半导体10月投资策略AI链国产化能力日益增强，存储涨价周期明确

行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 AI链国产化能力日益增强，存储涨价周期明确 l9月SW半导体指数上涨14.07%，估值处于2019年以来91.58%分位 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10pct，跑赢沪深300指数10.86pct；海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97%。从半导体子行业来看，半导体设备（+27.82%）、半导体材料(+14.72%)涨跌幅居前；模拟芯片设计（+4.12%）、分立器件（+5.26%）、集成电路封测（+11.33%）、数字芯片设计（+11.47%）涨跌幅居后。截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97x，处于2019年以来的91.58%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为70倍和80倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为164倍和130倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为42.09%分位。 l2Q25主动基金半导体重仓持股比例为10.1%，超配5.6pct 2Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为2527亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2527亿元，持股比例为10.1%，环比下降0.5pct。相比于半导体流通市值占比4.48%超配了5.6pct。2Q25前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦取代峰岹科技、翱捷科技，中芯源微、兆易创新、豪威集团持股占流通股比例增幅居前，拓荆科技、恒玄科技、华海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。 l8月全球半导体销售额同比增长21.7%，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元(YoY +21.7%,QoQ +4.4%)，连续22个月同比正增长；其中中国半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3%。存储方面，8月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，9月DRAM现货价继续上涨。另外，TrendForce预计4Q25一般型DRAM价格环增8%-13%，含HBM的整体DRAM价格环增13%-18%；预计4Q25 NAND Flash平均价环增5%-10%。基于台股半导体企业8月营收数据，IC设计/制造/封测/DRAM芯片均同环比增长。 AI链国产化能力日益增强，存储涨价周期明确 l投资策略：AI链国产化能力日益增强，存储涨价周期明确 9月29日，DeepSeek宣布开源DeepSeek-V3.2-Exp实验版模型，华为昇腾、寒武纪、海光信息、摩尔线程等国产AI芯片厂商几乎在模型发布的同一时间宣布完成适配。此前，在华为全联接大会2025上，华为首次对外公布了昇腾芯片未来三年的产品迭代路线图。AI生态全国产化能力日益增强，继续推荐AI产业链企业寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等。 9月以来存储芯片原厂及模组厂均出现暂停报价以调涨价格，TrendForce预计4Q25整体DRAM价格环增13%-18%，NAND Flash平均价环增5%-10%，存储芯片处于涨价周期，同时需求量受益于AI拉动，继续推荐国产存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等。 商务部9月13日公布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，我们认为本次调查有利于改善价格竞争并加速国产替代，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子、帝奥微、芯朋微、晶丰明源等。 SEMI预计2024-2028年中国晶圆厂产能的CAGR为8.1%，高于全球的5.3%。国产芯片高端化和制造本土化共同推动对中国产能的需求，建议关注生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行情回顾：2025年9月半导体(申万)指数上涨14.07% l2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10pct，跑赢沪深300指数10.86pct；海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97%。 l从子行业看，半导体设备（+27.82%）、半导体材料(+14.72%)涨跌幅居前；模拟芯片设计（+4.12%）、分立器件（+5.26%）、集成电路封测（+11.33%）、数字芯片设计（+11.47%）涨跌幅居后。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行情回顾：2025年9月半导体公司涨跌幅排名 l个股方面，9月费城半导体指数30只成分股上涨23家，下跌7家。涨跌幅前五的公司分别为美光科技（+40.59%）、英特尔(+37.78%)、拉姆研究（+33.96%）、迈威尔科技（+33.73%）、阿斯麦（+30.36%）；涨跌幅后五的公司分别为德州仪器(-9.26%)、MACOM TECHNOLOGYSOLUTIONS（-2.86%）、恩智浦半导体(-2.58%)、亚德诺（-1.85%）、微芯科技(-1.20%)。 lSW半导体165只个股中上涨123只，下跌42只。涨跌幅前五的公司分别为德明利（+117.02%）、江波龙（+86.50%）、聚辰股份(+82.90%)、赛微微电（+79.05%）、长川科技（+66.73%）；涨跌幅后五的公司分别为臻镭科技（-18.63%）、寒武纪（-11.22%）、国民技术(-10.23%）、博通集成（-9.87%）、东芯股份（-9.41%）。 行情回顾：半导体(申万)指数估值水位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的91.58%分位。截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97x，处于近2019年以来的91.58%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为70倍和80倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为164倍和130倍。 基金持仓分析：2Q25主动基金半导体重仓持股比例为10.1% l2Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为2527亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2527亿元，持股比例为10.1%，环比下降0.5pct。相比于半导体流通市值占比4.48%超配了5.6pct。 l2Q25前五大半导体重仓持股占比由1Q25的37.9%略降至37.1%，第一大占比为11.7%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：2Q25主动基金前二十大重仓股变化 l纳芯微、思瑞浦进入前二十大重仓股，取代峰岹科技、翱捷科技。 l2Q25前二十大原重仓股中芯源微、兆易创新、豪威集团持股占流通股比例增幅居前，拓荆科技、恒玄科技、华海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。 行业数据更新：8月全球半导体销售额同比增长21.7% l根据SIA的数据，2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元(YoY +21.7%,QoQ +4.4%)，连续22个月同比正增长。 l分地区来看，美洲和其他地区销售额同比增速分别为+25.5%、43.1%，高于全球平均增速；中国、欧洲、日本同比增速分别为+12.4%、+4.4%、-6.9%低于全球平均增速。其他地区环比增速为+6.9%，高于全球平均增速；中国、美洲、日本、欧洲环比增速分别为+3.3%、+4.3%、+2.0%、+1.0%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行业数据更新：存储价格继续上涨 l8月DRAM和NAND Flash合约价均上涨。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）8月合约价由7月的3.90美元上涨至5.70美元，NAND Flash（NAND 128Gb 16Gx8 MLC）8月合约价由7月的3.39美元上涨至3.42美元。 l9月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR4 16G (1G*16)3200Mbps）9月底现货价由8月底的15.63美元上涨至19.98美元。 lTrendForce预计4Q25一般型DRAM价格环增8%-13%，含HBM的整体DRAM价格环增13%-18%；预计4Q25 NAND Flash平均价环增5%-10%。 行业数据更新：2Q25全球半导体销售额同比增长19.6% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，2Q25全球半导体销售额为1797亿美元，同比增长19.6%，环比增长7.8%，连续七个季度同比增长。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，2Q25中国半导体销售额为517亿美元，占全球的28.8%，同比增长13.1%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，2Q25全球半导体设备销售额为331亿美元，同比增长23.5%，环比增长3.2%，同比增速较上季提高2.2pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，2Q25全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长9.6%，环比增长14.9%，同比增速较上季提高7.4pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，2Q25产能利用率为92.5%，环比提高2.9pct，同比提高7.3pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，2Q25产能利用率为108.3%，环比提高5.6pct，同比提高10.4pct。 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 台股月度营收：8月IC设计/制造/封测/DRAM芯片均同环比增长 l8月台股半导体各环节合计营收情况：IC设计/制造/封测/DRAM芯片均同比和环比增长。 IC设计：912亿新台币（YoY +2%, QoQ +2%）；IC制造：3767亿新台币（YoY +30%, QoQ +4%）；IC封测：788亿新台币（YoY +8%, QoQ +8%）；DRAM芯片：153亿新台币（YoY +35%, QoQ +12%）。 台股月度营收：晶圆代工、半导体硅片代表企业 l晶圆代工代表企业：台积电、力积电8也收入同比增长，联电、世界、稳懋8月收入同比减少。 l半导体硅片代表企业：环球晶圆8月收入同比减少，台胜科、合晶8月收入同比增长。 台股月度营收：IC设计服务、封测代表企业 lIC设计服务代表企业：创意电子8月收入同比增长，世芯、智原8月收入同比减少。 l封测代表企业：日月光封测、力成、京元电子8月收入同比增长，南茂科技、欣邦科技8月收入同比减少。 台股月度营收：模拟/数字芯片设计、存储芯片及模组代表企业 l模拟芯片设计代表企业：联咏DDIC、瑞鼎、硅创电子、天钰、硅力-KY 8月收入均同比减少。 l数字芯片设计代表企业：联发科8月收入同比增长，瑞昱、联咏SoC业务、新唐科技8月收入同比减少。 l存储芯片及模组代表企业：华邦电、南亚科、威刚8月收入同比增长，旺宏、十铨8月收入同比减少。 9月29日，DeepSeek宣布开源DeepSeek-V3.2-Exp实验版模型，华