铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年10月12日 铜：贸易风险显化，供应扰动增强，价格波动放大 强弱分析：偏弱，价格区间：80000-85000元/吨 周五夜盘铜价大幅回落，受加征关税的拖累，全球股市与有色等风险资产价格普遍承压。但是铜原料供应紧张的逻辑持续发酵，将向冶炼端传导，导致未来去库的预期增强，可能限制价格跌幅。 ◆美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这使得市场对全球经济前景的担忧加剧，引发避险情绪上升。同时，经济下滑预期增强会使市场下调铜的需求预期，从而对铜价形成压制。不过，这次和4月关税的影响相比，市场表现明显克制，铜的实际的跌幅相对较小，但是周五夜盘价格下跌伴随的持仓减量不大，后期重点关注贸易摩擦的走向。 ◆基本面上原料供应紧张的逻辑持续发酵，可能引发未来铜的供应缺口。全球第二大铜矿Grasberg矿山供应遭遇不可抗力，2025年第四季度产量近乎归零，较原指引减少约20万吨。2026年产量可能较原计划下降约35%，意味着2026年铜产量将减少约27万吨。同时，智利Codelco8月产量同比大幅下滑，BHP旗下铜矿生产扰动增强，Teck下调旗下大型矿山的产量目标。此外，再生铜供应也处于持续偏紧的状态，也影响铜的冶炼。中国9月精铜产量112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量环比下降3.43%。中国有色金属工业协会已高度重视铜冶炼“内卷”问题，并向国家相关部门报送材料，提出严控铜冶炼产能扩张的具体建议。假设需求条件暂时不变，预计2025年全球铜供需将转为缺口10万吨，主要集中在四季度，2026年缺口约为20万吨。 ◆从库存上看，本周全球总库存增加，其中国内库存增加明显。截至10月9日，全球总库存为69.57万吨，较9月25日增加5.22万吨。其中，国内社会库存增加2.62万吨，现货处于小的升水状态。预计随着后期供需紧张逻辑发酵，全球库存依然存在去化的可能。同时，从库存结构上看，COMEX和LME依然有300美元/吨左右的价差，意味着COMEX库存还有增加的可能，美国以外其他地区铜的库存将更加紧张。 在交易策略方面，美国加征关税冲击投资者情绪，价格可能阶段性偏弱且波动放大，重点关注贸易摩擦的走向。但从基本面的角度看，铜供需紧张预期且价格走低，可能为多头长期配置提供机会。价差交易方面，现货出口出现盈利，有利于内外反套。 风险点：特朗普关税政策可能引发经济进入衰退周期。 周度数据：社会库存大幅增加，进口亏损扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，保税区铜溢价下降库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损走阔粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升 COMEX铜价波动率处22%附近，较前周回升；沪铜波动率上升至25%左右。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜10-11价差从9月26日的平水下降至10月10日的贴水10元/吨，近端价格走弱使得期限价差回落； ◆LME铜现货贴水收窄，10月10日LME0-3贴水31.19美元/吨，较9月26日LME0-3贴水33.91美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜近端C结构转为B结构，其中10月10日10和11合约价差为139美元/吨，较9月26日的-61美元/吨出现较大上升幅度。 持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加 沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加3.22万手，至57.83万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从9月26日的5.97万手上升至10月3日的7.75万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手。 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，保税区铜溢价下降 国内铜现货升水走强，从9月26日的贴水5元/吨上升至10月10日的升水20元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从9月26日的53美元/吨下降至10月10日的49美元/吨，处于历史同期低位水平； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价从9月26日的140美元/吨上升至10月10日的145美元/吨；东南亚铜溢价从9月26日的100美元/吨上升至10月10日的130美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加明显 ◆全球铜总库存增加，从9月25日的64.35万吨上升至10月9日的69.57万吨； ◆国内社会库存增加，从9月25日的14.01万吨增加至10月9日的16.63万吨，处于中性位置； 保税区库存增加，从9月25日的7.54万吨增加至10月9日的9.05万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从9月26日的32.23万短吨上升至10月10日的33.95万短吨； LME铜库存减少，从9月26日的14.44万吨 下 降至10月10日的13.94万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜10合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年8月铜矿砂及其精矿进口量为275.93万吨，环 比 增 长7.78%，同 比 增 长7.22%，最大供应国智利进口量大增近三成，蒙古、墨西哥、俄罗斯等主要供应国也有不同程度的增加。。 铜精矿港口库存增加，从9月26日的47.80万吨上升至10月10日的50.90万吨； 铜精矿加工费弱势，冶炼亏损9月26日3276元/吨，扩大至10月10日的3434元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜进口增加，8月再生铜进口17.94万吨，同比增长5.79%；8月国产再生铜产量9.43万吨，同比增长15.99%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损走阔 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口减少，加工费低位 粗铜进口减少，8月进口6.17万吨，同比下降18.72%；8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量持续增加，9月产 量112.1万吨，同 比增 长11.62%，1-9月累 计产 量1005.98万吨，同比增长12.22%；预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%； 精 铜 进 口 量 增 加，8月 进 口26.43万吨，同比增长5.87%； 当前精铜进口亏损扩大，现货9月26日的亏损699.19元/吨下降至10月10日的亏损900.94元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化 8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。10月10日当周电线电缆开工率继续回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期低位。截至10月10日，华东地区电力行业用铜杆加工费为490元/吨，高于9月26日的460元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期 偏 低 位 置。10月10日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5112元/吨，低于9月19日的5125元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%；1-7月表观消费 量1068.02万 吨，同 比 增 长8.06%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%；8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如