核心观点
- 贸易风险显化，供应扰动增强，价格波动放大。美国加征关税引发市场避险情绪，但原料供应紧张逻辑持续发酵，预计未来去库预期增强，可能限制价格跌幅。
- 供需紧张预期增强，价格走低，可能为多头长期配置提供机会。铜精矿、再生铜供应持续偏紧，冶炼端产能扩张受限，预计2025年全球铜供需将转为缺口。
- 价差交易方面，现货出口出现盈利，有利于内外反套。
关键数据
- 全球铜总库存增加至69.57万吨，其中国内社会库存增加明显。
- COMEX库存处于历史同期高位，LME铜库存减少。
- 沪铜10合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。
- 中国9月精铜产量112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量环比下降3.43%。
- 8月铜矿砂及其精矿进口量为275.93万吨，环比增长7.78%，同比增长7.22%。
- 8月再生铜进口17.94万吨，同比增长5.79%；8月国产再生铜产量9.43万吨，同比增长15.99%。
- 8月粗铜进口6.17万吨，同比下降18.72%。
- 8月进口26.43万吨，同比增长5.87%。
- 国内铜实际消费表现良好，1-8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%。
- 1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14%，处于历史偏高位置。
- 8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%；8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38%。
研究结论
- 短期价格偏弱且波动放大，重点关注贸易摩擦的走向。
- 长期来看，铜供需紧张预期且价格走低，可能为多头长期配置提供机会。
- 建议关注内外反套机会。
