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桐昆股份：行业格局优化，推进长远战略布局

2025-09-03 马小萱,张志扬东方财富一抹朝阳

盈利情况：2025年上半年，公司实现营业收入441.58亿元，同比-8.41%；净利润10.97亿元，同比+2.93%；扣非净利润10.54亿元，同比+16.72%。Q2单季度营收247.38亿元，同比-8.73%，环比+27.38%；净利润4.86亿元，同比+0.04%，环比-20.54%；扣非净利润4.54亿元，同比+24.12%，环比-24.34%。
产销情况：Q2长丝产量分别为245/51/30万吨，销量分别为257/58/30万吨，产销率大幅修复。Q2销售毛利率6.01%，环比下滑1.7pct，主要因成本端波动和长丝价格下行。
行业趋势：织机开工率约62.05%，长丝库存较7月初下降80万吨，去库趋势显著。预计“金九”将刺激补库需求，为长丝涨价创造空间。行业格局优化，2025-2026年新增产能165/100万吨，而2024-2025年淘汰产能达200-250万吨，有效产能边际增长较小。需求端，上半年服装、鞋帽等零售同比增长3.1%，带动长丝表观需求量提升5.37%，出口同比+14.18%。
战略布局：公司上半年获取吐鲁番优质煤矿资源，储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年。中昆煤气头项目计划2026年底至2027年一季度投产，打通油头、煤头、气头全链条。印尼项目仍获重视，审批完成后将拓展发展空间。
投资建议：行业格局优化，“金九银十”预期下，下半年业绩有上升空间。调整盈利预测：2025-2027年营收分别为998.60/1037.42/1052.74亿元，归母净利润分别为21.35/24.86/27.47亿元，EPS分别为0.89/1.03/1.14元，PE分别为16.15/13.87/12.55倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、宏观政策变动。