铜牛徐行，全球铜供应链重构与价格新中枢

2025沪铜 沪铜四季报 铜牛徐行，全球铜供应链重构与价格新中枢 让衍生品成为新的生产力 Make derivatives thenew productivity 摘要 2025年，中美关税博弈、美联储政策反复及地缘冲突主导前三季度铜价波动，铜定价逻辑从“中国需求主导”转向“资本定价+资源政治+供应链控制”三元结构。铜的金融属性显著增强，铜价全年呈现"先抑后扬再震荡"的走势，波动幅度显著加大，对企业套期保值，稳健经营造成挑战。 中辉期货研究院所交易咨询业务资格：证监许可【2015】75号 中美博弈的深化重塑全球铜资源的流向、定价机制和贸易格局。铜价的中枢将因战略价值的重估而系统性抬升，波动将因博弈的激烈而加剧。2025年海外铜矿干扰不断，印尼Grasberg铜矿停产加剧铜精矿供应担忧，国内铜冶炼行业长期忍受加工费倒挂，反内卷如箭在弦，四季度产量预计收缩，中美围绕人工智能和半导体，芯片等行业的第四次产业革命竞争带来巨大电力缺口，光伏和新能源汽车等绿色铜需求方兴未艾。多因素叠加下，投机资金加速涌入铜市，重现2024年拉涨行情，市场波动加大。 作者：肖艳丽 投资咨询：Z00166122025年10月10日 展望四季度，铜市场面临三大关键点，首先，美联储鹰派降息后路径和美国经济衰退猜想。其次中美博弈变数，11月中美关税谈判是否再次延期。最后，全球铜供需再平衡和全球铜显性库存去库拐点。 建议铜短期投机多单继续持有，移动止盈保护，谨慎追高，以回调逢低试多为主。高铜价对需求抑制作用明显，短期市场过热，警惕宏观情绪消退后需求不足带来回调风险。产业客户灵活调整套保比例，锁定合理利润，严格管理仓位，控制风险。中长期看，铜作为重要战略资源和贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。 四季度，沪铜关注区间【80000，90000】元/吨，伦铜关注区间【9900，12000】美元/吨 风险提示：中美关系，需求不足，政策不及预期 目录 第一章前三季度行情回顾................................................................................................................................3第二章宏观分析...............................................................................................................................................42.1美对等关税时代，全球经济增速放缓..............................................................................................................42.2特朗普铜关税TACO，但政策不确定性加剧.....................................................................................................62.3美国就业承压，关注10月美联储降息动作..................................................................................................102.4经济周期轮回，铜处在历史性需求大周期爆发前夜....................................................................................13第三章供应分析.............................................................................................................................................143.1印尼Grasberg停产加剧铜矿供需缺口..........................................................................................................143.2冶炼厂加工费深度倒挂，行业呼吁反内卷....................................................................................................163.3精炼铜产量高位，进口继续承压....................................................................................................................183.4全球显性库存高位，非美地区库存偏紧........................................................................................................19第四章需求分析.............................................................................................................................................204.1第四次产业革命引爆电力需求，绿色铜需求表现亮眼................................................................................204.2房地产艰难磨底，市场信心低迷....................................................................................................................224.3以旧换新政策刺激和国补退坡，家电表现前高后低....................................................................................234.4新能源汽车高景气，绿色铜需求方兴未艾....................................................................................................244.5投机力量卷土重来，铜重现2024年拉升行情..............................................................................................254.62025年精炼铜供需平衡表预测.......................................................................................................................26第五章四季度展望.........................................................................................................................................27..............................................................................................................................................................................29 第一章前三季度行情回顾 2025年的铜行情爆发比市场预计的来的更早。春节前，特朗普的对华关税政策比预期的偏弱，远低于其竞选时宣扬的100%和50%关税威胁。市场风险偏好提升，铜开始触底反弹，叠加美联储降息预期升温，国内3月两会开始预热，1月初，沪铜告别7万3关口，沿着60周均线一路向上，站上7万6关口。2月，春节假期铜累库低于预期，海外矿端扰动增加，节后沪铜旱地拔葱，轻松冲击7万7关口，突破区间震荡上沿，向上空间打开。3月，特朗普对铜加征进口关税威胁逐步升级，从10%加码至25%，海外COMEX和LME两市价差快速拉大，创出历史新高，美铜软挤仓风险骤增，叠加国内冶炼大厂减产传闻触发2024年铜冶炼厂联合减产记忆，铜价开启暴走模式，突破2024年924新政后的高点，多头攻克关键的8万心理关口，热钱加速涌入市场，沪铜连续合约摸高83270元/吨，伦铜冲至10164.5美元/吨。 随后特朗普4月2日掀起全球关税战但是铜关税豁免落地，预期差反转，多头踩踏出逃，市场恐慌指数飙升，全球股市暴跌，所有风险资产泥沙俱下，铜悬崖跳水。恰逢国内清明假期，伦铜4月7日摸底8105美元/吨，沪铜在节后开盘创下历史第六次跌停，重挫至71580元/吨，抹平了一季度所有涨幅。随着中美关系逐渐缓和，中美关税谈判拉锯，宏观与产业博弈加剧。中美日内瓦联合声明发布，全球经济衰退担忧减弱，铜震荡回升。进入6月后，中东战火重燃，LME铜库存连续暴跌低于10万大关，软挤仓担忧下，铜逆季节性走高，截至最新，沪铜再次冲上8万关口，伦铜站上9800关口。 7月9日凌晨，特朗普突然提出即将在7月底或者8月1日对铜加征50%进口关税，是4月前特朗普铜进口关税威胁的两倍。铜再次震荡回落，测试60日均线支撑。8月初，特朗普铜关税TACO，精炼铜被意外豁免，50%的关税仅适用于铜管、铜线等“半成品”。COMEX铜暴跌超20%，创下历史最大单日跌幅。8月，美非农爆冷，美联储降息概率回升，海内外宏观政策进入窗口期，铜逐渐止跌企稳，震荡回升。进入9月，美国非农数据大幅下修91万人，美联储9月降息板上钉钉，市场抢跑，沪铜冲高至81550元/吨，伦铜创下年内新高10192.5美元/吨。随着美联储鹰派降息，市场买现实，卖预期，铜价跳空回调，9月22日，沪铜报收80160元/吨，伦铜录得9978美元/吨。9月底，印尼Grasberg矿难停产，自由港大幅下调年度产量，铜精矿供应紧缺预期加剧，叠加美国政府关门危机和美联储10月降息概率回升，宏微共振下，截至10月9日，沪铜创下年内新高88090元/吨，年度涨幅约20%，伦铜创下年内新高11000美元/吨，年度涨幅近25%，均距离历史极值仅一步之遥。 数据来源：Wind，中辉期货研究院 数据来源：Wind，中辉期货研究院 第二章宏观分析 2.1美对等关税时代，全球经济增速放缓 2025年，特朗普被戏称为“全球的最佳宏观分析师”，以一己之力改变了所有宏观分析的框架和定理。在美国对等关税时代，特朗普肆意挥舞全球经济指挥棒，特朗普的不可预测性扰乱了市场对美国乃至全球经济的信心，市场避险情绪飙升，TACO（特朗普总是临阵退缩）交易盛行。WTO预测全球货物贸易量下降0.2%-1.5%，IMF预测2025年全球经济GDP增速为2.79%，较2024年的3.29%环比下滑了0.5%，其中中国经济GDP增速为3.95%（上次估值为4.48%），前值为5%，美国经济GDP增速为1.83%，（上次估值为2.15%），前值为2.8%。黄金和比特币新旧两大避险资产的价格创下历史新高