强势股脱水 | 以存代算，这个行业迎来数年景气周期

2025/09/30 19:22 ①有色锡：印尼是全球最大锡出口国（占全球供应25%以上），预计印尼非法矿关闭可能导致四季度全球锡矿供应缺口扩大至8000吨以上，且全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升，锡价易涨难跌。 ②存储：存储芯片是半导体行业中是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域，外资大行称行业正迎来一个从2024年持续至2027年的“前所未有的四年定价上行周期”，此前全球市场基本被3-5家大厂垄断，国内大厂也开始发力“以存代算”。 ③Sora视频：OpenAI计划发布新版Sora 2视频生成器，并打造AI版tiktok，这只A股为国内极少数同时具备“视频超低延时编码及超级压缩”与“智能AI识别”技术的厂商，还与摩尔线程达成深度合作。 本文是对当日大涨公司进行研报深度复盘，相关个股信息仅供参考，不构成投资建议。 1、有色锡：锡牛 （1）大涨题材：有色锡 隔夜媒体报道，印尼总统下令展开大规模行动，切断来自邦加-勿里洞省1000个非法采矿点的锡矿走私路线。 资料显示，印尼是全球最大锡出口国（占全球供应25%以上），行业预计印尼非法矿关闭可能导致四季度全球锡矿供应缺口扩大至8000吨以上。 受此影响，有色锡板块今日大涨，锡业股份、华锡有色等涨停。 （2）研报解读（国泰海通）：供给增量有限 ①宏观方面，在海内外货币政策逐渐宽松的背景下，有色资产价格迎来分母端利好。而除事件催化外，全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升，锡价易涨难跌。 缅甸出口锡矿需征收30%实物税，缅甸矿山的复产较缓慢。此外，非洲及南美洲部分国家，政治格局有待稳定，供给扰动时有发生，在较长时期内，全球锡矿边际增量的释放或不及预期，预计2025年锡矿产量或为30万吨，同比增长2%。而再生锡面临废料和合适原料供应有限的挑战，增幅较小。 ②需求方面，下游消费中锡焊料占比约56%，随着AI应用的落地，消费电子产品不断创新升级，全球半导体周期企稳向好态势明确，有望带动焊料需求快速释放。同时，据ITA，全球光伏焊料仅占锡焊料产量的20%左右，光伏景气度下行对锡总体需求影响有限。 ③锡化工需求稳定，镀锡板出口高增，欧美电网升级或拉动铜锡合金需求。预计2025年全球精锡供应存在0.83万吨缺口，供需矛盾凸显。目前全球和国内库存虽有累库迹象，但总体库存水平相较24年下降较大，位于历史中等水平，支撑价格上行。 2、存储：四年上行周期 （1）大涨题材：闪存+内存+半导体 存储作为近期科技行业主线，隔夜再度迎来催化：美股存储龙头闪迪涨近17%，西部数据涨超9%，希捷科技、美光科技涨超4%。 9月以来，内存、闪存涨价声不断，且多家存储品牌厂商相继传出跟进暂停报价和接单。 摩根大通认为，在AI计算对高性能内存的巨大需求的推动下，存储市场正迎来一个从2024年持续至2027年的“前所未有的四年定价上行周期”，预计到2027年，全球存储市场规模将达到近3000亿美元。 行情上，德明利、江波龙等涨停，恒烁股份、聚辰股份涨超10%，晶圆代工华虹公司涨超15%。 （2）研报解读（天风证券、德邦证券）：最强周期 ①存储芯片是半导体行业中是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域，相比其他半导体品种周期性较强，以2023-2024年为例，2023年存储芯片市场规模为923亿元，同比下滑29%，2024年市场规模为1655亿元，同比增长79%。 目前存储行业为寡头市场，全球市场基本被3-5家大厂垄断。其中DRAM市场被三星、海力士、美光三家垄断，CR3份额超过90%；Nand Flash市场主要供应商有三星、海力士、凯侠、美光、闪迪，CR5份额超过90%。 ②从2016年开始，存储行业经历了三轮周期。德邦证券认为本轮存储行业的上行周期，和2016-2019年、2020-2023年有所不同，前两轮周期本质更多依托消费端发力，而本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在AI时代的算力基建，持续性可能更强。 ③当前，AI推理已成为衡量大模型商业化价值的关键标尺，但在实际应用中仍面临“推不动、推得慢、推得贵”的严峻挑战。为突破算力瓶颈与“存储墙”制约，“以存代算”作为一种颠覆性技术范式应运而生。该技术通过将AI推理过程中的矢量数据（如KVCache）从昂贵的DRAM和HBM显存迁移至大容量、高性价比的SSD介质，实现存储层从内存向SSD的战略扩展，而非简单替代。其核心价值在于显著降低首Token时延、提升推理吞吐量，并大幅优化端到端的推理成本，为AI大规模落地提供可行路径。 在“以存代算”技术范式下，SSD不再是单纯的数据存储载体，而是深度参与AI推理的核心组件，其需承接从HBM、DRAM卸载的KVCache，因此被赋予大容量、高吞吐、低延迟的新要求，以缓解对高成本HBM的依赖。 ④“以存代算”的核心实践已获产业龙头积极布局。华为UCM作为“以存代算”产品化关键载体，构建智能分级缓存，数据可根据记忆热度在HBM、DRAM、SSD（固态硬盘）等存储介质中实现按需流动；同时融合多种稀疏注意力算法，实现存算深度协同。浪潮存储AS3000G7优化存储架构与缓存管理机制，智能调度KVCache数据，具备高扩展性。 国际层面，铠侠、美光、Solidigm等巨头正积极推动AISSD的技术迭代与产品创新，QLC+PCIe/NVMe+CXL有望构筑下一代AISSD基座，推动SSD从单纯存储介质，升级为AI推理“长期记忆”载体。 3、当虹科技：等着刮奖 （1）大涨题材：Sora视频+超高清视频 媒体报道，OpenAI计划发布新版Sora 2视频生成器，并将作为独立的应用程序推出。报道称，Sora 2的界面为纵向视频流，支持滑动浏览，类似TikTok。媒体根据看到的文件报道称，用户可通过Sora在该应用中生成最长10秒的视频。 此外DeepSeeek新模型发布也有望进一步推动应用爆发。 当虹科技为国内极少数同时具备“视频超低延时编码及超级压缩”与“智能AI识别”技术的厂商，客户覆盖中国网络电视台等七大互联网视频牌照商、广电总局等，深度参与超高清行业标准制定。 行情上，公司今日20%涨停。 （2）研报解读（方正证券）：也是收获期 ①公司高清视频编解码技术为护城河，核心参与行业标准制定，三维声、HDR、全国产化方案兼容适配能力领先，更好适配异构计算架构。同时，公司与摩尔线程达成深度合作，DeepSeek提升当虹科技BlackEye模型理解能力。 公司前期重要在研项目进展顺利，车载视频处理技术、面向元宇宙的基于NeRF的体积视频压缩编码技术、基于大模型的视频AIGC生成技术等已进入产品测试阶段，落地变现加速。 ②高清视频传输存储需求在AI时代将加速增长，中国视频流量占比网络总流量超过74%，其中超高清占比超过23%。AI视频多数据源接入与实时处理需求最能反映编解码技术的重要性。 公司技术优势体现在，编解码技术节省了中心端90%的存储空间，70%的机架空间和能源消耗，满足行业客户智能化、无人化需求，以及支持集团内部和行业监管部门远程实时视频调 阅。通过集成DeepSeek等领先模型，当虹科技BlackEye多模态理解能力明显提升，产品落地预计加速。 ③智能座舱方面，公司已合作众多主流车企，与车厂联合开发，内容和中间件结合的模式，为智能座舱打造更好的观感效果。优势产品包括屏帧级协同播放、5D沉浸式智能座舱、哨兵守护等。同时，公司深度合作车载内容端，与浙江广电集团、央视频平台、爱奇艺等在车载娱乐端已建立深入合作，车端高清内容资源不断丰富积累。 研报来源： 国泰海通证券，于嘉懿，S0880522080001，锡牛或将启，布局迎时机，2025年07月16日。 天风证券，唐海清，S1110517030002，半导体行业专题研究：AI存储革命已至，“以存代算”开启存储新纪元，2025年09月26日。 德邦证券，程强，S0120524010005，存储芯片：周期属性凸显，AI基建打开新空间，2025年09月19日。 方正证券，张初晨，S1220523070001，当虹科技深度报告：预研成果步入落地期，智能座舱、工业及卫星驱动新增长，2025年06月04日。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。 本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。