海外宏观周报：美国消费与就业分化，美元短期企稳

发布时间：2025-10-10 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 海外宏观周报：美国消费与就业分化，美元短期企稳 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com ⚫核心观点： 当前美国经济呈现出“消费强劲+就业市场疲软”的非典型组合，出现这一现象的内在原因是美国企业吸收了大量的关税冲击后并未大幅涨价，从而稳定了居民购买力，但同时企业为了应对抬升的成本也在降本增效，这导致了就业市场的疲软。相比之下，2021年企业同样面临成本攀升与供应瓶颈，但当时需求旺盛、通胀预期上升，为企业提供了涨价空间。企业通过提价成功对冲了部分成本上升，并在扩充产能与增加雇佣的同时实现利润增长。但今年以来企业定价能力弱化，成本冲击更多被企业内部吸收，涨价幅度远小于成本抬升幅度，企业投资与用工扩张动力减弱。 近期研究报告 《海外宏观周报：美国GDP上修，经济韧性仍存》-2025.10.06 整体来看，除就业数据以外，美国经济仍展现出相对韧性。在美国经济尚能维持温和扩张、而欧洲经济持续疲弱、日本新任自民党总裁高市早苗释放宽松政策倾向的背景下，美元指数短期走势可能出现阶段性企稳，并存在反弹的可能。 ⚫风险提示： 美国企业将成本压力大幅向消费终端传导，导致通胀上行、消费走弱；高市早苗政府上台后政策倾向转变或受制于国会分歧，美元企稳逻辑受到削弱。 目录 1假期海外热点回顾.........................................................................41.1美国政府停摆，重要数据推迟发布.......................................................41.2日本政坛更迭：高市早苗将成为日本首位女首相...........................................41.3科技板块波动：AI订单支撑美股.........................................................52假期海外经济数据.........................................................................53假期海外市场表现.........................................................................73.1股票市场表现.........................................................................73.2债券市场表现.........................................................................73.3汇率市场表现.........................................................................83.4大宗商品市场表现.....................................................................94风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：美国ISM服务业PMI不及预期.........................................................6图表2：美国初请失业金人数（万人）.........................................................6图表3：美国续请失业金人数（万人）.........................................................6图表4：美国FHFA房价指数持续走低（%）.....................................................6图表5：国庆假期全球市场普遍走强，日经涨幅领跑.............................................7图表6：美债收益率维持稳定（%）............................................................8图表7：美元指数小幅上涨..................................................................8图表8：离岸人民币小幅贬值.................................................................8图表9：油价低位震荡......................................................................9图表10：铜价、金价大幅上涨................................................................9 1假期海外热点回顾 1.1美国政府停摆，重要数据推迟发布 由于共和党和民主党未能就维持联邦政府资金供应达成一致，美国政府在上周二部分停摆，这是自2018年以来美国首次经历政府关门。公共服务受到严重影响，9月非农数据将推迟公布。国会预算办公室预计，此次停摆或将导致75万名工人被迫休假，每天的成本约为4亿美元，并可能给美国经济造成数十亿美元的产出损失。 回顾上次政府停摆期间（2018年12月至2019年1月，特朗普第一届任期内），美国经济损失约110亿美元，其中约30亿美元的产出无法在政府重新运转后恢复。本次政府关门对商业活动的影响尚不确定，其程度取决于关门持续时间和政府做出的决定。受此影响，包括非农就业在内的一系列数据将延迟发布，在官方统计暂缺的情况下，政策制定者与投资者需更多依赖私营部门数据及联储地区分行的调查信息评估劳动力市场状况。 1.2日本政坛更迭：高市早苗将成为日本首位女首相 10月4日日本自民党党魁选举中，高市早苗击败小泉进次郎，成功当选新一任自民党总裁，若本月国会投票顺利，她将成为日本首位女性首相。高市早苗在竞选中高呼“日本回来了”的口号，被视为前首相安倍晋三政策路线的继承者。她上任后或将扩大财政支出，并在外交与国防上采取更为强硬的立场。“安倍经济学”式的财政扩张和宽松政策可能削弱日元、提振股市，并推高长期国债收益率。 在“高市交易”预期下，日经225指数周一上涨4.8%，东证指数上扬3.1%，创历史新高。日元兑美元贬值了2%，突破150关口，两年期国债收益率下跌0.05个百分点，而长期国债遭到大幅抛售，30年期国债收益率上升0.12个百分点至3.28%。受高市早苗上台后军费开支增加预期影响，防务板块大幅上涨，三菱重工上涨约11%。日本后续若与美国在国防安全方面建立更紧密的联盟关系，国防、船 舶、核电等领域有望受益。与此同时，市场认为高市可能推迟日本央行加息进程，金融股承压，银行集团Resona下跌1.8%。 1.3科技板块波动：AI订单支撑美股 在假期前，英伟达宣布计划向OpenAI投资1000亿美元，并达成部署10GW的数据中心远期协议。10月6日OpenAI再度宣布与AMD达成数百亿美元的芯片订单，同时AMD向OpenAI发行认股权证，在AMD实现特定股价目标且OpenAI部署其芯片后，允许OpenAI在一段时间内以0.01美元的行权价认购多达1.6亿股AMD股票（约占公司的10%股份）。消息公布后，AMD股价涨幅达到24%，收于203.71美元。 OpenAI今年已签署了约1万亿美元的合同，用于购买运行其AI模型的计算能力。有投资者认为AI基础设施投资正成为引领美股上涨和美国经济增长的重要动能，若AI核心企业的盈利增长未能与高企的资本支出相匹配，无疑会加剧对人工智能泡沫的担忧。 2假期海外经济数据 假期美国公布多项经济数据，整体呈现软着陆态势。当周初请失业金人数及续请失业金人数延续下滑趋势，最新公布的9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人，9月13日当周续请失业金人数录得192.6万人。9月美国ISM服务业PMI为50，预期为51.7，较上月的52相比有所降温，制造业PMI上升至49.1。FHFA房价环比增速自2024年2月高位后持续降温，2025年4月后已连续四个月录得负增长数据，最新公布的7月数据环比下滑0.11%，在通胀不确定性仍存、信贷成本尚处高位的情况下，居民对于购置房产更为谨慎，削弱了房市需求。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3假期海外市场表现 3.1股票市场表现 假期期间，全球主要指数普遍上涨。10月1日至8日，纳斯达克指数上涨1.69%，道琼斯工业指数上涨0.44%，标普500上涨0.98%；法国CAC40上涨2.08%，德国DAX上涨3.00%，英国富时100上涨2.12%；亚太市场方面，韩国综合指数上涨3.64%，日经225上涨6.24%，恒生指数下跌0.10%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3.2债券市场表现 尽管受美国政府停摆影响，假期内债市出现波动，但幅度不大。截至10月8日，假期2年期美国国债收益率小幅下滑0.02%，5年期美国国债收益率小幅下滑0.02%，10年期美国国债收益率小幅下滑0.03%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3.3汇率市场表现 受日本政坛更迭影响，假期内汇率市场出现波动。市场押注日本将放缓加息节奏，日元贬值预期加强，美元指数上涨1.07%。离岸人民币总体维持稳定，小幅贬值0.32%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3.4大宗商品市场表现 假期内大宗商品涨跌互现。油价变化不大，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨0.29%、下跌1.15%。铜价上涨4.90%，黄金价格强势上涨5.09%，突破4000美元关口。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4风险提示 美国企业将成本压力大幅向消费终端传导，导致通胀上行、消费走弱；高市早苗政府上台后政策倾向转变或受制于国会分歧，美元企稳逻辑受到削弱。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测