【市场聚焦】贸易不确定性对主要品种的影响分析

本周中美关税⻛险再起，权益类资产波动在周五美股市场快速扩⼤。美股遭遇⿊⾊星期五，其中纳指及标普500指数均创4⽉以来最⼤单⽇跌幅。中概股⼤幅下⾏，中国⾦⻰指数收跌6.10%，隔夜A50期货跌幅扩⼤⾄4%。 预计下周对国内权益资产造成明显的⻛偏回落冲击，但承压幅度要好于4⽉初。⽬前处在中美⻛险资产波动扩⼤初期，符合“taco”交易特征，即关税⻛险加剧带来的短期快速下跌。本轮中美在关税问题中快速采取的多种⼿段可能是为了10⽉31⽇-11⽉1⽇APEC会议领导⼈谈判前争取更多要价。因此，关税谈判的窗⼝期更近，级别更⾼反⽽会淡化关税升级的短期影响。对下周的权益资产⽽⾔，宏观⻛险扩⼤建议在策略端需要增加期权类的保护组合，⽐如保护性看跌期权。 ⼆农 产 品 1、油脂油料 中美贸易农产品中主要博弈的点是中国采购美⾖，在2018年贸易摩擦时期中国减少采购美⾖，并在美⾖出⼝供给阶段⼤幅进⼝巴西⼤⾖进⾏替代，今年在贸易摩擦后中国继续采取了从南美巴西和阿根廷采购⼤⾖的策略予以反制，当前美⾖在收获阶段但是截⽌9⽉18⽇仅销售1100万吨明显⽐过往同期更慢，美国期待中国的采购订单，美国已经通过增加国内⼤⾖压榨和开辟⼤⾖新出⼝⽬的地来弥补中国订单的缺失，但是这⼀需求很难被完全消化，对应CBOT⼤⾖盘⾯持续承压，当前盘⾯已经低于种植成本。 由于24/25年南美巴西⼤⾖创纪录且阿根廷丰收并且近期有出⼝优惠，本季南美⼤⾖到港创纪录⾼峰，国内⾖油⾖粕供给充裕，显然中国已经在油脂油料领域做好了准备，并且可以衔接到25/26南美⼤⾖上市，如果中国⼀直不采购美国⼤⾖，预计国内仍然能保持充裕供给状态，但是美国CBOT盘⾯将持续承压农⺠处于亏损。 2、⽟⽶ 本周中美贸易冲突升级，市场避险情绪升温。但考虑到中美⽟⽶贸易受到国内配额管控因素，预计对⾕物冲击有限。对CBOT⽟⽶⽽⾔，新季⽟⽶供应充裕、平衡表⼤幅宽松，期价易跌难涨。随着美国⽟⽶基本定产，后期市场关注点将转向全球现货情况和南美新季⽟⽶播种季的天⽓，维持反弹做空的策略不变，预计短期维持370-450美分区间运⾏，关注原油及美⾖下跌对⽟⽶的影响。 对连盘⽟⽶⽽⾔，受到配额进⼝管控及国内现货弱势下⾏的因素，对外盘依赖度显著下滑，预计本轮中美贸易冲突升级对连盘影响有限，短期更多反映东北产区丰产带来的季节性上市压⼒，对华北⽟⽶⽽⾔，收割期间连续阴⾬天⽓导致的减产、减质，且华北⾃然晾晒条件不⾜，预计短期华北⽟⽶卖压较⼤。整体⽽⾔，预计内外盘⽟⽶仍将弱势向下运⾏。 三⾦属 新 材 料 1、⻩⾦ 中美贸易紧张局势升级⽴即引发市场避险情绪急剧升温，恐慌指数（VIX）飙升31%，资⾦迅速从⻛险资产撤离，并涌⼊⻩⾦这⼀传统避险港湾。这⼀市场动态直接推动伦敦现货⻩⾦价格强势反弹，当⽇上涨约1%，重新站上4000美元/盎司的重要整数关⼝。 贸易战升级主要通过两条核⼼路径提振⾦价：⼀⽅⾯，关税威胁加剧了全球经济增⻓与贸易活动放缓的担忧，抑制了⻛险偏好；另⼀⽅⾯，其强化了美联储维持宽松货币政策的预期，9⽉已实施的降息以及市场对年内进⼀步降息的定价压低了实际利率，减少了持有⽆息⻩⾦的机会成本。若贸易紧张局势反复，市场避险需求预计将持续，对⾦价构成利好。然⽽，投资者也需警惕⾦价在快速上涨后可能出现的波动，部分机构指出⻩⾦已存在短线超买迹象，若美国政府停摆问题得到解决，⾦价可能出现技术性回调。 2、铜 周五晚间，特朗普宣布⾃2025年11⽉1⽇起对中国进⼝商品加征额外100%的关税，同时美国在同⼀天将启动针对中国的“关键软件”出⼝限制，中美贸易紧张局势再度升级。伴随地，市场恐慌情绪再度蔓延，⻛险资产被⼤量抛售，伦铜急 跌 3.5%⾄10390 美 元 / 吨 ， 沪 铜 夜 盘 跟 随 下 跌 4.5%⾄83030元/吨。 当前，在贸易战重燃之际，市场不确定性加剧，短期来看⻛险骤增，若参照今年4⽉对等关税后的TACO交易，本次贸易战升级有更多缓和的空间，则铜价在近1-2周内的⻛险释放完毕后仍将重启上⾏⾛势。⽽若最终关税结果如特朗普声称这般，甚⾄还有加码的可能，则在中⻓期包含家电、汽⻋、电⼦机电产品等需求被显著抑制的影响下，铜价或将⼤幅承压，运⾏区间下移，但整体跌幅将不及4⽉，下⽅仍将受到基本⾯供需偏紧的⽀撑。 3、铝 尽管中美贸易紧张局势升级导致⼯业⾦属需求预期受挫，铝价随⼤宗商品市场普遍下跌，但其跌幅远⼩于铜等其它有⾊⾦属。这⼀相对抗跌的表现，主要源于铝业此前已遭受美国⾼额关税的持续冲击，市场对负⾯因素的消化更为充分。 具体来看，贸易战升级确实抑制了全球经济增⻓与⼯业活动预期，对铝这类⼯业⾦属的需求前景构成压⼒，导致了价格的短期下⾏。然⽽，铝价跌幅相对温和的关键在于，中国铝产品对美国的直接出⼝通道此前已因⾼额关税⽽⼤幅萎缩。数据显⽰，截⾄2025年6⽉，对美铝制品出⼝占⽐已降⾄约6%。美国近期进⼀步扩⼤的关税范围，对实际需求的边际冲击反⽽有限。 周五夜间在特朗普宣布对中国进⼝商品加征额外100%的关税后，外盘锡价跟随整体有⾊⾦属价格⼤幅下挫，伦锡下跌近4%⾄35350美元/吨，沪锡夜盘下跌1.93%⾄280830元/吨。宏观层⾯突发“⿊天鹅”事件下，多头减仓离场，锡价⾼位回落。 当前在中美贸易冲突似有重启之时，短期内的不确定性增加使得⻛险资产波动加剧，关注后续事件的⾛向。基本⾯上矿端恢复进度缓慢叠加扰动加剧，锡价仍受其供需偏紧的⽀撑，然⽽若中美关税冲突升级，以电⼦产品为代表的终端需求或将受到制约，⽽中美半导体贸易占⽐相对较⼩，且部分产品存在豁免的可能，因此电⼦焊料受此影响相对显著，锡价仍有⼀定下⾏空间。反之，若中美仍有谈判缓和的余地，则锡价在⻛险释放结束后仍将呈偏强运⾏。 5、镍 特朗普政府突发对中国商品加征100%关税，税率由34%跳升 ， 情 绪 冲 击 远 超 产 业 实 质 。 中 国 对 美 镍 出⼝占⽐不⾜1%，但关税升级触发全球避险，投机资⾦撤离⻛险资产，LME镍库存⾼企，过剩格局下伦镍或再探14800美元/吨前低。国内不锈钢内需乏⼒、出⼝受阻，镍消费60%以上承压；菲律宾⾬季扰动镍矿流通，印尼供应宽松，RKAB由三年⼀审改为⼀年⼀审难抵宏观利空。短期镍价虽有下⾏压⼒，但与今年4⽉不同的是，因⻘⼭两个项⽬延期，后续没有新增供给，且矿端成本提供⽀撑，镍价下⾏压⼒⼤，但空间不⼤。沪镍极端测试118000元/吨后下⾏空间受限，整体呈低位震荡。 四原 油 本轮突发的贸易战恰好发⽣在特朗普⼒压中东和平谈判成功后和OPEC+再次减产会议之后，使得本就失去地缘冲突溢价的油价再次⾯临暴击。供给端的增产和冲突压⼒使得本⾝就在65美元⼀带的油价呈现脆弱的弱势整理态势，特朗普威胁增加100%关税的压⼒使得需求端再次⾯临4⽉贸易战以来的恐慌性下跌。 虽然经历过上轮冲击市场已经有所准备、并适应了所谓特朗普TACO的交易模式，但短期的冲击仍然不可避免、尤其是在原油处于下跌态势中的弱势整理之下更是如此，考虑到特朗普⼀直渴望通过压低油价打压通胀从⽽逼迫美联储降息，这样的举动不管是否在计划之内都讲增加美联储在10⽉的降息概率。如果中国紧接着公布对等反制措施、那带来的需求冲击就会更加明确，考虑到11⽉1⽇APEC会议双⽅领导⼈仍有可能会⾯，⾄少在会议之前原油的利空态势难以改变、甚⾄有短期加速的可能。 作者简介李楠中粮期货研究院 院⻓交易咨询资格证号：Z0012347 柳瑾中粮期货研究院⾸席宏观分析师交易咨询资格证号：Z0012424 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。