核心观点与关键数据
中美关税风险与权益资产波动
本周中美关税冲突再起，美股市场遭遇“黑色星期五”，纳指及标普500指数创4月最大单日跌幅。中概股大幅下行，金龙指数跌6.10%，A50期货跌幅扩大至4%。预计下周国内权益资产将承压回落，但程度好于4月初。当前处于中美风险资产波动初期，符合“TACO”交易特征（关税风险加剧导致短期快速下跌），本轮冲突可能是为10月31日-11月1日APEC会议争取要价。建议策略端增加期权保护组合（如保护性看跌期权）。
农产品
- 油脂油料：中美博弈焦点为美豆采购，中国转向南美大豆替代。当前美豆销售缓慢，CBOT大豆持续承压，低于种植成本。24/25年南美大豆产量创纪录，国内供给充裕，若中国持续不采购美豆，国内仍将保持充裕供给，CBOT农民持续亏损。
- 玉米：中美玉米贸易受国内配额管控，冲击有限。CBOT玉米新季供应充裕，维持反弹做空策略，短期370-450美分区间运行，关注原油及美豆下跌影响。连盘玉米受配额及现货弱势影响，对外盘依赖度下滑，短期反映东北产区丰产压力，华北玉米因减产减质卖压较大，整体弱势下行。
金属新材料
- 黄金：贸易战升级引发避险情绪升温，伦敦现货黄金涨约1%站上4000美元/盎司。核心路径：关税威胁抑制风险偏好，强化美联储宽松预期（已降息+年内降息定价）。若冲突反复，金价利好，但需警惕超买风险。
- 铜：特朗普宣布加征100%关税及软件出口限制，伦铜跌3.5%至10390美元/吨，沪铜跌4.5%至83030元/吨。短期风险骤增，若参照4月TACO模式，风险释放后铜价或重启上行；若关税加码，中长期需求受抑，铜价承压但跌幅不及4月，下方仍有基本面支撑。
- 铝：铝价跌幅小于铜等金属，因此前已受高额关税冲击，市场消化充分。贸易战抑制需求，但中国对美铝出口已大幅萎缩（占比约6%），边际冲击有限，铝价相对抗跌。
- 锡：特朗普加征关税后伦锡跌近4%至35350美元/吨，沪锡跌1.93%至280830元/吨。短期不确定性增加，矿端供应缓慢叠加扰动，锡价受供需偏紧支撑，但若冲突升级，电子产品需求受抑，锡价仍有下行空间；若谈判缓和，则偏强运行。
- 镍：特朗普加征100%关税引发避险，伦镍或再探14800美元/吨前低。中国对美镍出口占比不足1%，但全球避险导致投机资金撤离，LME镍库存高企。国内不锈钢内需乏力、出口受阻，菲律宾雨季及印尼供应宽松加剧利空。短期镍价下行压力大但空间有限，因青山项目延期无新增供给，矿端成本提供支撑，沪镍极端测试118000元/吨后空间受限，整体低位震荡。
原油
贸易战爆发时油价已处于弱势整理阶段（65美元/带），供给增产与冲突压力叠加，需求端恐慌下跌。市场已适应“TACO”模式但短期冲击难免，特朗普或通过压低油价逼迫美联储降息，增加10月降息概率。若中国对等反制，需求冲击更明确。11月1日APEC会议前，油价利空态势难改，甚至可能加速下跌。
研究结论
- 权益资产：短期承压但程度可控，建议增加期权保护。
- 农产品：油脂油料国内供给充裕，美豆承压；玉米受配额影响有限，内外盘弱势下行。
- 金属新材料：黄金避险逻辑强化，铜短期风险释放后或上行；铝相对抗跌；锡、镍短期承压但空间有限。
- 原油：利空态势持续，短期加速下跌风险高，关注美联储降息及APEC会议影响。
