公司动态研究报告：输变电订单高增，中标沙特大单

输变电订单高增，中标沙特大单—特变电工（600089.SH）公司动态研究报告 投资要点 买入(首次) ▌四大产业协同，业绩保持稳健 分析师：张涵S1050521110008zhanghan3@cfsc.com.cn分析师：罗笛箫S1050525070001luodx@cfsc.com.cn 公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。25H1营收484.0亿元，同比+1.1%，归母净利润31.8亿元，同比+5.0%，扣非净利润27.9亿元，同比-5.3%。25Q2单季营收250.2亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净利润15.8亿元，同比+52.5%，环比-1.0%，扣非净利润12.7亿元，同比+28.9%，环比-16.4%。 ▌输变电订单高增，中标沙特大单 输变电订单高增。25H1输变电产业营收235.4亿元，同比+19.7%，毛利率15.0%，同比+0.6pct。公司25H1新签国内订单273.3亿元，下半年特高压项目启动招标，将助力增量订单获取；25H1新签国际订单11.2亿美元（同比+66%），截至6月末，正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超50亿美元。8月，公司中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中标总金额约164亿元，执行时间7年，最低执行量为70%，为公司未来海外收入提供坚实支撑。 硅料盈利承压。25H1新能源产品及工程营收63.15亿元，同比-37.9%，毛利率-3.6%，同比-8.4pct，下滑主要受多晶硅业务亏损拖累。25H1公司多晶硅产量3.36万吨，同比下降77%，价格和盈利承压。预计随着反内卷规范行业竞争秩序，多晶硅价格回升，公司新能源板块经营状况将改善。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 煤炭和新材料保持稳定。25H1公司煤炭销量保持稳定，并积极拓展疆外市场，随着北方逐步进入供暖期，冬季用电保供达到高峰，煤炭产销有望保持稳定。25H1公司高纯铝/电子铝箔/铝制品销量2.80/0.97/2.00万吨。目前公司正加快推进准东20亿立方米/年煤制天然气项目和防城港年产240万吨氧化铝项目建设，投产后有望贡献业绩增量。 相关研究 此外，公司黄金项目2021年起开始产出，产品为成品金和精金粉，年产量（金金属量）约2.5~3吨，形成业绩贡献。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为1028、1129、1242亿元，EPS分别为1.21、1.45、1.70元，当前股价对应PE分别为16.1、13.5、11.5倍，公司输变电业务订单高增并中标沙特大单，整体业绩保持稳健，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、竞争加剧风险、电网投资不及预期风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。