公司动态报告：登高机驱动24年业绩高增，铜连接订单取得新突破

2025E2026E2027E4,8505,62830.516.051658699.813.60.270.3028242.22.0 证券研究报告12025年05月16日维持评级当前价格：7.44元[Table_Author]马天诣执业证书：S0100521100003matianyi@mszq.com马佳伟执业证书：S0100522090004majiawei@mszq.com1.露笑科技（002617.SZ）公司动态报告：跨界布局高成长的铜连接赛道，搭上AI发展快车-2025/03/12 6,58216.968016.20.35211.8 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究 目录1公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著.........................................................................32国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破............................62.1国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气...............................................................................................62.2参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破..............................................................................82.3露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期...............103风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著公司2024年年报及2025年一季报业绩整体符合预期。具体来看，2024年全年实现营收37.17亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长108.0%。2025年单季度来看，实现营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长67.1%，环比增长254.6%。图1：2019~2025Q1公司营业收入（单位：亿元）图2：2019~2025Q1公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院营收拆分来看，高空作业设备（登高机）业务增长显著，助力公司业绩实现高增长。按业务拆分2024年营收，营收占比较大的业务包括，1）漆包线业务：2024年实现营收18.68亿元，同比增长16.7%，营收占比为50.3%；2）高空作业设备（登高机）业务：2024年实现营收10.57亿元，同比增长241.7%，营收占比为28.4%；3）光伏发电业务：2024年实现营收7.08亿元，同比下降3.7%，营收占比为19.1%。行业层面，登高机领域整体需求向好。2024年公司登高机业务实现高增长，一方面源于公司2023年新涉足该领域，当前处于快速发展期，另一方面源于2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业整体复苏迹象明显。公司充分把握国内市场需求实现高增长的同时，也在积极布局海外市场。从全球市场来看，2024年全球登高机行业市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一。其背后的增长因素包括：1）新能源基建大浪潮，全球风电、光伏装机量同比提升25%，带动大高度、高稳定性登高机需求；2）城市空间集约化，高层建筑维护、立体式储物流扩张，推动紧凑型设备销量增加；3）安全法规强制迭代，欧盟EN280:2024新规要求全系设备标配动态载荷监控系统，倒逼老旧设备淘汰。分地区来看，中国凭借“新基建”政策与新能源产-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540营业收入增速（%）-3-2-10123201920202021 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明业优势，市场规模达320亿人民币，占全球35%市场。北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设，剪叉式设备租赁大幅增长。东南亚越南、印尼承接产业链转移，登高机进口量同比增长40%。展望未来，我们认为受益于国内外需求共振，公司登高机业务有望为公司持续提供增长动力。图3：公司营收构成情况资料来源：wind，民生证券研究院毛利率情况整体稳健。2024年公司综合毛利率为20.66%，较2023年时的21.84%下降1.18pct，2025年一季度公司综合毛利率提升至23.16%。按细分业务具体拆分2024年的毛利率情况，1）漆包线业务：2024年毛利率为5.68%，同比提升0.18pct；2）高空作业设备（登高机）业务：2024年毛利率为22.56%，同比提升2.73pct；3）光伏发电业务：2024年毛利率为56.40%，同比下降2.33pct。图4：公司细分业务毛利率及综合毛利率情况资料来源：wind，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024漆包线光伏电站EPC汽车配件机电设备光伏发电高空作业设备其他0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021202220232024综合毛利率（%）漆包线（%）光伏发电（%）高空作业设备（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明公司各项费用率管控良好，业绩经营稳健。2024年全年研发费用率为2.80%，同比下降0.91pct，2025年一季度研发费用率进一步降至2.55%。2024年全年销售费用率为0.46%，同比下降0.06pct，2025年一季度销售费用率小幅提升至0.53%。2024年全年管理费用率为6.15%，同比下降0.84pct，2025年一季度管理费用率进一步降至5.32%。图5：公司各项费用率情况资料来源：wind，民生证券研究院0%1%2%3%4%5%6%7%8%2019202020212022202320242025Q1研发费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破2.1国内外巨头25Q1CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气AI需求持续高景气，海外巨头连续多个季度保持高CAPEX投入，持续强化AI底层基础设施建设。25Q1来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta四家的CAPEX合计约为765亿美元，同比+64%/环比-2%。其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta同比+104%/环比-8%。同时，海外巨头对未来的CAPEX投入整体乐观。微软预计公司25Q2的CAPEX进一步保持环比增长趋势，并且对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同。Meta大幅上调了25年全年CAPEX指引至640~720亿美元（同比+63~84%），较前期指引的600~650亿美元有显著提升。图6：海外巨头季度CAPEX情况资料来源：各公司季度业绩PPT，wind，民生证券研究院010020030040050060070080090017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4AmazonGoogleMicrosoftMeta同比（%，右） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明国内巨头CAPEX投入同样保持高位，同比保持高增长。腾讯25Q1CAPEX为275亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1 CAPEX为246亿元，同比+121%/环比-23%。图7：腾讯季度CAPEX情况资料来源：公司季度业绩PPT，民生证券研究院图8：阿里季度CAPEX情况资料来源：公司季度业绩PPT，民生证券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05010015020025030035040020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1腾讯季度CAPEX同比（%）环比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030035020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1阿里CAPEX同比（%）环比（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.2参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破万德溙光电是国内铜连接领域的创新先行者，技术能力突出，铜连接产品矩阵丰富。万德溙光电由高速互连行业的前沿技术专家及资深管理人员发起成立，立足业界前沿的100G/200G/400G/800G/1.6T光电高速互连元器件的先进技术，是一家定位全球化的通信行业零部件公司。公司先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业”。公司依托其核心技术平台，主要产品为符合高速连接需求，产品覆盖短距铜缆传输的SFP/QSFP系列、QSFP-DD/OSFP、DSFP /SFP-DD系列以及SATA /Slimsas /PCIE /Gen-Z系列等铜缆，可支持40G、100G、200G、400G、800G、1.6T及更高传输速率。万德溙光电立足在中国深圳，配合北美运营的技术服务伙伴和技术伙伴，无缝对接产业先进半导体技术及产品研发，为全球客户提供高端制造和技术服务。图9：万德溙光电的荣誉展示及客户案例资料来源：露笑科技官网，民生证券研究院2025年3月，万德溙光电的1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖。在AI算力高增长的背景下，数据中心内部短距连接（1-3米）的带宽与散热需求激增。传统光