2025年中报点评：血糖类监测产品稳健增长，积极推进CGM全球市场开拓

医疗器械2025年10月09日 推荐（维持）目标价：27元当前价：19.93元 三诺生物（300298）2025年中报点评 血糖类监测产品稳健增长，积极推进CGM全球市场开拓 事项： 华创证券研究所 公司发布25年中报，25H1营业收入22.64亿元（+6.12%），归母净利润1.81亿元（-8.52%），扣非净利润1.58亿元（-11.31%）。25Q2营业收入12.22亿元（+9.17%），归母净利润1.09亿元（-6.87%），扣非净利润0.91亿元（-9.36%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 收入稳健增长，利润阶段性承压。收入端，25H1公司推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务稳健增长，实现营业收入22.64亿元，同比增长6.12%，其中血糖类监测产品收入约16.59亿元，收入占比73.29%，同比增长6.88%，传统业务稳健增长，CGM收入实现快速增长。同时，公司积极开拓全球新兴市场、深化精耕模式，通过与海外子公司PTS和Trividia的国际采购协同、全球工厂相互支持、共享资源及优势，推进重点国家本地化运营战略，拓展海外市场业务，25H1公司实现海外收入9.97亿元，收入占比达44.06%，同比增长7.06%。利润端，25H1公司实现归母净利润1.81亿元，同比下降8.52%，主要原因是：1）美国子公司Trividia增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率较上年同期有所下降，同时受到汇兑损益和管理费用增加的影响，利润端同比下滑；2）子公司PTS在美国的业务相对稳定，海外业务受墨西哥环境政策的影响政府采购订单下降，PTS整体收入规模和盈利水平较上年同期有所下降；3）公司CGM第二代新产品投入以及BGM新品的投放会在一定程度上短期内影响血糖类监测产品整体毛利率，同时投流等市场费用增加，导致公司净利润下降。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)56,026.61已上市流通股(万股)45,129.95总市值(亿元)111.66流通市值(亿元)89.94资产负债率(%)37.49每股净资产(元)5.7112个月内最高/最低价29.93/19.72 积极推进CGM全球市场开拓。25H1公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，此外CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。目前公司CGM业务在全球市场开拓顺利，在欧洲市场，公司与Menarini建立深度合作关系，公司CGM产品已成功进入英国、奥地利的国家医保目录，并且在瑞典、西班牙、意大利等国家的单项招标中中标；在东南亚、中东、东欧等市场，公司主要通过与本地经销商合作的模式拓展业务，目前通过这种合作模式已经形成了一定的业务规模；在印度尼西亚、印度、泰国等市场，公司深化本地化精耕策略，通过在当地成立子公司、组建本地化专业团队，全力推进重点国家的本地化运营战略，目前已实现销售；此外，公司也在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多个第三方国际平台布局了线上店铺。 相关研究报告 投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.3、5.2、6.3亿元，对应PE分别为26、21、18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值153亿元，对应目标价约27元，维持“推荐”评级。 《三诺生物（300298）2024年报及2025年一季报点评：血糖业务稳健增长，CGM全球准入不断推进》2025-05-18 《三诺生物（300298）重大事项点评：CGM获得FDA注册受理，美国市场产品进展稳步推进》2024-12-19《三诺生物（300298）重大事项点评：欧洲经销商订单落地，CGM出海加速》2024-12-04 风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所