贵金属周报：关税黑天鹅再临 避险溢价逻辑持续兑现

市场要闻与重要数据 宏观面 2025-10-10当周，黄金白银延续强势表现。关税方面，美国总统特朗普称将于11月1日起，对中国进口商品加征100%的新关税，此税率为在现有已支付关税基础上额外增加的部分；此外美国也会在同日对“所有关键软件”实施出口管制；关税风险显著升温。美国政府方面，美国共和党提出的结束美国政府停摆的法案未能在参议院获得足够票数，法案未获通过；美国总统特朗普表示他计划削减一些受民主党欢迎的联邦项目；美国整体财政风险仍较为突出。美联储方面，9月议息会议纪要显示联储内部对于未来降息路径分歧愈发明显，尽管多数官员支持年内进一步降息，但仍有7名官员认为无需再降息，支持更大幅度降息50个基点的仅有美联储理事米兰；市场强化了对10月继续降息的定价，Fedwatch显示10月降息25BP概率已达98.3%。 基本面 2025-10-10当周，上期所黄金仓单为70728千克，较此前一周变化0千克。白银仓单则是变化-23221千克至1169061千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存变化-170212.58盎司至39940669.57盎司，Comex白银库存则-9409653.79盎司的变化至522463797.41盎司。 在贵金属ETF方面，10月10日当周（目前最新）黄金SPDR ETF持仓量周度上涨2.28吨至1,017.16吨，而白银SLV ETF持仓量出现274.06吨的上涨至15,444吨。截至2025年9月23日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓上涨0.13%至266.749张:白银多头净持仓上涨1.43%至52.276张。 2025-10-10当周，沪深300指数较前一周下跌0.51%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下跌2.49%，光伏板块下跌0.05%。 光伏价格指数方面，截至2025年9月29日（最新）数据报15.74，较此前一期上行0.01。截止到2025年9月15日，光伏经理人指数报119.66，环比下跌5.43。 策略 黄金：谨慎偏多 关税风险再临叠加宽松预期延续共同推动金价持续刷新历史新高；此外美联邦政府停摆虽然导致重磅经济数据延迟发布，但停摆行为本身即可能被视为较为明显的财政风险体现，促使市场寻求避险资产助推金价上行。美联储方面，现阶段降息路径不确定性仍强，但市场仍偏向10月继续降息，对黄金亦形成支撑。 目前白银价格表现强劲，已经创出历史新高。金银币价存在修复的需求，不过由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，但对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注。 套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性冲击 图表 图1：美国国债各期限利率丨单位：%....................................................................................................................................4图2：欧元区公债各期限利率丨单位：%................................................................................................................................4图3：10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...........................................................................................................................4图4：1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图5：上期所黄金库存丨单位：千克........................................................................................................................................4图6：上期所白银库存丨单位：吨............................................................................................................................................4图7：Comex黄金库存丨单位：百万盎司................................................................................................................................5图8：COMEX：白银：期货库存（日）.................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房