华恒生物从氨基酸转型新材料PDO成为破局单品PTT具备百万吨成长潜力

#供给创造需求、稳定PDO供应推动PTT产业迈向百万吨级新材料 #1、近几年PTT行业资本开支扩张、25年底至26年进入产能投放期。 过去杜邦垄断全球PDO供给，国内PTT产业受限原材料发展缓慢，随着公司成功突破，近年来PTT环评项目显著增加：如浙江华峰瑞讯6万吨，浙江美源新材料12万吨，仪征化纤5000吨等，此 【华恒生物：从氨基酸转型新材料，PDO成为破局单品，PTT具备百万吨成长潜力】 #供给创造需求、稳定PDO供应推动PTT产业迈向百万吨级新材料 #1、近几年PTT行业资本开支扩张、25年底至26年进入产能投放期。 过去杜邦垄断全球PDO供给，国内PTT产业受限原材料发展缓慢，随着公司成功突破，近年来PTT环评项目显著增加：如浙江华峰瑞讯6万吨，浙江美源新材料12万吨，仪征化纤5000吨等，此外苏震生物、恒力石化、美景荣等企业已有PTT装置；预计25年底开始新产能将进入投放期，公司PDO产品将进入放量收获期。 #2、PTT具备百万吨级成长潜力、PDO需求空间广阔。 PTT是性能极佳的差别化纤维，良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉、RPET、氨纶等混纺；国内PBT产品就是PTT的平替，PBT具备40万吨的需求，我们认为PTT未来具有百万吨级需求潜力，目前诸如始祖鸟等品牌已经成熟采用。 #全球唯二、国内唯一聚合级PDO稳定供应企业、盈利预期超预期 #1、高壁垒，华恒是继杜邦后唯一能够稳定供应聚合级PDO的企业，产品已在下游获得高度认可，化学法、国内其他PDO装置均为无效产能（产业化、成本等因素）；公司通过股权（张学礼-赤峰智和）深度绑定，技术具有唯一性；#2、高盈利，杜邦PDO与英国泰莱合资，PTT-布材全资，因此将产业链利润放在PTT-布材环节，PDO 价格较低，但由于技术端仍需采购国内发酵用辅酶，关税影响下成本提升；公司工艺角度材料成本更低，且联合下游PTT企业共享杜邦全产业链利润，预计售价、成本均优于杜邦。 #PDO日化、生物基聚氨酯方面进展，1）PDO保湿性好，欧莱雅、联合利华是杜邦过去大客户，公司目前与国内一线品牌及欧莱雅等达成合作，已突破千吨级供应；2）生物基聚氨酯，与SK、万华、美瑞等进行合作。 1）短期业绩：丙氨酸、缬氨酸稳健增长，预计全年分别由10%+、20%+销量增长；精氨酸、色氨酸随着技改调试逐步完成，后续将快速释放业绩；2）长期成长：PDO赋予公司成长性，但公司不仅仅只是PDO ，管线内具有丰富的新材料单体，同时公司通过股权等形式深度绑定科学家：郑裕国-恒裕生物、郑华宝-欧合生物、杨世辉-睿嘉康生物等。