特种碳纤维预制体核心企业，半导体、机器人多点开花

华西军工团队2025年10月9日 首席分析师：陆洲SAC NO：S1120520110001邮箱：luzhou@hx168.com.cn 核心逻辑: 国内铜基材料龙头，加速高端化转型 公司产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。其中：精密铜带年产能超30万吨，位居国内第一，向全球第一迈进；碳纤维预制件位居国内龙头地位；高端导体、合金线材、高端热工装备均位于国内行业头部位置。近年来，公司通过多轮并购及资本运作，实现：1）铜基材料高端化升级；2）进军军工新材料。25H1实现营收288.03亿元，同比+16.05%；归母净利2.51亿元，同比+48.83%。随着公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，公司产销规模、营业收入继续保持稳定增长。 天鸟高新（控股90%）为国内航空航天碳纤维预制体核心供应商，下游订单爆发在即 天鸟高新是国内飞机碳刹车预制体、特种纤维立体仿形预制体及碳纤维热场预制体的原创企业，产品应用于航空航天、国防军工、汽车、光伏、半导体等领域。公司承担着国内所有生产飞机碳刹车单位的碳纤维预制体，以及几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应。我们认为，公司未来将核心受益于：1）常态化演练推动军机刹车盘需求大幅释放；2）民机后装市场不断拓展（预计民航全年刹车盘更换需求约10万件），前装市场C919产量提升；3）导弹批产进度加快；4）低轨组网拉动火箭需求提升。 顶立科技（控股66.72%）是国内特种热工装备领先企业，拟分拆上市，拓展3D打印零件 顶立科技是国内特种热工装备领域创新能力强、规模大、产品系列全、技术先进的领先企业，产品主要用于航天航空、核工业和半导体等领域，特种装备产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备及粉冶环保热工装备等；特种材料产品包括金属基3D打印材料及制品等。顶立科技拟于北交所分拆上市，目前正处于反馈意见回复阶段；拟募资7亿元，扩充核心产能及布局3D打印零件。半导体方面，公司在第三代半导体用关键材料与装备方面围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局。3D打印方面，公司已建成一条金属基3D打印制品生产线，并通过装机考核评审，实现产品的顺利交付。 核心逻辑: 鑫海高导（控股82.06%）是国内铜导体细分领域的领军企业，进军机器人领域，打造新增长点 鑫海高导产品高柔性拖链电缆用铜导体、特柔软铜绞线、镀锡铜导体等铜基材料产品广泛应用于高速链接铜缆数据屏蔽层、机器人线束、数据通讯等领域，并已向莱尼、福斯集团、卡倍亿、亨通电子等知名企业供货。公司在传统机器人和人形机器人领域均有布局。《新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体产业化项目》研发的0.10mm规格级的编织并线锭已实现全面量产，并在稳步提升编织用镀锡并线锭产能中，产品成功与国际知名企业达成战略合作协议，签订了年度采购订单；直径0.05-0.08mm（公差±0.001mm）的双零级超细径多股微细伸裸铜/镀锡铜导体正式通过实验室检测，已具备规模化量产条件。 投资建议： 公司是国内铜基材料龙头企业，近年来加速高端化转型。碳纤维业务充分受益于武器装备批产放量，高端装备受益于依托航空航天、半导体等产业升级，公司业务多点开花。预计2025-2027年分别实现营业收入601.54/665.38/722.55亿元，归母净利润7.11/10.05/13.67亿元，同比增速209.3%/41.3%/36.0%，EPS为0.44/0.62/0.84元，对应2025年10月9日10.06元/股收盘价，PE分别为23/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 铜价格波动影响；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；拟分拆上市和募资项目尚未完成存在不确定性。 目录 1国内铜基材料龙头，加速高端化转型2天鸟高新为国内航空航天碳纤维预制体核心供应商，下游订单爆发在即3顶立科技是国内特种热工装备领先企业，拟分拆上市，拓展3D打印零件4鑫海高导是国内铜导体细分龙头，进军机器人、AI算力领域，打造新增长点5投资建议&风险提示 1.1历史沿革：国内铜基材料龙头，加速高端化转型 国内重要的铜基材料研发和制造基地。公司成立于1999年，总部位于安徽省芜湖市，2007年于深交所上市。公司专注于材料的研发与制造，业务涵盖先进铜基材料和军工碳材料两大板块，在安徽、上海、广东、江苏和湖南设有生产和研发基地，产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。其中：精密铜带年产能超30万吨，位居国内第一，向全球第一迈进；碳纤维预制件位居国内龙头地位；高端导体、合金线材、高端热工装备均位于国内行业头部位置。 近年来，公司通过多轮并购及资本运作，实现：1）铜基材料高端化升级；2）进军军工新材料。公司2015年并购顶立科技，涉足军工新材料；2016年成功定增，募资13.5亿元，全面启动产业升级；2018年并购天鸟高新，军工及新材料推进步伐加快；2019年并购鑫海高导，向高端导体领域延伸，同时国家军民融合产业投资基金战略入股；2020年发行可转债18.3亿元，同时启动顶立科技分拆上市；2024年营收突破500亿元。 1.2股权结构：下属11家子公司，覆盖六大产业 公司实控人为姜纯，具有深厚行业经验和技术积累，其直接和间接持有公司17%股份。公司下属11家控股企业，覆盖公司精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。其中，天鸟高新（控股90%）于2018年并购，是国内航空航天碳纤维预制体核心供应商；顶立科技（控股66.72%）于2015年并购，是国内特种热工装备领先企业，拟在北交所分拆上市，目前正处于反馈意见回复阶段；鑫海高导是国内铜导体细分领域的领军企业，产品广泛用于机器人、数据通讯等领域。 1.3财务情况：铜价波动影响公司营收、毛利 2024年营收537.51亿元，同比+16.06%；归母净利2.30亿元，同比-56.57%。主要是铜基板块受宏观环境、行业竞争及铜价波动等多重因素影响，经营业绩有所波动。特别是Q3，基础材料板块下游市场消费走弱，公司积极参与市场竞争，产品加工费下降，销售毛利率下降。Q4以来市场消费回暖，下游需求明显好转，基础材料板块恢复明显。25H1实现营收288.03亿元，同比+16.05%；归母净利2.51亿元，同比+48.83%。随着公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，公司产销规模、营业收入继续保持稳定增长。盈利能力方面，受铜价波动影响，公司整体毛利率波动下滑，25H1毛利率3.24%，净利率0.98%。 1.4产品结构：随高端装备、碳纤维占比提升，盈利有望显著提升 分产品来看，铜基材料贡献绝大部分营收，2024年收入517.71亿元，占比96%；高端装备、碳纤维收入12.73亿元。毛利方面，24年铜基材料毛利11亿元，占比68%；高端装备、碳纤维毛利4.78亿元，占比30%。由于公司铜基材料板块产品定价模式为“原材料+加工制造费”，毛利率较低，2024年毛利率为2.13%；高端装备、碳纤维毛利率为37.57%。据25年9月15日投关信息，上半年公司净利润2.5亿元，其中基础材料业务实现净利润1.8亿元，新材料业务实现净利润0.7亿元。因此，我们判断，随着高附加值高端装备和碳纤维业务逐步成长放量，占比提升，将对公司整体盈利有明显拉动。 天鸟高新为国内航空航天碳纤维预制体核心供应商，下游订单爆发在即 2.1.1天鸟高新为国内航空航天碳纤维预制体核心供应商 天鸟高新（控股90%）承担着国内所有生产飞机碳刹车单位的碳纤维预制体，以及几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应。公司是国内飞机碳刹车预制体、特种纤维立体仿形预制体及碳纤维热场预制体的原创企业，产品应用于航空航天、国防军工、汽车、光伏、半导体等领域，曾为我国首次载人交会对接任务天宫一号、神舟九号和长征二号F，以及“长征5号”“长征7号”“长征11号”“快舟系列”运载火箭，新一代高清、高分卫星、高超声速飞行器等国之重器的研制配套做出贡献。 碳纤维预制件是复合材料的关键增强骨架。碳纤维预制件是由碳纤维的长纤维或短切纤维，通过纺织、编织或其他方法等制成的具有特定外形的纺织品、编织品的织物类碳纤维预成形体的总称。碳纤维预制件经CVD工艺复合制成的碳/碳复合材料具有质轻、比强度和比弹性模量高、热膨胀系数小、抗热冲击性好、耐烧蚀性好和耐摩擦磨损等优异的物理性能，被广泛应用在固体火箭发动机喷管及头锥、飞机刹车盘、航天飞行器结构部件、热工装备热场部件等方面。 2.1.2下游需求恢复，25H1产线满负荷运转 2024年，天鸟高新实现营收6.21亿元，同比-16.87%，归母净利0.94亿元，同比-53.69%。25H1营收2.76亿元，同比-13.88%，归母净利0.3亿元，同比-42%。据25年9月15日投关信息，天鸟今年上半年的毛利率43.98%，与上年同期的44.5%基本持平。受军品结算时间上影响，今年上半年营收暂时有所下降，对净利润形成一定影响。从目前军品发货进度看，年度营收较上年应有较大增长。据半年报，上半年天鸟高新工厂生产线满负荷运转，产能规模显著提升，生产人员数量及工时同比增长。 我们认为，公司是国内重要的航空航天碳纤维预制体供应商，未来将核心受益于：1）常态化演练推动军机刹车盘需求大幅释放；2）民机后装市场不断拓展，前装市场C919产量提升；3）导弹批产进度加快；4）低轨组网拉动火箭需求提升。 2.2.1航空：碳刹车盘为飞机关键零部件，较金属材料使用寿命提升5-7倍 飞机刹车盘为碳/碳复合材料在航空航天领域的主要应用方向，50%以上的碳/碳复合材料用于飞机刹车装置。碳/碳复合材料制作的飞机刹车盘重量轻、耐温高、比热容比钢高2.5倍；同金属刹车材料相比，可节省40%的结构重量，使用寿命可提升5~7倍，刹车力矩平稳，刹车时噪声小。飞机刹车盘与发动机同为飞机A类关键零部件。据《C/C复合材料在制动系统的应用及发展》，一般军机上的使用寿命约1000次起落，客机的使用寿命2000~3000次起落。据公告，由于我国多样的地理环境和特殊的机场条件，平均使用1年左右就需要更换。更换新的飞机碳刹车盘就意味着需要使用新的飞机碳刹车预制件，一个飞机碳刹车盘对应一件飞机碳刹车预制件。 上世纪80年代中后期，国外飞机碳刹车盘的制造技术已经完全成熟，并广泛应用到民航客机和军用飞机上，如波音系列的Boeing747-400、Boeing757、Boeing767-300、Boeing777等；空客系列的A300、A310、A320、A330、A340、A380等。是否采用碳刹车盘已成为衡量航空机轮水平的重要标志。90年代以来，我国军机陆续换装碳制动盘。 2.2.2军机：常态化演习推动刹车盘需求大幅提升，公司核心受益 全军开展常态化演习，军机训练频次大幅提升，推动刹车盘等耗材需求大幅提升。以台海为例，从2022年8月解放军在台岛周边的首次全要素军事行动，到2023年以来解放军在台岛周边的“联合利剑”、24年5月“联合利剑—2024A”演习和10月“联合利剑-2024B”演习，两年多解放军四次环台开展实战化的演习。据新华社，25年4月东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，从4月1日起，中国人民解放军东部战区组织陆军、海军、空军、火箭军等兵力，在台岛周边进行多方向舰机抵近活动，重点演练海空战备警巡、夺取综合制权、对海对陆打击及要域要道封控等科目。这次演习没有公布代号。国防大学张弛在接受采访时指出，这表明解放军的相关演练已经成为常态，对解放军而言已是家常便饭。我们认为，随着我军演习频次有望持续走高，刹车盘等耗材需求将大幅提升。 公司是国内核心的刹车盘预制件供应商，有望深度受益。据24年年报，公司成功研制的飞机碳刹车预制体，实现了我国先进碳刹车技术盘的重大突破，开创了我国航空飞机装配