蛋白粕月报：供应宽松未改，偏弱运行

2025/10/10 斯小伟（农产品组） 目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 国际大豆：9月美豆震荡偏弱，全球大豆供需格局未看到明显利好，月中阿根廷为筹集外汇降价销售豆粕、大豆、豆油，打压国际豆粕、大豆价格。巴西升贴水报价本月小幅下调，美豆上市季节对巴西升贴水有些许抑制。当前美豆估值处于略低位置，巴西升贴水有一定下跌空间，由于全球大豆供应端仍然未看到显著下降态势，预计国内大豆进口成本震荡偏弱。此外，是否进口美国大豆暂未有定论，特朗普称10月底将与中国讨论大豆问题，若中国持续不进口美豆，巴西报价将维持强势，豆粕存在一定支撑，若部分或完全开放进口美豆，豆粕市场可能会先交易短期供应压力盘面下跌，而后美豆与巴西升贴水博弈结束，进而进口成本企稳，豆粕市场再去交易成本。 国内双粕：9月国内豆粕现货下跌，基差上涨，期货盘面回归现货为主，油厂压榨利润下行。国内成交回落，提货处于偏高水平月底有所下降。饲料企业库存天数9.6天略高于去年同期。买船方面，截至9月30日机构统计8月买船920万吨，9月876万吨，10月826万吨，11月434万吨。目前买船进度预示国内大豆库存可能在9月底左右下降，叠加当前国内豆粕大量提货，国内豆系基差具有一定支撑。 观点：国内供应现实压力较大，大豆库存处历年最高水平，成本端未有明确利好。中期来看，全球大豆供应宽松预期未改奠定反弹抛空大方向，不过因美豆估值偏低，南美种植、天气仍有变数，短期豆粕震荡偏弱为主。 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基金持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：NASS、五矿期货研究中心 资料来源：NASS、五矿期货研究中心 天气情况 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 美豆现货及压榨利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美豆压榨量及豆油库存 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国油料进口 资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国油厂压榨情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 油料库存情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 蛋白粕库存情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 豆粕成交及表观消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应 独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反 版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层