- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 11月全球制造业PMI低位企稳中分化，价格继续回落 主要结论： 一、11月全球制造业PMI低位企稳中分化，价格继续回落 1 . 美国11月ISM制造业PMI扩张加速（11月59.3，前值57.7）  美国ISM制造业连续27个月高于50，制造业持续扩张，需求依然强劲。 2 . 欧元区11月制造业PMI小幅回落（11月51.8，前值52.0）  11月德国和法国制造业PMI继续持续下滑。  欧元区其他主要国家制造业延续疲软表现，是自2016年8月以来最弱增长。在价格方面，投入成本仍继续以较高的速度增长。 3 . 英国11月制造业PMI指数小幅回升（11月53.1，前值51.1）  产量和新订单在消费者、中间产品和投资商品子行业中有所上升。  在价格方面，投入成本仍继续以较高的速度增长。 4 . 日本11月制造业PMI小幅回落（11月52.2，前值52.9）  产出、新订单都处于缓慢的小幅增长期。  从价格方面来看，物价指数维持高位，主要由于燃料、钢铁、纸张、化学品和食品等成本压力依然存在。 5 . 俄罗斯11月制造业PMI持续上升（11月52.6，前值51.3）  产出和新业务增长加快，国外需求回升，新的出口订单稳步上升。  在价格方面，成本负担加重，归因于美元走强而引起的进口价格上涨。 6 . 印度11月制造业回升（11月54.0，前值53.1），其他东南亚国家持续分化  印度新订单以两年来第二快的速度增长，新出口订单增速扩张。  其他东南亚地区制造业持续分化。 7 . 全球制造业11月PMI低位企稳（11月52.0，前值52.0），通胀压力有所缓解  产出增长和新订单仍低于各自的长期平均水平。  在价格方面，通胀压力有所缓解，投入成本通胀增速放缓。 二、美国11月ADP、非农就业和工厂订单均低于预期 1 . 美国11月ADP就业人数创3个月新低：教育医疗行业和商务行业增长强劲。 2 . 美国11月工厂订单环比降幅较大：主要由于耐用品订单的拖累。 3. 美国11月非农就业人远低于预期：受冬季风暴和气温剧降等恶劣天气影响，新增非农就业数据不如预期，但制造业表现依然强劲。 4 . 美国12月密歇根消费者信心与前值持平：现况指数上升，预期指数下降。 三、本周重点关注欧央行的货币政策、美国劳动力市场、零售销售以及物价指数  财经事件：欧央行11月利率决议。  财经数据：美国10月JOLTs职位空缺(万)、美国11月PPI年率、CPI年率、美国11月零售销售月率和11月工业产出月率。 风险提示：  美联储货币收紧时间过长，导致经济向下压力的累积。  美国经济数据显著低于预期，美联储加息周期被迫中断。  新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。 2018年12月10日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、11月全球制造业PMI低位企稳中分化，价格继续回落 1.美国11月ISM制造业PMI扩张加速 美国供应管理协会12月3日晚间公布的数据显示，美国11月ISM制造业PMI为59.3，高于前值57.7。市场调查机构Markit 12月3日公布的数据显示，美国11月Markit制造业PMI终值为55.3，略低于前值55.7，为三个月以来最低点。 美国ISM制造业连续27个月高于50，制造业持续扩张，需求依然强劲，但价格回落明显。其分类指标项中，物价支付指数大幅滑落，其他分类指数均小幅变动。其中，物价支付指数为60.7，低于前值71.6；产出指数为60.6，略高于前值59.9；新订单指数为62.1，高于前值57.4；库存指数为52.9.，高于前值50.7；就业指数为58.4，高于前值56.8。新订单指数反弹至60.0以上反映了业务的持续扩张，需求依然强劲。物价支付指数录得60.7,较10月份71.6下滑10.9个百分点,表明原材料价格连续33个月上涨。供应商的劳动力和运输问题处于可管理的水平，但持续限制生产潜力。 2.欧元区11月制造业PMI小幅回落 12月4日Markit公布的数据显示，欧元区11月制造业PMI终值51.8，低于前值52.0。 11月德国制造业PMI持续下滑。数据显示，11月德国制造业PMI终值为51.8，较前值52.2继续小幅下滑。新订单数量的再次减少以及低缓的产出增速导致整体制造业持续低迷。随着新订单下滑加剧，制造业PMI降至31个月低点。这是2018年迄今为止的第十次PMI下降，预示着经济增长动能从2017年底创纪录的高点持续降温。十一月新订单的减少是四年来最急剧的，出口总额连续第三个月下降。德国制造业在11月份进一步失去动力，商品生产商在多个月内第二次录得新订单的减少。产出总量仅略有增长，且增速为五年多来最低，而由于企业对前景持悲观态度，新增就业岗位数量也放缓。在价格方面，原材料、能源和运输成本的上涨导致制造商投入价格持续上涨。尽管制造商制定的价格上涨，但由于竞争压力加剧，产出价格通货膨胀率却处于16个月来的最低点。企业对政治不确定性、贸易紧张和汽车行业疲软均表示担忧；另外，地缘政治的不确定性影响了客户需求，制造商新订单下降，尤其是出口销售下降。产出图表1：主要国家Markit制造业PMI指数一览 经济体 当月值 前值 差值 有调查以来最高 有调查以来最低 美国 55.3 55.7 -0.4 57.9 50.7 欧元区 51.8 52.0 -0.2 60.6 33.5 德国 51.8 52.2 -0.4 63.3 32.0 法国 50.8 51.2 -0.4 58.8 42.7 英国 53.1 51.1 +2.0 61.5 34.4 日本 52.2 52.9 -0.7 56.2 29.6 俄罗斯 52.6 51.3 +1.3 54.7 47.6 印度 54.0 53.1 +0.9 55.0 47.9 来源： Markit，国金证券研究所 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 水平正徘徊在收缩的边缘。 11月法国制造业PMI持续下降。11月份法国PMI为50.8，低于前值的52.0。新订单和就业出现萎缩。法国制造业11月经营状况数据是26个月来最弱，为2016年9月以来最差的一次。十月以来，制造业产出保持不变，最新的数据代表了上个月产量下降之后的企稳。新的出口订单在十一月下降，这是五个月以来的第四次。随着新订单的减少，法国制造企业两年多来首次裁员。在部门层面，中间产品生产商的萎缩速度比资本产品公司快。在价格方面，投入成本通胀率达到九个月高点，物价继续大幅上涨。由于新业务流入的疲软，企业投入购买量相较十月小幅下降，是26个月来的第一次。在价格方面，投入成本在十一月继续上升。在两个连续的加速之后，通货膨胀率是九个月以来最强劲的。原材料价格上涨是导致更高的成本负担的主因，部分增加的额外成本已经转嫁到消费者。制造商对产量保持乐观，商业信心略高于十月。 欧元区其他主要国家制造业延续疲软表现，是自2016年8月以来最弱增长。数据显示，意大利11月制造业为48.6（47个月低点），荷兰56.1（25个月低点），奥地利54.9（2个月高点），爱尔兰55.4（2个月高点），希腊54.0（6个月高点），西班牙52.6（3个月高点）。欧元区总体增长的下滑主要原因是持续的需求下降。尽管连续65个月保持在关键的50.0关口上方，但11月最终PMI为51.8，低于10月的52.0，为2016年8月以来的最低水平。制造业经济整体扩张疲软的根本原因是新订单连续第二个月出现恶化。疲软主要集中在投资商品领域。资本货物制造商的产量和新工作数量均出现净下降，出口贸易也连续第三个月下降。与此相反，消费品生产者继续录得稳健增长。11月期间，制成品总产量继续上升，但仅略有上升，且是近五年半来持续增长中最弱的速度。除了法国以外，所有国家的就业率都有所上升，两年多来法国首次出现轻微下降。在价格方面，通货膨胀略有缓解，但投入成本仍继续以较高的速度增长。与意大利、西班牙和希腊相对缓慢的上涨相比，德国和奥地利的价格压力仍然特别严重。尽管是15个月来最低的，但整个地区仍高于平均水平。商业信心仍然是六年来最弱的，制造商对贸易以及政治上未来表现的担忧都压低了11月份的商业信心。 3. 英国11月制造业PMI指数小幅回升 12月4日Markit公布数据显示，英国11月份经季节性调整的制造业PMI为 53.1，高于10月的51.1，是两个月的高点。产量和新订单在消费者、中间产品和投资商品子行业中有所上升。11月新出口业务连续第二个月下降，制造行业的表现仍相对低迷，PMI数据仍属于过去两年半来最疲软的指数之一。虽然11月PMI总体回升了，产出、新订单和就业趋势略高于10月，但增长仍是过去两年半以来最疲软的。除非12月份表现强劲，否则产出明显有收缩的风险。11月份，新订单在十月份下滑后增加，国内市场仍然是新订单的主要来源。11月新出口业务连续第二个月下降，只有消费品行业的新出口业务有所增长，这是2016年初以来的首次连续收缩。公司关注海外客户兴趣的降低和英国脱欧的不确定性是导致最近国外需求下降的主要原因。11月，英国制造业就业水平温和反弹，经历10月份下降后，员工数量有所上升。在价格方面，通货膨胀上涨相对温和。对市场需求复苏的希望、新产品发布、对新机器的投资以及有计划的业务扩张都被制造商认为是乐观的理由。然而，由于英国脱欧的不确定性、汇率担忧和经济放缓，市场整体乐观程度降至27个月低点，信心承压。11月份，供应商的平均表现继续恶化，制造商正在提高投入和采购库存，以防英国脱欧和供应链的不确定性。从货币政策来看，英央行8月加息25个基点。同时，维持4350亿英镑的月度资产购买规模不变，并维持100亿英镑非金融投资级企 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 业债的购买规模不变。英国央行声明指出，任何加息预计都会是渐进且有限的，以维持通胀在目标水平。 4. 日本11月制造业PMI小幅回落 12月3日Nikkei公布的数据显示，日本11月Nikkei制造业PMI终值52.2，略低于前值52.9，这也是自2017年8月以来的最低值。产出、新订单都处于缓慢的小幅增长期。日本11月制造业PMI指数体现出日本制造业整体环境持续改善但提升速度较慢。11月新订单增速放缓，为两年来最弱，尽管来自韩国等其它亚洲市场的订单需求增加，但中国和欧洲市场的需求减弱限制了这种扩张。由于工作量增长较弱，未完成的业务累积的程度较低。日本制造业PMI的下降表明10月份的反弹实际上是短暂的恢复，经济基本面依然低迷，增长势头趋于放缓。由于商品生产商对需求环境表示担忧，新订单仅略有增长。销售业绩低迷反映出日本国内外形势脆弱。从价格方面来看，物价指数维持高位。11月期间，燃料、钢铁、纸张、化学品和食品等成本压力依然存在。劳动力成本也小幅上升，导致投入物价指数接近10月份的91个月高点。11月份，公司对未来产出的展望仍是积极的，但随着增长势头放缓，信心有所减弱。企业对未来产量的乐观程度低于10月份，乐观情绪已连续6个月走软，商业信心跌至两年最低点。尽管如此，作为提高生