港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：AI需求强劲提振信心，美股再创历史新高；汇控提私有化恒生银行 今日重点 1.国证视点AI需求强劲提振信心，美股再创历史新高；汇控提私有化恒生银行 港股昨天三大指数集体回调，恒生指数跌0.48%，国企指数跌0.52%，恒生科技指数跌0.55%。港股大市成交金额回升至1,738亿元，主板总卖空金额亦升至295亿元，占可卖空股票总成交额之比率升至20.82%。港股市场延续弱势，整体氛围偏谨慎，板块分化较为明显。 2.行业点评 行业动态-大模型密集更新，调用量维持强劲，支撑AI投资逻辑 地产股整体表现低迷，市场信心明显不足，普遍下跌。与此同时，果链概念股全线走弱，如蓝思科技6613.HK、丘钛科技1478.HK等，均录得1%至4%跌幅，部分个股受供应链波动及需求预期调整影响。大消费板块昨日表现同样不佳，汽车经销、奢侈品、香港零售、体育用品、航空、影视、奶制品、教育等细分行业均有较大回落，板块普遍受消费复苏迟缓及假期消费不及预期影响。短视频、云办公、云计算、芯片等新经济板块承压，快手1024.HK、微盟2013.HK、阿里巴巴9988.HK等权重股均现明显下跌，其中跌幅多在1%至2%区间。 部分板块逆市走强，市场消息面聚焦于即将举办的国际原子能聚变能大会，聚变相关产业有望迎来新一轮催化，核电及电力设备表现突出。核电板块如中核国际2302.HK、中广核矿业1164.HK均录得大涨，有色金属及稀土股也有所表现。电力设备如哈尔滨电气1133.HK、金风科技2208.HK等也全线收涨，受行业政策、能源转型及消息面刺激提振。 个股方面，汇丰控股5.HK提出私有化恒生银行11.HK，私有化作价为每股155元，较恒生前收市价每股119元溢价约30.3%。恒生银行股东将获得2025年第三次中期股息，该股息不会从计划对价中扣除。汇控指，计划对价将不会提高，汇丰控股及汇丰亚太亦不保留提高计划对价的权利。汇控指，恒生银行植根香港近百年，有着深厚的传统。汇丰十分尊重恒生银行的独特地位，计划继续透过汇丰及恒生银行两大品牌，服务香港市场。因此，恒生银行将保留其根据香港银行业条例所独立获授的持牌银行认可，并维持独立的企业管治、品牌形象、独特的市场定位，以及分行网络。 美股昨晚强势，标普500指数与纳斯达克综合指数创历史新高，延续人工智能热潮带来的市场动能。英伟达CEO黄仁勋在接受CNBC采访时表示，过去六个月“计算需求显著上升”，并确认英伟达参与了马斯克的人工智能初创公司xAI的融资。 宏观消息方面，美国联邦公开市场委员会（FOMC）9月会议纪要显示，大多数官员支持当次会议降息25个基点，仅有少数认为应维持利率不变，或亦可接受暂不降息的决定。多数官员强调，通胀前景仍存在上行风险，包括通胀数据持续高于2%、关税及外部不确定性、即使暂时性因素消退后通胀仍可能居高，以及长期通胀预期因持续高企而上升的可能。关于货币政策的紧缩程度看法不一，有少数官员指出金融条件未必如设想般紧张。整体来看，纪要语气较本次降息决定更偏鹰派，但鉴于政府关门持续影响成长与信心，市场普遍预期下月FOMC会议将再度降息25个基点。根据利率期货市场的数据，投资者认为10月底再度降息概率仍然超过90%。市场继续聚焦本周四主席鲍尔于华盛顿社区银行会议的谈话，预期有望厘清降息步调和政策态度。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.行业点评 行业动态-大模型密集更新，调用量维持强劲，支撑AI投资逻辑 模型调用量维持强劲增长趋势：据Open Router数据，9月17日-30日的两周内，xAI的模型token日均调用量为2,620亿，位列第一，主要因Grok Code Fast 1的极致性价比价格（百万tokens输入/输出价格仅为0.2美元/1.5美元）。Alphabet Gemini系列模型的日均调用量为1,320亿，OpenAI为820亿，分别位列第二、三。中国大模型方面，DeepSeek日均调用量为750亿，阿里Qwen为260亿，保持平稳。全球大模型调用量总体维持强劲增长。 阿里巴巴：9月24日发布多款新模型：1）旗舰模型Qwen3-Max，总参数超万亿；2）Qwen3-VL（视觉语言处理）thinking版本多模态推理SOTA水平。3）升级Qwen3 Coder，编码效率提升。此外，通义千问系列模型下载量已超6亿，衍生模型规模超17万（全球领先）。 快手：9月26日，发布可灵2.5 Turbo模型，视频生成的可控性&稳定性&一致性提升，同时定价下调30%。10月2日，Artificial Intelligence更新视频生成模型基准测试，可灵2.5 Turbo在文生视频和图生视频均位列第一，处于SOTA水平。 DeepSeek：9月29日，发布DeepSeek-V3.2-Exp模型（实验版本），引入稀疏注意力机制，提升长文本训练和推理效率。同时下调API价格，百万tokens输出价格为3元，较DeepSeek V3.1 Terminus降85%（基于Artificial Intelligence数据）。同时，该模型的开源算子包含TileLang、CUDA两个版本，TileLang为面向GPU算子开发的国产编程语言，由北京大学计算机学院主导开发并于2025年1月开源。DeepSeek当前的模型迭代方向已展项出适配国产算力芯片的趋势，利好国产芯片硬件与软件生态闭环。 OpenAI：10月1日，OpenAI发布新一代视频生成模型Sora 2，首次实现对现实世界物理规律的精准模拟，并可同步生成环境音效，OpenAI认为是视频生成领域的“GPT-3.5时刻”。同时，宣布推出名为Sora的社交软件，iOS版已在美国&加拿大上线，基于Sora2的AI原生视频社交，功能类似AI版TikTok。Sora2及Sora App目前仍在邀请制内测阶段。此外，据Information报道，OpenAI在2025年上半年实现收入43亿美元，较2024年全年高16%，净亏损135亿美元。目前估值约5,000亿美元，较2025年4月（3,000亿美元）提升67%。OpenAI将于10月6日举行2025 OpenAI DevDay开发者日，预计将有大模型相关更新发布。 Anthropic：9月29日，发布Claude Sonnet 4.5模型，性能较上代优化，SWE-benchVerified（软件编码）基准测试中，准确率为77.2%，为行业领先。可实现长达30小时的连续任务处理。此外，定价与Sonnet 4一致，百万tokens输入/输出价格为3美元/15美元。9月完成F轮融资后，Anthropic估值达1,830亿美元。 投资建议：当前大模型在模型架构、效率优化、GPU芯片适配等方向快速迭代更新，同时推理需求仍在快速增长阶段，我们认为大模型产业链投资仍有可观投资回报，建议关注阿里巴巴（9988.HK/BABA.US），受益于大模型+云计算+自研GPU芯片生态；快手（1024.HK），受益于可灵AI的技术迭代和商业化潜力。 风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010