半导体12月投资策略：存储涨价趋势延续，AI端侧密集发布

行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 存储涨价趋势延续，AI端侧密集发布 l11月SW半导体指数下跌4.67%，估值处于2019年以来74.63%分位 2025年11月SW半导体指数下跌4.67%，跑赢电子行业0.38pct，跑输沪深300指数2.21pct；海外费城半导体指数下跌2.82%，台湾半导体指数下跌2.95%。从半导体子行业来看，半导体设备（-0.59%）、分立器件(-3.07%)涨跌幅居前；集成电路封测（-10.14%）、半导体材料（-5.83%）、模拟芯片设计（-5.73%）、数字芯片设计（-5.29%）涨跌幅居后。截至2025年11月28日，SW半导体指数PE（TTM）为94.86x，处于2019年以来的74.63%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为53倍和68倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为130倍和106倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为39.01%分位。 l3Q25主动基金半导体重仓持股比例为12.56%，超配6.7pct 3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct。3Q25前二十大重仓股中，新增华虹公司、源杰科技取代豪威集团、纳芯微，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。 l10月全球半导体销售额同比增长27.2%，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2025年10月全球半导体销售额为727.1亿美元(YoY +27.2%,QoQ +4.7%)，连续24个月同比正增长；其中中国半导体销售额为195.3亿美元，同比增长18.5%，环比增长4.4%。存储方面，10月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，11月DRAM现货价继续上涨。另外，TrendForce预计4Q25一般型DRAM合约价将季增45-50%，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%。基于台股半导体企业10月营收数据，IC制造/封测/DRAM芯片均同环比增长，IC设计同比增长环比减少。 存储涨价趋势延续，AI端侧密集发布 l投资策略：存储涨价趋势延续，AI端侧密集发布 存储除需求量受AI需求拉动外，价格仍处于上涨周期中，TrendForce预计4Q25整体DRAM合约价将上涨50-55%，叠加手机、服务器市场打开国产化空间，建议关注存储产业链企业江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等。 中芯国际、华虹半导体3Q25产能利用率均同环比提高，且高于联电等海外同业，国产芯片设计企业崛起和在地化制造趋势是国内半导体制造链的主要驱动力，建议关注中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。 ADI 4QFY25所有下游均同环比增长，其预计2026财年将看到广泛的增长，所有终端市场都会增长，我们看好国内模拟芯片企业在周期复苏阶段的新料号导入机会，建议关注圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、晶丰明源、帝奥微等。 近期AI端侧硬件催化集中，11月27日阿里巴巴旗下夸克发布双显AI眼镜S1；12月1日搭载豆包手机助手技术预览版的nubia M153发售，豆包手机助手是豆包和手机厂商在操作系统层面合作的手机AI助手，带来更方便的交互和更丰富的体验；火山引擎原动力大会计划12.18-19召开。AI端侧的落地和起量是完成AI商业闭环的重要一步，建议关注AI端侧SoC企业翱捷科技、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行情回顾：2025年11月半导体(申万)指数下跌4.67% l2025年11月SW半导体指数下跌4.67%，跑赢电子行业0.38pct，跑输沪深300指数2.21pct；海外费城半导体指数下跌2.82%，台湾半导体指数下跌2.95%。 l从子行业看，半导体设备（-0.59%）、分立器件(-3.07%)涨跌幅居前；集成电路封测（-10.14%）、半导体材料（-5.83%）、模拟芯片设计（-5.73%）、数字芯片设计（-5.29%）涨跌幅居后。 行情回顾：2025年11月半导体公司涨跌幅排名 l个股方面，11月费城半导体指数30只成分股上涨14家，下跌16家。涨跌幅前五的公司分别为COHERENT（+24.48%）、MACOMTECHNOLOGY SOLUTIONS(+18.13%)、亚德诺（+13.33%）、艾马克技术（+12.73%）、博通（+9.02%）；涨跌幅后五的公司分别为ARM(-20.17%)、英特格（-15.76%）、超威半导体(-15.07%)、思佳讯（-14.18%）、微芯科技(-13.39%)。 lSW半导体167只个股中上涨35只，下跌131只，持平1只。其中恒坤新材（+228.29%）、长光华芯(+64.50%)、东芯股份（+39.04%）、神工股份（+30.01%）涨跌幅靠前；涨跌幅后五的公司分别为杰华特（-21.65%）、聚辰股份（-20.04%）、联芸科技(-17.14%）、佰维存储（-16.76%）、立昂微（-15.89%）。 行情回顾：半导体(申万)指数估值水位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的74.63%分位。截至2025年11月28日，SW半导体指数PE（TTM）为94.86x，处于近2019年以来的74.63%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为53倍和68倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为130倍和106倍。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：3Q25主动基金半导体重仓持股比例为12.56% l3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct。 l3Q25前五大半导体重仓持股占比由2Q25的37%上升至41%，第一大占比为12%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：3Q25主动基金前二十大重仓股变化 l华虹公司、源杰科技进入前二十大重仓股，取代豪威集团、纳芯微。 l3Q25前二十大原重仓股澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。 行业数据更新：10月全球半导体销售额同比增长27.2% l根据SIA的数据，2025年10月全球半导体销售额为727.1亿美元(YoY +27.2%,QoQ +4.7%)，连续24个月同比正增长。 l分地区来看，其他地区销售额同比增速为+59.6%，高于全球平均增速；美洲、中国、欧洲、日本同比增速分别为+24.8%、+18.5%、+8.3%、-10.0%低于全球平均增速。其他地区环比增速为+7.2%，高于全球平均增速；中国、美洲、欧洲、日本环比增速分别为+4.4%、+3.5%、+3.5%、+0.8%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行业数据更新：存储价格继续上涨 图：3Q25 DRAM品牌厂商营收排名 l10月DRAM和NAND Flash合约价均上涨。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）10月合约价由9月的6.30美元上涨至7.00美元，NAND Flash（NAND 128Gb 16Gx8 MLC）10月合约价由9月的3.79美元上涨至4.35美元。 l11月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR5 16G (1G*16) 3200Mbps）11月底现货价由10月底的15.49美元上涨至27.17美元。 l由于一般型DRAM合约价上涨、出货量季增，且HBM出货规模扩张，3Q25DRAM产业营收环增30.9%至414亿美元，TrendForce预计4Q25一般型DRAM合约价将季增45-50%，含HBM的整体合约价将上涨50-55%。 行业数据更新：3Q25全球半导体销售额同比增长25.1% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，3Q25全球半导体销售额为2084亿美元，同比增长25.1%，环比增长15.8%，连续八个季度同比增长。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，3Q25中国半导体销售额为561亿美元，占全球的26.9%，同比增长15%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，2Q25全球半导体设备销售额为331亿美元，同比增长23.5%，环比增长3.2%，同比增速较上季提高2.2pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，3Q25全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长3.1%，环比减少0.4%，同比增速较上季下降6.5pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，3Q25产能利用率为95.8%，环比提高3.3pct，同比提高5.4pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，3Q25产能利用率为109.5%，环比提高1.2pct，同比提高4.2pct。 台股月度营收：10月IC制造/封测/DRAM芯片均同环比增长 l10月台股半导体各环节合计营收情况：IC制造/封测/DRAM芯片均同比和环比增长，IC设计同比增长环比减少。IC设计：1002亿新台币（YoY +6%, QoQ -5%）；IC制造：4133亿新台币（YoY +18%, QoQ +10%）；IC封测：833亿新台币（YoY +10%, QoQ +0%）；DRAM芯片：178亿新台币（YoY +85%, QoQ +9%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 台股月度营收：晶圆代工、半导体硅片代表企业 l晶圆代工代表企业：台积电、力积电、世界、稳懋10收入同比增长，联电10月收入同比略降。l半导体硅片代表企业：环球晶圆10月收入同比减少，台胜科、合晶10月收入同比增长。 台股月度营收：IC设计服务、封测代表企业 lIC设计服务代表企业：创意电子10月收入同比增长，世芯、智原10月收入同比减少。l封测代表企业：日月光封测、力成、京元电子、南茂科技10月收入同比增长，欣邦科技10月收入同比减少。 台股月度营收：模拟/数字芯片设计、存储芯片及模组代表企业 l模拟芯片设计代表企业：联咏DDIC、瑞鼎、天钰10月收入同比减少，硅创电子、硅力-KY 10月收入同比增长。l数字芯片设计代表企业：联发科、瑞昱10月收入同比增长，联咏SoC业务、新唐科技10月收入同比减少。l存储芯片及模组代表企业：华邦电、南亚科、威刚、旺宏10月收入同比增长，十铨10月收入同比减少。 投资策略：存储涨价趋势延续，AI端侧密集发布