确轨道上来。2）高通公司涉嫌违反反垄断法，市场监管总局依法决定立案调查，称相关事实清楚、证据确凿，将继续推进相关调查工作。3）报道：美联储主席候选人名单缩小至五人，贝莱德高管Rieder令贝森特“印象深刻”。美联储理事沃勒：就业市场是最大担忧，对降息25基点持开放态度。4）美国现代史上首次，白宫“管家”宣布特朗普政府开始永久性裁员。5）美国9月CPI报告发布时间定于10月24日，比原定晚9天。6）日本执政联盟破裂，公明党宣布不再与自民党联合执政，拒绝支持高市早苗任首相。7）法国总统马克龙再次任命勒科尔尼担任总理。 【核心逻辑】今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。需注意的是，政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以“托底”为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。 人民币汇率：中美贸易摩擦再度升级 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1232，较上一交易日上涨14个基点，夜盘收报7.1360。人民币对美元中间价报7.1048，较上一交易日调升54个基点。【重要资讯】1）国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，住建部相关负责人介绍，目前全国房地产白名单项目贷款的审批金额已超7万亿元。存量住房市场规模持续扩大，全国已有15个省区市二手住宅的交易量超过新房；将会同有关部门研究制定若干个落实中央城市工作会议精神的配套文件，且正在研究让老房子通过改造成为“好房子”。2）10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。万斯在节目中表示：“特朗普愿意与中国进行理性谈判。”3）美方威胁对华加征100%关税，商务部：对于关税战，中方立场是一贯的，不愿打，但也不怕打。【核心逻辑】2025年10月以来，中美贸易摩擦呈现新一轮升级态势，双方在船舶费用、稀土出口管制及反垄断等多个领域博弈加剧。我们认为，就对市场影响而言，本次摩擦预计将显著弱于2025年4月的"对等关税"冲击，因此引发的波动相对有限。关于特朗普是否将推进TACO，从短期维度看（关键时间节点为10月底至11月初，此阶段前市场存在较高不确定性），美国或存在通过贸易议题转移内部矛盾的诉求；但从中期视角分析，特朗普推进TACO的概率相对较高，且这一举措更多是重要会晤前的极限施压行为——其将新关税生效时间设定为11月1日（正值10月31日-11月1日APEC会议）的安排，可为这一判断提供佐证。展望后市，本周外汇市场的定价逻辑或将从传统的经济基本面驱动，转向“地缘政治风险溢价”主导模式，市场波动性预计将显著上升。从资产表现看，美元指数短期或存在上行空间，但受制于美国政府停摆、经济前景不确定性及美联储降息预期，持续走强动力不足；人民币相对于美元虽可能阶段性承压，但在政策工具调节维稳下，预计将保持总体稳定。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：特朗普加征关税，风险偏好将受打击 【市场回顾】上周五股指走势回落，以沪深300指数为例，收盘下跌1.97%。从资金面来看，两市成交额下降1375.83亿元。 期指方面，IC缩量下跌，其余品种放量下跌。 【重要资讯】1.商务部回应近期中方相关经贸政策措施指出，中国的稀土出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。中方事先已就措施可能对产供链产生的影响进行了充分评估，并确信相关影响非常有限。中方注意到美方宣布将对中方加征100%关税的有关情况，美方的行为严重损害中方利益，严重破坏双方经贸会谈氛围，中方对此坚决反对。动辄以高额关税进行威胁，不是与中方相处的正确之道。对于关税战，中方的立场是一贯的，我们不愿打，但也不怕打。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。2.10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。万斯在节目中表示：“特朗普愿意与中国进行理性谈判。”3.北京时间10月11日凌晨，加密货币市场突发“黑天鹅”，单日全网合约爆仓金额突破190亿美元，涉及爆仓人数高达164万，创下币圈历史最高单日清算纪录，且九成为多单爆仓。4.受贸易战风险加剧、美政府停摆持续等因素影响，美欧股市集体收跌。 【核心观点】由于特朗普再度提升对华加征关税税率，市场避险情绪明显升温，美股回落，避险资产以黄金为代表再创新高，短期冲击预计使得A股出现明显回落。不过后续国内政策层面的不确定性以及中美领导会晤的可能性，叠加前期市场情绪整体偏积极，预计对于股市形成一定支撑，回调过程不必过于悲观。本周预计市场主要围绕中美贸易关系变化以及政策引导进行交易，叠加出口等数据公布，波动幅度预计加大。 【策略建议】多头减仓，做好风险管理 国债：关注贸易局势的发展 【市场回顾】节后资金面宽松，期债在区间内小幅反弹。周六受隔夜海外市场risk-off影响，现券收益率大幅下行。 【重要资讯】1.交通运输部：自2025年10月14日起，对美船舶收取船舶特别港务费。2.特朗普：自2025年11月1日起，在目前所支付关税之上，对中国额外征收100%的关税,也将于同日对所有关键软件实施出口管制。3.商务部答记者问表示，美方持续新增出台一系列对华限制措施，将多家中国实体列入出口管制实体清单和特别指定国民清单；通过穿透性规则任意扩大受管制企业范围；执意落地对华海事、物流和造船业301措施。美方的行为严重损害中方利益。4.万斯：特朗普愿意与中国进行理性谈判。 【核心观点】因不满中国的一系列反制措施，特拉普威胁再度加征100%的关税。受此影响，周五美股、原油、铜大幅下跌，市场开启避险模式。周六现券市场对此已有所反应，预计今日期债将大幅高开，但能否持续上涨需关注股市表现以及市场情绪状态。当下不宜完全类比4月的市场状况，周日美国方面已经开始给市场释放安抚言论。中美在10月底仍将进行会晤，目前的紧张局面可能是谈判前的又一次极限施压。对于债市而言，重点关注事态发展对于货币政策预期的影响。上周传言节后进行的买断式逆回购边际利率有所下降，这意味着央行定向降低了银行的负债成本，也意味着央行暂时更倾向于使用结构性工具进行调控。如果贸易局面只是短暂的紧张，将不足以改变货币政策的节奏，降准降息仍将延后。 【策略建议】暂时观望，不宜追高，前期多单考虑止盈。 集运：美国关税加征，宏观情绪再度利空 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货（EC）价格震荡回落。截至收盘，除EC2510外，其余各合约价格均有不同程度的下行。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1149，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1821，较同期前值上涨$10。10月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1139，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1900，较同期前值上涨$10。10月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1085，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1810，较同期前值上涨$10。。 【重要资讯】： 1.马士基：一旦建立长期且可行的安全解决方案，我们将考虑恢复经由红海的运输。 2.根据《中华人民共和国国际海运条例》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年10月14日起，对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费。有关事项公告如下：一、对上述船舶，按航次计收船舶特别港务费，分阶段实施，具体收取标准如下（不足1净吨的按1净吨计）。自2025年10月14日起靠泊中国港口的，按每净吨400元人民币计收；自2026年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨640元人民币计收；自2027年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨880元人民币计收；自2028年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨1120元人民币计收。二、船舶在同一航次挂靠多个中国港口的，仅在首个挂靠港缴纳船舶特别港务费，后续的挂靠港不再收取。同一艘船舶，一年内收取船舶特别港务费不超过5个航次。 3.根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的有关规定，经研究决定，自2025年10月15日（星期三）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量为200手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。 4. 2025年10月10日，特朗普表示将对中国加征100%的关税，并对关键软件产品实施新的出口管制。 【南华观点】：昨日期价下行，一方面应在于加沙停火谈判的初步达成，马士基表示一旦建立长期且可行的安全解决方案，将考虑恢复经由红海的运输，红海复航再度存在可能，利空市场情绪；另一方面，美国征收中国船舶港口费时间临近，中国反击，而市场存在一定预期，宏观情绪角度利空期价走势。而10合约有所回升，则因马士基发布了11月涨价函。短期来看，受美国加征关税影响，期价偏回落的可能性较大，策略上整体可以相对偏空或10-12正套。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：虽波动加大但依旧强势 【盘面回顾】上周贵金属周内波动有所加剧，但整体仍强势上行，一方面受贸易关税升级担忧影响推升降息预期与避险需求，另一方面白银和钯金现货市场短缺及挤仓现象（现货较期货溢价且继续走阔、租赁利率高企），加速白银上行，并带动贵金属板块偏强运行。降息预期看，整周除周五外降息预期稳定。北京时间周五晚间，特朗普再次发出新关税威胁，引发美股、美指及原油等大多资产急跌，黄金则受益于避险功能而有所走高。美股盘后，特朗普再次发推文称，宣布自2025年11月1日起，对所有中国进口商品在现有关税基础上额外加征100%关税，并同步实施关键软件出口管制，同时暗示可能提前生效，加剧贸易关税升级担忧。市场期待10月底APEC会议上中美互动与贸易政策走向。特朗普关税政策再次处于“极限施压”状态，以回应中方对稀土出口的限制，显示特朗普政府将关税视为谈判筹码与政治工具，具有高度不确定，而非长期稳定的贸易政策。中美贸易冲突凸显全球贸易碎片化加速，不利于全球经济稳定与增长，进一步推动去美元化进程，将持续有利于贵金属避险需求与央行黄金储备需求。但如若短期矛盾升级引发股市等大类资产大跌，则亦可能拖累贵金属短期跟跌，同时伴随货币宽松预期的进一步的增强。因此，贸易关税冲突对贵金属的影响长期利多，短期关注流动性陷阱下的跟跌风险与避险属性利多间的强弱关系。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周降2.3吨至1013.44吨；iShares白银ETF持仓周增43.75吨至