锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，多点开花增长潜力深厚

长虹能源（920239.BJ） ——北交所首次覆盖报告 2025年10月16日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：增持（首次） 2025H1归母净利润+28.79%盈利能力回升，首次覆盖给予“增持”评级 锂电毛利贡献率2025H1升至36%，国内外持续加码碱电、锂电产能 北交所研究团队 2025H1受益于锂电原材料价格趋于稳定、市场需求逐步恢复，锂电业务营收占比上升至48.35%。毛利贡献占比持续提升，2024-2025H1分别为28.11%、35.96%。截至2025H1的在建工程为2.80亿元，其中两大重要项目合计2.13亿元，分别为泰国子公司厂房1416万元、三杰四期工程1.99亿元。2024年7月，泰国公司完成公司注册；12月，项目举行奠基仪式，海外建厂有序推进。截至2025年6月，泰国工厂厂房封顶。2024年6月，湖南聚和源启动投资扩建中方形聚合物锂离子电池生产线，建成后新增日产3万只中方形聚合物锂电池产能。 下游电动工具主要经销商补库存，半固态、人形机器人、无人机等持续拓展 现阶段海外主要电动工具经销商均进入再次建库存阶段。家得宝在FY2025H1中回到了248.43亿美元，新一轮补库存持续。劳氏的库存情况FY2024存货达到174.09亿美元同比+3.05%，存在持续补库存的可能性。截至2025H1，长虹能源半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发。2024年4月，长虹能源在上海举行的2024中国人形机器人技术应用峰会上入选人形机器人供应链优质企业。 风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。 目录 1、低锂价推动毛利率回升，电动工具经销商进入补库存阶段.................................................................................................41.1、锌锰电池分为碳电和碱电，下游集中于电动玩具、电动工具等..............................................................................41.2、2024全国锂电总产量+24%，锂价低位稳定推动企业毛利率回升...........................................................................61.3、电动工具为长虹能源重要下游应用，主要经销商进入补库存阶段..........................................................................72、锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，增长潜力高....................................................................................................102.1、锂电毛利贡献率2025H1升至36%，3000mAh半固态电池已量产........................................................................112.2、2025H1归母净利润同比增长28.79%，整体盈利能力回升.....................................................................................142.3、加码泰国碱电、聚合物锂电产能，入选人形机器人供应链优质企业....................................................................153、预计2025-2027EPS1.31/1.83/2.09元，给予“增持”评级.................................................................................................184、风险提示..................................................................................................................................................................................19附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：锌锰电池属于一次电池，锂离子电池则为较有代表性的二次电池................................................................................4图2：锌锰电池行业上游主要为锰粉等原料供应商，下游则主要为电动玩具等应用............................................................5图3：2024年动力型锂电池产量占比达到71%..........................................................................................................................6图4：2023年起电池级碳酸锂价格大幅下降，2025/7出现小幅回升（万元/吨）..................................................................6图5：受益于锂原材料成本低位稳定，锂电生产企业毛利率2025H1普遍回升（%）..........................................................7图6：2023年全球电动工具市场规模547.6亿美元....................................................................................................................7图7：2023年中国电动工具市场销售规模为200.8亿元............................................................................................................8图8：2023年工业制造占国内电动工具下游应用的30%..........................................................................................................8图9：家得宝存货FY2025H1中回到了248.43亿美元，新一轮补库存持续...........................................................................9图10：劳氏FY2024存货达到174.09亿美元同比+3.05%，存在持续补库存的可能性.........................................................9图11：长虹能源是四川长虹电子控股集团有限公司的控股子公司，占股61.05%...............................................................10图12：长虹聚和源的聚合物锂电池产品覆盖健康类、物联网终端、储能小动力三类........................................................12图13：2025H1锂电业务营收占比上升至48.35%....................................................................................................................13图14：锂电毛利贡献占比2025H1升至35.96%.......................................................................................................................13图15：锂电毛利率2024快速回升至10.45%，2025H1进一步提升至11.52%......................................................................13图16：2025H1实现营业总收入20.18亿元...............................................................................................................................14图17：2025H1归母净利润同比增长28.79%............................................................................................................................14图18：整体盈利能力回升，2024-2025H1毛利率升至16.59%、15.50%...............................................................................15图19：2025H1期间费用率8.22%..............................................................................................................................................15图20：研发费用规模稳定...........................................................................................................................................................15图21：长虹能源拟通过长虹飞狮在泰国开展碱电产能建设....................................................................................................16图22：2024年12月，深圳长虹聚和源引入战略投资者................................................................................................