姚记科技(002605)业绩阶段性承压，深化短视频中心战略布局
事件回顾
2025年8月26日，公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入14.38亿元，同比下降24.64%；归母净利润2.56亿元，同比下降9.98%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比下降5.43%。2025Q2，公司实现营业收入6.60亿元，同比下降28.84%；归母净利润1.15亿元，同比下降13.69%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比下降4.23%。
事件点评
- 游戏业务：25H1实现收入4.81亿元，同比下降6.33%，降幅较2024年同期收窄。公司通过持续迭代移动端产品、推进工作室化开发模式强化产品供给，后续业绩有望逐步改善。
- 数字营销业务：25H1实现收入5.21亿元，同比下降40.76%，在行业整体承压背景下规模持续收缩，对整体业绩形成主要拖累。
- 扑克牌业务：25H1实现收入4.29亿元，同比下降12.72%。公司“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，未来伴随掼蛋等新品类带动需求叠加产能释放，业绩有望修复。
毛利率与费用率
- 综合毛利率为44.65%，同比提升7.88pct，主要受数字营销业务占比下降拉动。分业务看，扑克牌业务毛利率29.93%，游戏业务毛利率96.39%，数字营销业务毛利率8.16%。
- 期间费用率为21.40%，同比增加2.92pct，其中销售费用下降（游戏投放减少），管理和研发费用有所增加。
未来展望
- 宣发旺季（四季度）叠加短剧需求扩容（横店短剧剧组数量快速增长），预计数字营销业务实现边际修复。
- 公司旗下上海国际短视频中心布局短剧业务，有望为数字营销板块带来新增长动能。
投资建议
预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策监管风险、市场需求降低风险、市场消费偏好转移风险、海外政策变化风险。
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 3271 | 3376 | 3584 | 3854 |
| 增长率(%) | -24.04 | 3.19 | 6.17 | 7.51 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 539 | 547 | 627 | 742 |
| 增长率(%) | -4.17 | 1.40 | 14.65 | 18.43 |
| EPS(元/股) | 1.29 | 1.31 | 1.50 | 1.78 |
| 市盈率（P/E） | 21.52 | 21.22 | 18.51 | 15.63 |
