转债建议优先考虑回撤可控性

转债建议优先考虑回撤可控性 2025年10月12日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 ◼正如我们在0922－0926当周观点所述，权益市场行情的结构化带来转债平价与估值的结构化特征。在市场分化背景下，总量指标所指向的配置机会或被平均，难以有效凸显。策略层面，我们仍将回撤的可控性作为优先考量因素，其次才考虑向上弹性，同时不执着于转债条款博弈，而是聚焦于具备相对确定性的业绩改善或估值修复方向。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250929-20251010）》2025-10-11 《绿色债券周度数据跟踪（20250929-20251010）》2025-10-11 ◼在周五相对极端的市场行情下，0922-0926当周建议关注的标的中，首华、岱美、强力仍能提供一定的对冲缓冲空间；大中、煜邦虽在周五出现小幅回调，但期间整体涨幅仍较为可观，其余市场曝光度较高的标的表现亦保持尚可水平。 ◼本周我们延续相似的研究思路，追加几只平衡性化工标的供参考。（以下数据均截至2025年10月10日收盘） 1、兴发集团/兴发转债 结构：132元，107/24%，AA+，28亿，剩余2.9年，ytm-5.2，平衡性标的；市值336亿，pe22x，pb1.6x。 2、和邦生物/和邦转债 结构：130元，114/14%，AA，45亿，剩余5年，ytm-2.4，平衡性标的；市值202亿，亏损，pb1.1x（24年曾低至0.8x） 上述两家公司均为草甘膦行业龙头企业。当前草甘膦行业处于“小周期复苏”的中前段，行业去库充分，同时旺季需求接力与行业自律形成共振。这一态势一方面为行业底部提供支撑，另一方面亦有望为相关企业贡献部分业绩弹性。 3、凯盛新材/凯盛转债 结构：140元，114/22%，AA-，6.5亿，剩余4.1年，ytm-3.8，平衡性标的；市值96亿，pe106x，pb6.3x。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：利群转债、美锦转债、柳药转债、能化转债、建工转债、鲁泰转债、家悦转债、东南转债、开润转债、山路转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨.........................................................................................41.2.转债市场整体上涨，多数行业收涨.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................102.后市观点及投资策略........................................................................................................................123.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周及上周各指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................4图3：本周及上周的三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图6：本周及上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...............................................................6图7：本周及上周转债市场成交额（单位：亿元）...........................................................................7图8：本周及上周转债成交额前十名（单位：亿元）.......................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................7图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................8图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................8图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................8图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.........................................................................9图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.........................................................................9图15：本周及上周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）......................................9图16：本周及上周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）...........................................10 表1：本周及上周转债及正股市场交易情况.....................................................................................11表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至10月10日）.........13 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周及上周（9月29日-10月10日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨1.80%，收报3897.03点；深证成指累计上涨1.11%，收报13355.42点；创业板指累计下跌1.21%，收报3113.26点；沪深300累计上涨1.47%，收报4616.83点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.58%，收报485.62点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨 本周及上周（9月29日-10月10日）权益市场整体上涨，除创业板指数下跌外全指数收涨。两市日均成交额较上上周放量约855.25亿元至23805.86亿元，周度环比回升3.73%。 具体来看，上周一（9月29日）上证指数报3862.53、上涨0.90%，深证成指报13479.43、上涨2.05%，创业板指报3238.01、上涨2.74%；总体上个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨，两市成交额2.16万亿，较上一个交易日放量146亿。盘面上，证券、有色金属、固态电池等板块涨幅居前，教育、猪肉、煤炭等板块跌幅居前。上周二（9月30日）上证指数报3882.78、上涨0.52%，深证成指报13526.51、上涨0.35%，创业板指报3238.16、较上周一（9月29日）无变化；总体上个股涨多跌少，全市场超2600只个股上涨，两市成交额2.18万亿，较上一个交易日放量200亿。盘面上，锂矿、算力、稀土永磁概念、固态电池概念等板块涨幅居前，CPO概念、多元金融、券商、旅游等板块跌幅居前。本周四（10月9日）上证指数报3933.97、上涨1.32%，深证成指报13725.56、上涨1.47%，创业板指报3261.82、上涨0.73%；总体上个股涨多跌少，全市场超3110只个股上涨，两市成交额2.65万亿，较上一个交易日放量4718亿。盘面上，有色金属、核电、稀土永磁等板块涨幅居前，影视院线、旅游、教育等板块跌幅居 前。本周五（10月10日）上证指数报3897.03、下跌0.94%，深证成指报13355.42、下跌2.70%，创业板指报3113.26、下跌4.55%；总体上个股涨多跌少，全市场超2700只个股上涨，两市成交额2.52万亿，较上一个交易日缩量1376亿。盘面上，燃气、煤炭等板块涨幅居前，半导体、电池、贵金属等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周及上周（9月29日-10月10日）31个申万一级行业中24个行业收涨，其中11个行业涨幅超2%；有色金属、钢铁、基础化工、建筑装饰、建筑材料涨幅居前，分别上涨11.89%、7.89%、4.62%、4.30%、4.10%；传媒、通信、社会服务、银行、家用电器跌幅居前，跌幅分别达3.70%、2.21%、1.19%、0.92%、0.32%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业收涨 本周及上周（9月29日-10月10日）中证转债指数上涨1.58%，29个申万一级行业中17个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。美容护理、环保、煤炭、有色金属、基础化工涨幅居前，分别上涨2.12%、1.81%、1.71%、1.25%、1.15%；计算机、通信、汽车、传媒、商贸零售跌幅居前，分别下跌1.78%、1.50%、1.22%、1.05%、0.99%。本周及上周转债市场日均成交额为1057.27亿元，大幅缩量75.66亿元，环比下跌6.68%；成交额前十位转债分别为冠中转债、嘉泽转债、惠城转债、天路转债、欧通转债、景兴转债、精达转债、亿纬转债、豪美转债、汇成转债；周度前十转债成交额均值达39.