宏观周报：美国年内降息节奏加速 央行连续增持黄金

美 国 年 内 降 息 节 奏 加 速央 行 连 续 增 持 黄 金 20250907 作 者 ：石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 周度观点 •2025年8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，但总体并未脱离下行趋势。 •生产持续扩张，国补消退，需求重回收缩区间。生产指数为50.8%，比上月增加0.3个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张，新订单指数为49.5%，比上月略增0.1个百分点，表明制造业市场需求有所回暖。从行业看，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放；纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点，产需仍显不足。 •反内卷持续发酵，价格指数回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升。产成品库存保持低位，整体补库意愿较弱。 •2025年8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。 •服务业景气水平明显回升。2025年8月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，升至年内高点。从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长，其中资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%；同时，零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。 •2025年8月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，持续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 •2025年8月份，美国ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。新订单指数51.4，预期48，前值47.1。这是新订单指数自今年年初以来首次扩张，单月大幅跃升4.3点，为去年年初以来的最大涨幅。产出指数下滑3.6点至47.8，三个月来首次重新跌入收缩区间。物价支付指数63.7，预期65，前值64.8。虽然价格指数仍处高位，但已是2月以来的最低水平，这是7月下降4.9点之后的再次下降，表明关税引发的价格波动正在减退。 •由于关税不确定性，美国整体需求持续疲软。制造业GDP的69%处于萎缩状态，较7月份略有下降，4%的行业处于严重萎缩态势，这一比例也在下降。 周度观点 •2025年8月，美国非农就业增长意外降温，仅增加2.2万人，此前的预期值为7.5万人。同时，美国劳工部修正了6月和7月的非农就业数据，6月由正转负，减岗1.3万个，7月则上调6000个，至7.9万个。8月的就业增长主要来自医疗保健业，新增3.1万个岗位。制造业、批发贸易、政府雇佣等行业均出现1万人以上的岗位流失。 •2025年8月，美国失业率为4.3%，升至2021年以来新高。利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。未来12个月市场预计总计降息142个基点。 •美联储主席杰罗姆·鲍威尔上月在年度杰克逊霍尔全球央行年会上已释放了相关信号。美国两年期国债收益率下跌10个基点至3.48%，10年期国债收益率下跌逾6个基点至4.1%。两者均创下五个月新低。 •2025年中国8月末黄金储备7402万盎司，较7月末增加6万盎司，连续10个月增长。展望未来，预计央行增持黄金仍是大方向，主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低。截至2024年12月，我国官方国际储备资产中黄金的占比为5.5%，明显低于15%左右的全球平均水平。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化进程创造有利条件。 •截至2025年8月末，我国外汇储备规模为33221.54亿美元，较7月末增加299.19亿美元，环比增长为0.91%，已连续21个月稳定在3.2万亿美元以上。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%（前值1.8%）；规模以上工业企业实现营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%（前值2.5%）。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长14.5%，电气机械和器材制造业增长11.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.7%，通用设备制造业增长6.4%，电力、热力生产和供应业增长6.3%，专用设备制造业增长3.2%，汽车制造业增长0.9%，非金属矿物制品业下降5.6%，纺织业下降6.5%，化学原料和化学制品制造业下降8.0%，石油和天然气开采业下降12.6%，煤炭开采和洗选业下降55.2%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—7月份，采矿业实现利润总额4930.9亿元，同比下降31.6%（前值下降30.3%）；制造业实现利润总额30235.8亿元，增长4.8%（前值增长4.5%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5036.8亿元，增长3.9%（前值增长3.3%）。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年6月末，规模以上工业企业产成品存货6.67万亿元，增长2.4%（前值增长3.5%），名义库存增速大幅走低，叠加PPI持平，实际库存大幅下降。4月对等关税影响下，国外需求的不确定性让工业企业减少采购和生产规模，采掘和原材料存货同比走强，中下游制造品存货同比走弱，整体处于被动补库至被动去库阶段。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 食品烟酒类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.21个百分点。食品中，蛋类价格下降11.2%，影响CPI下降约0.07个百分点；鲜菜价格下降7.6%，影响CPI下降约0.16个百分点；畜肉类价格下降4.6%，影响CPI下降约0.14个百分点，其中猪肉价格下降9.5%，影响CPI下降约0.13个百分点；粮食价格下降1.0%，影响CPI下降约0.02个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜果价格上涨2.8%，影响CPI上涨约0.06个百分点。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 PPI 2025年7月份，工业生产者出厂价格同比下降3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.2%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降2.9%。 工业生产者出厂价格同比变化中，生产资料价格下降4.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约3.20个百分点。其中，采掘工业价格下降14.0%，原材料工业价格下降5.4%，加工工业价格下降3.1%。生活资料价格下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.42个百分点。其中，食品价格下降1.8%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降3.5%。 工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。其中，采掘工业价格下降0.2%，原材料工业价格下降0.1%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.06个百分点。其中，食品价格持平，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格下降0.6%。 工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降10.8%，黑色金属材料类价格下降8.0%，化工原料类价格下降6.5%，农副产品类价格下降4.6%，建筑材料及非金属类价格下降3.8%，纺织原料类价格下降2.5%；有色金属材料及电线类价格上涨2.8%。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年6月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，上海上涨6.0%，北京、广州和深圳分别下降4.1%、5.1%和2.5%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.0%和4.6%，降幅分别收窄0.5个和0.3个百分点。2025年6月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨0.4%，北京、广州和深圳分别下降0.3%、0.5%和0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均与上月相同。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年6月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降3.0%，降幅比上月扩大0.3个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.8%、1.3%、5.9%和2.8%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.8%和6.7%，降幅分别收窄0.3个和0.2个百分点。 2025年6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.0%、0.7%、0.7%和0.5%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.6%，降幅均扩大0.1个百分点。 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，2025年7月中国进出口总值5453.2亿美元，同比增长5.9%；出口金额为3217.8亿美元，同比增长7.2%；进口金额为2235.4亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差982.4亿美元，同比增加14.93%，创历史同期最高水平。 从进出口商品主要国别（地区）来看，东盟稳居第一大贸易伙伴，前7个月双边贸易额4.29万亿元，增长9.4%，占外贸总值的16.7%；欧盟为第二大贸易伙伴，双边贸易额为3.35万亿元，增长3.9%，占外贸总值的13%；美国为第三大贸易伙伴，双边贸易额为2.42万亿元，下降11.1%，占外贸总值的9.4%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口13.29万亿元，增长5.5%。 主要国别出口值 主要国别进口值 重点商品出口额 重点商