晨会纪要

重点推荐 ➢1.邮储银行（601658）：非息收入亮眼，储蓄代理费率调整效果显现——公司简评报告➢2.8月内外销持续增长，多款新能源及智能化产品亮相展会——机械设备行业简评➢3.工商银行（601398）：息差降幅收窄，资产质量稳定——公司简评报告➢4.季节性回升后关注政策落实——国内观察：2025年9月PMI➢5.国庆假期海外重要事件一览 财经要闻 ➢1.美联储会议纪要谨慎暗示今年将进一步降息➢2.高市早苗胜选担任自民党总裁，或成为新一任日本首相➢3.美国政府“停摆”➢4.法国总理辞职，股市债市波动➢5.美国9月ISM制造业PMI略高于预期，非制造业PMI低于预期➢6.美国ADP就业不及预期➢7.中国9月外储增长，连续11个月增持黄金➢8.央行10月9日进行11000亿元3个月期买断式逆回购操作 正文目录 1.1.邮储银行（601658）：非息收入亮眼，储蓄代理费率调整效果显现——公司简评报告................................................................................................................31.2. 8月内外销持续增长，多款新能源及智能化产品亮相展会——机械设备行业简评........................................................................................................................41.3.工商银行（601398）：息差降幅收窄，资产质量稳定——公司简评报告.....51.4.季节性回升后关注政策落实——国内观察：2025年9月PMI.....................61.5.国庆假期海外重要事件一览.........................................................................7 4.市场数据...................................................................................13 1.重点推荐 1.1.邮储银行（601658）：非息收入亮眼，储蓄代理费率调整效果显现——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点 事件：邮储银行此前公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入1794.46亿元（+1.50%，YoY），归母净利润492.28亿元（+0.85%，YoY）。6月末，公司总资产18.19万亿元（+10.83%，YoY），总贷款规模9.54万亿元（+10.13%，YoY）；不良贷款率0.92%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率260.35%（-5.78PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.69%，环比下降2BPs，同比下降21BPs。 对公信贷延续较快增长，金融投资规模增速小幅放缓。Q2邮储银行贷款增速继续小幅回升。结构方面，对公一般贷款新增规模创新高，主要是由于公司加大对先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域的信贷投放力度；票据贴现略低于去年同期。个人贷款表现较弱，主要是由于消费和住房需求依然偏弱。金融投资规模增速继续回落，与政府债融资力度提升有所背离，或是因为在债市波动行情中，公司选择部分兑现浮盈。Q3政府债券发行依然较强，但信贷较弱，公司资产增速或随行业小幅放缓。Q2邮储银行存款增速受个人存款影响小幅放缓，与个人信贷派生放缓及存款定期化边际缓解的行业特征相符。 息差受重定价影响较大，存贷同步降息有望缓解息差压力。Q2单季息差为1.69%，环比下降2BPs，同比下降21BPs，体现重定价影响。资产端，测算生息率2.88%，同比下降约44BPs：一方面反映2024年下半年LPR及存量住房贷款利率下调的重定价影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升，此外，5月LPR下降也带动部分存量贷款及新发放贷款利率下降。负债端，测算付息率1.21%，同比降幅扩大至约26BPs，主要是由于多轮存款降息效果持续显现。受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率改善幅度相对其他国有大行更明显。5月，1年与5年LPR各下降10BPS，公司不同期限存款挂牌利率下降5~25BPS，测算存贷同步降息后，息差压力趋于平缓。后续若LPR进一步下降，预计贷存联动的节奏将延续，息差压力可控。 手续费及佣金收入明显改善，投资收益表现亮眼。Q2手续费及佣金净收入同比增长16.31%，较Q1明显提速，增速高于上市银行及大型银行平均水平。手续费及佣金收入增长提速主要有两方面原因：一方面，公司主动发力对公业务，投行、理财、托管业务延续较好增长态势；另一方面，去年代理保险业务收入在“报行合一”影响淡化，对代理收入拖累明显减轻。投资收益+公允价值变动损益仍然表现出色，同比增长34.02%，主要是得益于公司抢抓市场机遇，加快债务工具、票据等资产交易流转，适时兑现部分浮盈，同时持续加大证券投资基金投资，买卖价差及分红等投资收益增加。Q3债市走弱，公司投资收益+公允减值变动或受到负面影响。 受宏观环境影响，个人贷款不良率小幅上升；公司贷款不良率稳中有降。Q2邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，依然是小额贷款、消费贷款与住房按揭风险上升所致，与薄弱主体经营压力及居民就业与收入压力上升相符。由于邮储银行客户基础较好且宏观政策力度较大，预计个贷风险可控。对公领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定稳健资产质量稳健基础，批发零售业及制造业不良率由升转降。 储蓄代理费率调整效果显现，拨备计提保持较大力度。新储蓄代理费方案于2024年9月底落地。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%，较上次（2021）年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%（即最近三年四大行平均净利差变动比例）。受益于此，Q1管理费用下降4.57%，Q2降幅扩大至10.15%。管理费用下降为信用风险减值计提腾挪空间，Q1资产减值损失同比增长53.27%，Q2同比增长20.36%。Q3随着基数走低，管理费用腾挪空间或收窄。 盈利预测与投资建议。由于手续费及佣金收入明显改善，管理费用控制力度较大，邮储银行Q2归母净利润略高于预期。我们相应调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为3567、3798、4059亿元（原预测3517、3748、4003亿元），归母净利润分别为882、911、946亿元（原预测870、906、945亿元），对应同比+1.99%、+3.34%与+3.75%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为7.83、8.25与8.70元，对应9月29日收盘价PB为0.76、0.72、0.68倍。基于1）：存贷同步降息缓解息差压力；2）财政部战略投资夯实公司资本实力，邮政集团增持提升市场信心；3）资产质量可控，未来仍能实现良好经营效益；4）当前估值处于历史较低水平，维持公司“增持”评级。 风险提示：小额贷款、个人住房贷款、信用卡贷款质量大幅恶化；贷款利率超预期下行挤压息差。 1.2.8月内外销持续增长，多款新能源及智能化产品亮相展会——机械设备行业简评 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年8月叉车整体销量为11.81万台，同比增长19.4%。其中，国内销量7.02万台，同比增长19.3%；海外销量4.79万台，同比增长19.6%。2025年1-8月叉车累计销量为97.60万台，同比增长12.9%。其中，国内销量61.63万台，同比增长11.3%；出口销量35.98万台，同比增长15.7%。 8月内外销持续双位数增长。2025年8月叉车内销外销持续双位数增长，呈现稳健增长态势，得益于国内叉车企业在海外市场布局和竞争力提升，以及全球市场对叉车需求增长，同时国内需求逐渐向好。从国内宏观数据看，叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，我国制造业PMI新订指数2025年8月制造业PMI新订指数达49.50%，较去年同期高0.60pct，制造业景气度较去年回升。从物流数据看，2025年8月社会物流总额同比+5.2%。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度逐步向好，内需逐步回升，外需持续增长，关税摩擦风险放缓，下半年叉车整体销量表现更优。 安徽合力：收购江淮重工股权，进一步夯实龙头地位。2025年9月19日公司发布公告，拟以2.74亿元收购江淮重工51%股权。公司为持续优化公司治理体系，消除同业竞争情形，通过实施专业化重组整合，充分发挥公司产业链协同优势，进一步提高国有资本配置和运营效率，持续巩固提升公司核心竞争优势，决定收购安徽叉车集团持有的安徽江淮重型工程机械有限公司全部股权，进一步提升公司在叉车领域的龙头竞争力。 安徽合力：多款领先装备亮相北京国际工程机械展。根据中国工程机械商贸网，安徽合力以创纪录的参展规模，全方位展示出近年来合力创新成果，共展出新能源整机27台，智能立库及搬运设备7台，核心部件100余件。合力集中展示了从锂电池到氢燃料电池的清洁能源在工业车辆领域的最新技术突破。发布的K2系列锂电进箱车以更优的车宽尺寸、更强劲的动力和更高的作业效率，切实破解进箱作业难题。另外，全球首台55吨锂电叉车， 标志着合力在大吨位锂电技术上的重大突破。在智能物流板块，合力携自主研发的熊猫AGV、三向叉和堆垛机集体亮相，全部支持多级协同调度，拥有超过200项技术。 杭叉集团：新能源及智能化产品盛装亮相展会。公司以“智慧杭叉，绿色领航”为主题再赴盛会，展会上发布的10t混合动力叉车，续航能力进一步提升、碳排放持续降低，很好地适配新能源基建、矿山等重载场景；并同步展出的XE系列锂电叉车、伸缩臂叉车及升级AGV系统，构建起全场景绿色智能解决方案。另外，公司展出了智能分拣机器人、潜伏顶升式AMR、1吨四向穿梭车等智能化产品，提供仓储物流整体解决方案，公司将以人工智能为引擎，推动技术创新与产业蓝图落地，构建新的业务增长极。 建议关注：叉车下游应用广泛，周期性特征较弱，与制造业景气程度关联度较高。未来制造业复苏和仓储物流量的增长，对国内叉车需求呈现积极作用。同时，国内企业正加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系，全球市场渗透率逐步提升。另外，国内叉车龙头正积极布局智能物流与物流机器人领域，将重塑物流行业竞争格局。建议关注：品牌认可度高，海外已深度布局，研发实力强劲的国产叉车龙头企业，安徽合力、杭叉集团、中力股份。 风险提示：全球化进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代不及预期。 1.3.工商银行（601398）：息差降幅收窄，资产质量稳定——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点 事件：公司此前公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入4270.92亿元（+1.57%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润1681.03亿元（-1.39%，YoY）。Q2末，公司总资产为52.32万亿元（+11.04%，YoY），总贷款30.19万亿元（+8.44%，YoY）。不良贷款率为1.33%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为217.71%（+2.01pct，QoQ）。Q2单季度净息差为1.27%，环比下降6BPs，同比下降11BPs。 政府融资驱动投资类资产保持较快增长；受需求影响，贷款增速边际放缓。2025年Q2，受政府融资驱动，工商银行