2024三季报点评：业绩短暂承压，AI战略持续深化

股票研究/2024.11.05 业绩短暂承压，AI战略持续深化星环科技-U(688031) 计算机/信息科技 -星环科技2024三季报点评 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司营收和利润小幅下降，业绩短期仍有承压，毛利率保持较高水平，费用结构有所优化，AI战略持续深入，未来有望实现超预期发展。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至53.71元。根据最新业绩情况， 我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为5.24(-0.75) 6.49(-0.84)、7.82(-0.99)亿元，EPS分别为-1.86(-0.15)、-1.36(-0.21) -0.74(-0.23)元，考虑到估值切换，参考可比公司平均估值水平，保守按照2025年10倍PS估值，上调目标价至53.71元，维持“增持”评级。 公司营收和利润小幅下降，业绩短期仍有承压。2024年前三季度， 公司实现营收2.10亿元，同比下降5.94%%；实现归母净利润-2.93 亿元，亏损同比扩大8.92%；实现扣非归母净利润-3.16亿元，亏损同比扩大6.54%，业绩短期仍有所承压。 毛利率保持较高水平，费用结构有所优化。2024年前三季度，公司 综合毛利率保持在55.75%的较高水平，产品化业务依旧是业绩中坚 力量。公司在需求短暂波动的情况下依旧保持了战略定力，加大了对销售及研发端投入，2024年前三季度销售费用及研发费用同比分别增加2.18%及9.53%，管理费用则同比下降10.81%，费用结构有所优化。 AI战略持续深入，未来有望实现超预期发展。面对市场环境的波动 公司保持从数据基础设施厂商向AI基础设施厂商转型升级的战略 定力，持续完善AI产品布局。目前公司已经可以为用户提供一站式企业级大模型生产及应用全流程开发工具链，拥有从语料到模型再到应用的完整AIInfra工具集，覆盖语料开发和管理、大模型训练与持续提升、多模态知识工程、多模知识存储与服务、原生AI应用构建编排和应用服务等重要阶，能够帮助企业快速构筑知识壁垒，实现AI+业务的创新和落地。随着AI大模型需求在各行各业的持续释放，公司有望实现超预期发展。 风险提示：AI产品迭代失败的风险，市场竞争加剧的风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 53.71 上次预测: 49.57 当前价格： 36.27 交易数据52周内股价区间（元） 25.16-79.33 总市值（百万元）4,300 总股本/流通A股（百万股）121/94 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）9.61 股东权益（百万元）1,161 市净率（现价）3.7 净负债率-47.11% 52周股价走势图 星环科技-U上证指数 47% 27% 7% -13% -33% -54% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% 6% -34% 相对指数 -8% -5% -42% 相关报告 收入结构持续改善，静待AI商业化落地 2024.09.10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 布局AI底座向量数据库，汲取行业红利 2023.11.07 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 373 491 524 649 782 (+/-)% 12.6% 31.7% 6.9% 23.8% 20.4% 净利润（归母） -271 -288 -225 -164 -90 (+/-)% -10.9% -6.2% 21.9% 27.0% 45.4% 每股净收益（元） -2.25 -2.39 -1.86 -1.36 -0.74 净资产收益率(%) -15.9% -20.0% -18.3% -15.4% -9.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — — — 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金283 353 248 82 1 营业总收入 373 491 524 649 782 交易性金融资产 1,262 595 495 445 415 营业成本 162 198 199 233 267 应收账款及票据 242 377 378 424 470 税金及附加 2 3 3 3 4 存货 49 50 41 37 32 销售费用 205 263 241 266 281 其他流动资产 39 183 214 239 252 管理费用 121 126 115 117 117 流动资产合计 1,874 1,559 1,376 1,227 1,170 研发费用 194 223 231 240 250 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT -282 -318 -229 -167 -89 固定资产 19 91 104 105 104 其他收益 37 27 31 38 41 在建工程 0 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 0 0 0 0 0 投资收益 9 29 21 25 27 其他非流动资产 55 139 63 61 60 财务费用 -1 0 -3 -2 1 非流动资产合计 74 234 171 170 168 减值损失 -9 -25 -17 -19 -20 总资产 1,947 1,793 1,548 1,397 1,338 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 56 41 36 36 营业利润 -273 -289 -226 -165 -90 应付账款及票据 50 94 88 97 104 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20 15 0 0 0 所得税 0 0 0 0 0 其他流动负债 114 130 127 141 158 净利润 -272 -289 -226 -165 -90 流动负债合计 185 295 256 273 297 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -271 -288 -225 -164 -90 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 16 24 21 18 15 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 38 34 46 46 46 ROE(摊薄,%) -15.9% -20.0% -18.3% -15.4% -9.1% 非流动负债合计 54 58 67 64 61 ROA(%) -19.4% -15.5% -13.5% -11.2% -6.6% 总负债 239 353 323 337 358 ROIC(%) -16.2% -20.7% -17.8% -14.9% -8.7% 实收资本(或股本) 121 121 121 121 121 销售毛利率(%) 56.5% 59.6% 62.1% 64.1% 65.8% 其他归母股东权益 1,590 1,322 1,108 944 865 EBITMargin(%) -75.8% -64.8% -43.6% -25.6% -11.4% 归属母公司股东权益 1,711 1,443 1,229 1,065 985 销售净利率(%) -73.1% -58.9% -43.0% -25.4% -11.5% 少数股东权益 -3 -3 -4 -5 -5 资产负债率(%) 12.3% 19.7% 20.9% 24.1% 26.7% 股东权益合计 1,709 1,440 1,225 1,060 980 存货周转率(次) 3.5 4.0 4.4 6.0 7.8 总负债及总权益 1,947 1,793 1,548 1,397 1,338 应收账款周转率（次） 1.8 1.6 1.4 1.6 1.8 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.4 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.3 1.1 1.3 1.4 经营活动现金流 -300 -365 -256 -211 -124 资本支出/收入 8.3% 27.2% 1.5% 3.0% 2.5% 投资活动现金流 -822 434 164 55 38 EV/EBITDA — — — — — 筹资活动现金流 1,321 32 -13 -10 -5 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — — — 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.51 2.98 3.50 4.04 4.36 现金净增加额 199 101 -105 -166 -91 P/S(现价) 11.54 8.76 8.20 6.62 5.50 折旧与摊销 30 36 20 21 22 EPS-最新股本摊薄(元) -2.25 -2.39 -1.86 -1.36 -0.74 营运资本变动 -58 -110 -48 -63 -50 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -31 -133 -8 -20 -20 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值5 2.风险提示5 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 大数据基础软件业务：该业务又可进一步细分为基础软件业务及技术服务业务，基础软件业务主要为大型政企客户提供大数据与云平台软件、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具软件，AI大模型时代海量异构训 练数据提高了对公司大数据平台软件、数据开发分析软件的使用需求，自主可控趋势提升了对公司分布式关系型数据库软件的使用需求。2019年至 2023年间，公司基础软件业务营收从1.45亿元稳步增长至3.26亿元，年复合增速为22.41%，2024年上半年同比增速亦达到22.00%，考虑到AI大模型及自主可控需求在未来有望持续释放，我们假设2024-2026年基础软件业务营收增速分别15.10%、28.77%及23.96%；公司技术服务业务主要与存量客户IT预算变化情况有关，2024年上半年小幅下降1.9%，考虑到政企客户购买力在后续有望逐渐恢复，我们假设2024-2026年技术服务业务营收增速分别为-10.00%、15.00%、12.00%；考虑到高毛利的基础软件业务收入占比持续提升，假设2024-2026年大数据基础软件业务毛利率分别为72.18%、73.11%及74.06%； 应用与解决方案业务：公司应用与解决方案业务主要为政企客户提供包括大数据开发、治理以及分析相关的咨询、定制开发等服务，赋能客户和合作伙伴快速构建数据仓库、数据湖、数据云等多个核心场景，实现数据全生命 周期管理的整体解决方案。2020年至2023年间，该业务营收从0.30亿元增长至0.79亿元，年复合增速为38.09%，2024年上半年受部分订单确认节奏的影响同比下降32.91%，我们假设2024-2026年该业务收入增速分别为-10.00%、10.00%、10.00%，毛利率保持在5.50%； 毛利率及费用率：随着高毛利的基础软件业务收入占比提升，我们预计 2024-2026年公司综合毛利率水平将持续提升；随着公司收入规模的扩大， 叠加公司推动降本战略，预计2024-2026年公司销售、管理及研发费用率均将呈现持续下降趋势； 盈利预测：预计2024-2026年星环科技的收入分别为5.24(-0.75)、6.49(-0.84)、7.82(-0.99)亿元，归母净利润分别为-2.25(-0.19)、-1.64(-0.25)、-0.9