宏观周报：央行持续增持黄金 美国就业持续萎缩

央 行持 续 增 持 黄 金美 国 就 业 持 续 萎 缩 20251012 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 周度观点及策略 周度观点 •2025年中国9月末黄金储备7406万盎司，较8月末增加4万盎司，连续11个月增长。展望未来，预计央行增持黄金仍是大方向，主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低。截至2024年12月，我国官方国际储备资产中黄金的占比为5.5%，明显低于15%左右的全球平均水平。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化进程创造有利条件。 •2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末增加165亿美元，环比增长为0.5%。 •2025年8月中国全社会用电量为10154亿千瓦时，同比增长5.0%，创单月历史新高，增速较上月回落3.6个百分点。 •第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%。 •制造业用电量同比增长5.5%，创年内月度新高；高技术及装备制造业用电增速达9.1%，显著高于制造业平均；汽车制造业在多地实现两位数增长，安徽同比增长23.2%。原材料行业（钢铁、建材、有色、化工）用电同比增长4.2%，较7月回升3.7个百分点。 •2025年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%（前值下降1.7%）；规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比增长2.3%（前值2.3%）。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润同比增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.7%，农副食品加工业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.2%，专用设备制造业增长6.9%，通用设备制造业增长5.8%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，汽车制造业下降0.3%，非金属矿物制品业下降2.2%，化学原料和化学制品制造业下降5.5%，纺织业下降7.0%，石油和天然气开采业下降12.4%，煤炭开采和洗选业下降53.6% 周度观点 •截至2025年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.73万亿元，增长2.3%，名义库存增速持平，叠加PPI止跌企稳，实际库存小幅回升。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，由5月份最高同比增速的12.71%下降至7.31%，而中下游制造业存货保持稳定，整体产成品存货稳中有降。 •2025年9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善，但总体并未脱离下行趋势。 •生产持续扩张，国补消退，需求重回收缩区间。生产指数为51.9%，比上月增加0.8个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张，新订单指数为49.7%，比上月略增0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回暖。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，均明显高于制造业总体，且生产指数和新订单指数均位于扩张区间；高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点。 •反内卷持续发酵，价格指数回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，维持三个月高位。产成品和原材料库存小幅反弹，但仍处收缩区间。 •服务业景气水平小幅回落。2025年9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点。从服务业行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；餐饮、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数均低于临界点。 •美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国9月ISM非制造业指数50，大幅不及预期的51.7，前值52。9月ISM服务业PMI低于媒体调查的所有经济学家的预估，订单和商业活动疲软，就业也连续第四个月萎缩。 •具体而言，新订单指数下降5.6点，降至50.4，几乎抹去前月的全部涨幅，表明订单几乎没有增长。出口订单也下降。商业活动指数自2020年5月以来首次进入收缩区间，单月下降超5个点。就业指数连续第四个月萎缩，尽管9月份的萎缩速度有所放缓。可能需要更强劲的订单和销售来鼓励企业加大招聘。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国全社会用电量为10154亿千瓦时，同比增长5.0%，创单月历史新高，增速较上月回落3.6个百分点。第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%。制造业用电量同比增长5.5%，创年内月度新高；高技术及装备制造业用电增速达9.1%，显著高于制造业平均；汽车制造业在多地实现两位数增长，安徽同比增长23.2%。原材料行业（钢铁、建材、有色、化工）用电同比增长4.2%，较7月回升3.7个百分点。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%（前值下降1.7%）；规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比增长2.3%（前值2.3%）。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润同比增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.7%，农副食品加工业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.2%，专用设备制造业增长6.9%，通用设备制造业增长5.8%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，汽车制造业下降0.3%，非金属矿物制品业下降2.2%，化学原料和化学制品制造业下降5.5%，纺织业下降7.0%，石油和天然气开采业下降12.4%，煤炭开采和洗选业下降53.6%。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—8月份，采矿业实现利润总额5661.1亿元，同比下降30.6%（前值31.6%）；制造业实现利润总额35233.5亿元，增长7.4%（前值4.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6035.1亿元，增长9.4%（前值增长3.9%）。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.73万亿元，增长2.3%，名义库存增速持平，叠加PPI止跌企稳，实际库存小幅回升。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，由5月份最高同比增速的12.71%下降至7.31%，而中下游制造业存货保持稳定，整体产成品存货稳中有降。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。其中，食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 食品烟酒类价格同比下降2.5%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.72个百分点。食品中，鲜菜价格下降15.2%，影响CPI下降约0.37个百分点；蛋类价格下降12.4%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降8.0%，影响CPI下降约0.25个百分点，其中猪肉价格下降16.1%，影响CPI下降约0.24个百分点；鲜果价格下降3.7%，影响CPI下降约0.08个百分点；粮食价格下降0.8%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.04个百分点。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 PPI 2025年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.3%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.40个百分点。其中，采掘工业价格下降11.5%，原材料工业价格下降4.1%，加工工业价格下降2.2%。生活资料价格下降1.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.45个百分点。其中，食品价格下降1.7%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.4%，耐用消费品价格下降3.7%。 工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.08个百分点。其中，采掘工业价格上涨1.3%，原材料工业价格上涨0.2%，加工工业价格持平。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.03个百分点。其中，食品价格上涨0.1%，衣着价格持平，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格下降0.3%。 工业生产者购进价格同比变化中，燃料动力类价格下降9.7%，化工原料类价格下降6.2%，黑色金属材料类和农副产品类价格均下降5.6%，建筑材料及非金属类价格下降4.7%，纺织原料类价格下降2.0%；有色金属材料及电线类价格上涨4.7%。 工业生产者购进价格环比变化中，建筑材料及非金属类价格下降1.4%，化工原料类和农副产品类价格均下降0.4%；燃料动力类价格上涨0.7%，黑色金属材料类价格上涨0.6%，有色金属材料及电线类、纺织原料类价格均上涨0.1%。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年7月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.1%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，上海上涨6.1%，北京、广州和深圳分别下降3.6%、4.6%和2.2%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.8%和4.2%，降幅分别收窄0.2个和0.4个百分点。 2025年7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，上海上涨0.3%，北京环比持平，广州和深圳分别下降0.3%和0.6%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年7月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降2.9%、2.2%、6.0%和2.5%。二、三线城市二手住宅销