宏观方面，美联储9月会议纪要显示多数官员支持年内继续降息，但通胀担忧仍存，短期内通胀或维持在较高水平后逐步回落至2%。国内经济方面，9月制造业PMI环比上升，非制造业PMI下降，综合PMI产出指数微升，经济总体产出扩张略有加快。美国政府停摆风险为经济前景增添不确定性，预计今年年底前美联储将降息两次，2026年再放松货币政策50个基点。
基本面方面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间扩大，生产积极性增加。国内精炼锌产量达到高位，但海外锌矿偏紧导致进口亏损扩大，进口锌流入量下降，出口窗口预计将打开。需求端，“金九银十”旺季效应可能有限，地产板块拖累明显，汽车、家电领域政策支持带来部分亮点。节前下游逢低采购备货，国内社会库存明显下降，关注节后表现；海外库存降至3.82万吨，延续偏紧局面，现货升水走高。
关键数据方面，沪锌主力合约收盘价22315元/吨，11月合约价差-3565元/吨，总持仓量221200手，前20名净持仓-238075手，仓单58867吨，上期所库存98010吨，LME库存38250吨。上海有色网0#锌现货价22140元/吨，长江有色市场1#锌现货价22400元/吨，ZN主力合约基差-175元/吨，LME锌升贴水59.11美元/吨，昆明50%锌精矿到厂价16650元/吨，上海85%-86%破碎锌15750元/吨。WBMS显示锌供需平衡-2.78万吨，LIZSG显示锌供需平衡-27.2千吨，ILZSG显示全球锌矿产量108.14万吨，国内精炼锌产量61.7万吨，锌矿进口量46.73万吨。精炼锌进口量25656.8吨，出口量310.9吨，锌社会库存12.86万吨。镀锌板产量2350万吨，销量230万吨，房屋新开工面积39801万平方米，竣工面积27693.5万平方米，汽车产量275.2万辆，空调产量1681.88万台。
研究结论方面，建议逢回调轻仓做多。关注节后下游需求表现及海外库存变化。
