桐昆股份：行业格局优化，推进长远战略布局

桐昆股份：行业格局优化，推进长远战略布局 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 盈利同比增长，Q2环比有所下降。2025年H1，公司实现营业收入441.58亿元，同比-8.41%；实现归属于上市公司股东净利润10.97亿元，同比+2.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.54亿元，同比+16.72%。2025年Q2单季度，公司实现营业收入247.38亿元，同比-8.73%，环比+27.38%；实现归母净利润4.86亿元，同比+0.04%，环比-20.54%；实现扣非归母净利润4.54亿元，同比+24.12%，环比-24.34%。其中，Q2对合营、联营企业的投资收益1.7亿元，环比-33%。 二季度长丝产销率大幅修复，毛利率环比下滑。2025年Q2，公司POY/FDY/DTY产 量 分 别 为245/51/30万 吨 ， 产 量 同 比+4%/-12%/+5%，环比+1%/-12%/+2%；单季度销量分别为257/58/30万吨，销量同比+4%/+8%/+9%，环比+42%/+29%/+23%。二季度销售毛利率6.01%，环比-1.7pct，二季度相较一季度成本端波动较大，长丝价格跟随下行，盈利阶段性走弱。 基本数据 织机开工率提升，长丝下游淡旺季转换临近。截至8月28日，下游织机开工率约62.05%，随着"金九"临近，开工率持续缓慢提升。当前长丝去库趋势显著，截至8月22日，长丝厂库223万吨，较7月初下降80万吨。由于夏季织造行业同步落实反内卷，坯布阶段性累库，一旦实现淡旺季需求切换，将迅速消耗库存，刺激补库需求，继续为长丝涨价创造空间。 相关研究 《盈利改善，看好长丝供给格局持续优化》2025.05.08 行业格局优化，龙头充分收益。行业龙头自2024年以来开展行业自律型反内卷，如今逐渐形成稳定机制。供给方面，据公司及百川盈孚数据，2025-2026年，行业预计新增产能165/100万吨，而2024-2025年间淘汰产能预计将达200-250万吨，长丝有效产能边际增长较小，未来甚至有负增长趋势；需求方面，2025年上半年服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长3.1%，带动长丝表观需求量提升5.37%。此外，上半年长丝出口同比+14.18%，供需格局同步优化，激发周期弹性。 战略布局煤头链条，获取优质煤矿资源。上半年，公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年。此外中昆煤气头项目建设正在建设中，计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。此外，公司对印尼项目仍高度重视，若项目审批完成，将为公司打开更广阔的发展空间。 【投资建议】 行业格局不断优化，“金九银十”预期下，我们认为下半年业绩仍有上升空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为998.60亿元、1037.42亿元和1052.74亿元；归母净利润分别为21.35亿元、24.86亿元和27.47亿元，对应EPS分别为0.89元、1.03元和1.14元，对应PE分别为16.15倍、13.87倍和12.55倍（以2025年9月2日收盘价为基准），维持“增持”评级。 【风险提示】 原油价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；宏观政策变动风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。