行情回顾
2025年9月，SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10pct和沪深300指数10.86pct，海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97%。半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）涨跌幅居前，模拟芯片设计（+4.12%）、分立器件（+5.26%）、集成电路封测（+11.33%）、数字芯片设计（+11.47%）涨跌幅居后。截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97x，处于2019年以来的91.58%分位。集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为70倍和80倍；模拟芯片设计和数字芯片设计估值分别为164倍和130倍。
基金持仓分析
2Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为2527亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2527亿元，持股比例为10.1%，环比下降0.5pct，超配5.6pct。前二十大重仓股中，纳芯微和思瑞浦取代峰岹科技和翱捷科技，中芯源微、兆易创新、豪威集团持股占流通股比例增幅居前，拓荆科技、恒玄科技、华海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。
行业数据更新
8月全球半导体销售额同比增长21.7%，中国半导体销售额同比增长12.4%，环比增长3.3%。存储方面，8月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，9月DRAM现货价继续上涨。TrendForce预计4Q25一般型DRAM价格环增8%-13%，含HBM的整体DRAM价格环增13%-18%，NAND Flash平均价环增5%-10%。2Q25全球半导体销售额同比增长19.6%，中国半导体销售额占全球的28.8%，同比增长13.1%。半导体设备销售额同比增长23.5%，环比增长3.2%。半导体硅片出货面积同比增长9.6%，环比增长14.9%。中芯国际、华虹半导体产能利用率环比和同比均有所提高。
台股月度营收
8月IC设计/制造/封测/DRAM芯片均同比和环比增长。晶圆代工代表企业台积电、力积电收入同比增长，联电、世界、稳懋收入同比减少。半导体硅片代表企业环球晶圆收入同比减少，台胜科、合晶收入同比增长。IC设计服务代表企业创意电子收入同比增长，世芯、智原收入同比减少。封测代表企业日月光封测、力成、京元电子收入同比增长，南茂科技、欣邦科技收入同比减少。模拟芯片设计代表企业联咏DDIC、瑞鼎、硅创电子、天钰、硅力-KY收入均同比减少。数字芯片设计代表企业联发科收入同比增长，瑞昱、联咏SoC业务、新唐科技收入同比减少。存储芯片及模组代表企业华邦电、南亚科、威刚收入同比增长，旺宏、十铨收入同比减少。
投资策略
AI链国产化能力日益增强，继续推荐AI产业链企业寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等。存储芯片处于涨价周期，同时需求量受益于AI拉动，继续推荐国产存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等。商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，有利于改善价格竞争并加速国产替代，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子、帝奥微、芯朋微、晶丰明源等。中国晶圆厂产能需求增长，建议关注生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。
风险提示
国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。
