高频：内需待提振，外需有隐忧

证券研究报告 固收定期报告/2025.10.11 核心观点 ❖本周主要关注点：（1）中美航运摩擦升级，SCFI开始触底反弹，特朗普发文称将对华加征100%关税，引发新一轮关税冲击，长期看中美竞合大趋势不变，短期或仍存在TACO。（2）地产销售偏弱，京沪深新政提振效果递减，依旧呈现出“核心区产品力强改善盘+大折扣刚需盘热销”的态势。（3）螺纹钢、水泥价格均小幅下行，需求疲软依旧是制约价格修复的关键，PPI环比持续回升仍需等待政策加码。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 本周地产销售偏弱。Wind20城新房 成交面积 环 比-74.87%、同比-31.63%。具体来看，各线城市新房成交面积环比均转负，主要受假期影响；同比保持负增长，表明新政效果在递减。二手房方面，各城市成交面积同环比均大幅下降。 相关报告 1.《风雨中，见稳健——关注短久期国开债券ETF配置价值》2025-10-092.《信用季度|利差难压，等待下行》2025-10-093.《假期高频|十一期间海内外有哪些变化？》2025-10-07 投资生产方面，商品价格大多下行。螺纹钢价格小幅下降，需求疲弱，库存反季节性累积；水泥价格小幅下降，需求疲软产能过剩，成本支撑不足；沥青价格下降，供应增加，而南方降雨致需求受阻；玻璃期货价格下降，假期处于累库周期，且连续阴雨影响企业出库。 工业生产方面，开工率大多下行。焦化企业开工率、涤纶长丝开工率小幅下降，汽车轮胎开工率大幅下降，钢厂高炉开工率基本持平，PTA开工率小幅上升。 ❖消费方面，出行动能偏强。地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车消费符合季节性，电影票房低于季节性。 通胀方面，猪肉价格、蔬菜价格、油价下行。本周蔬菜价格下行，供应充足、消费需求减弱；原油价格下行，地缘风险缓和推动油价承压下行。 出口方面，本周SCFI上行，BDI大幅下行。中美航运摩擦升级，推动运价小幅上涨。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1地产销售：新政提振效果递减......................................................42投资：商品价格大多下行............................................................83生产：开工率大多下行..............................................................104消费：出行动能偏强.................................................................115出口：SCFI上行，BDI下行......................................................126物价：猪肉价格下行、菜价下行，油价下行...................................137风险提示................................................................................14 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：全国及典型城市周度新房成交面积跟踪......................................4图3：全国及典型城市月度新房成交面积跟踪......................................4图4：20城新房成交面积................................................................5图5：一线城市新房成交面积（4城）................................................5图6：二线城市新房成交面积（8城）................................................5图7：三四线城市新房成交面积（8城）.............................................5图8：典型城市周度新房成交面积跟踪...............................................5图9：典型城市月度新房成交面积跟踪...............................................6图10：北京新房成交面积...............................................................6图11：上海新房成交面积...............................................................6图12：广州新房成交面积...............................................................6图13：深圳新房成交面积...............................................................6图14：杭州新房成交面积...............................................................7图15：苏州新房成交面积...............................................................7图16：典型城市周度二手房成交面积跟踪..........................................7图17：典型城市月度二手房成交面积跟踪..........................................7图18：北京二手房成交面积............................................................8 图19：上海二手房成交面积............................................................8图20：深圳二手房成交面积............................................................8图21：杭州二手房成交面积............................................................8图22：螺纹钢表观消费量大幅下降...................................................9图23：螺纹钢价格小幅下降............................................................9图24：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)上升.........................................9图25：玻璃期货合约结算价下降......................................................9图26：水泥价格指数小幅下降.........................................................9图27：沥青价格指数下降...............................................................9图28：石油沥青开工率................................................................10图29：钢厂高炉开工率基本持平....................................................10图30：汽车轮胎开工率大幅下降....................................................10图31：焦化企业开工率小幅下降....................................................10图32：涤纶长丝开工率小幅下降....................................................11图33：PTA开工率小幅上升...........................................................11图34：乘用车当周日均厂家零售符合季节性.....................................11图35：8城地铁出行高于季节性.....................................................11图36：电影票房MA7低于季节性.....................................................12图37：国内执行航班（MA7）高于季节性...........................................12图38：上海出口集装箱运价指数上行...............................................12图39：波罗的海干散货指数大幅下行...............................................12图40：义乌中国小商品出口价格指数基本持平..................................13图41：CRB现货指数小幅下行........................................................13图42：猪肉平均批发价下行..........................................................13图43：28种重点监测蔬菜平均批发价下行.......................................13图44：英国布伦特原油现货价下行.................................................14图45：螺纹钢价格小幅下降..........................................................14 1地产销售：新政提振效果递减 本周（10月3日至10月9日）新房成交环比转负，同比大幅下滑。Wind20城新房成交面积环比-74.87%、同比-31.63%。具体来看，各线城市新房成交面积环比均转负，大幅弱于上期；同比均保持负增长，其中一线和三四线城市新房成交面积明显弱于去年同期。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 观察重点城市，环比角度，除上海（-77.66%）、苏州（-68.61%）外，其余重点城市新房成交环比转负，各城市新房成交面积均大幅弱于上期；同比角度，各城市新房成交面积均明显弱于去年同期。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通