光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化

光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化 |报告要点 光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整。公司有望长足受益。公司成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，顺应光伏供给全球化发展趋势。经过多年生产经营积累，公司在生产技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性等方面具有更强竞争力，盈利水平与二、三线企业拉开稳定差距。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 张磊李灵雪SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 福莱特(601865) 光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化 投资要点 行业：电力设备/光伏设备投资评级：买入（维持）当前价格：15.14元 我们为什么重点看好福莱特？ 光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整，公司有望长足受益。 光伏玻璃竞争格局有望优化 总股本/流通股本(百万股)2,343/2,342流通A股市值(百万元)28,766.99每股净资产(元)9.05资产负债率(%)49.24一年内最高/最低(元)30.31/14.61 光伏装机增速放缓，行业竞争转入存量竞争阶段。2024年光伏玻璃行业竞争加剧，玻璃价格持续波动下行，全年价格降幅达到27%-33%。3月价格拐点向上，单次涨幅达15%，超市场预期，验证光伏玻璃作为竞争格局占优的辅材环节，利润弹性较大，光伏行业拐点来临之际有望享受较大盈利空间。长期来看，光伏玻璃产能投放趋缓，存量竞争背景下，龙头企业技术、经验、资金以及高质量产能储备方面具有优势，光伏玻璃尾部产能有望陆续出清，板块率先完成调整，利润向头部集中。 公司先发优势筑长期护城河 光伏玻璃产品全生产链覆盖，专注深耕光伏玻璃，并向产业链上游延伸实现石英石自供，成长速度快于行业，2023年公司光伏玻璃出货12.2亿平，三年CAGR为60%，高于同期50%全球光伏装机增速。公司优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，公司已投产能中1000t/d及以上规模窑炉占比达90%，已投及已公告规划产能中，海外产能占比约15%，顺应光伏供给全球化发展趋势。 投资建议：公司综合盈利能力领先行业 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为199.8/262.6/312.8亿元，同比增速分别为7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为17.3/31.4/40.1亿元，同比增速分别为71.4%/81.9%/27.7%，EPS分别为0.74/1.34/1.71元/股，3年CAGR为58.5%。我们用FCFF方法测得估值结果每股价值22.21元/股，参考可比公司估值，维持“买入”评级。 相关报告 1、《福莱特（601865）：供给侧调整有望助力龙头盈利修复》2025.04.06 2、《福莱特（601865）：盈利出货均承压，拐点或将至有望提振业绩》2025.01.27 风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 光伏玻璃企业盈利水平与行业周期高度相关，当前行业处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，盈利有望逐季修复。福莱特作为光伏玻璃行业龙头，在光伏装机增速放缓、存量竞争加剧的时期，有望凭借长期建立的高竞争壁垒，长足受益于尾部企业竞争出清、行业利润向头部集中。 核心假设 光伏玻璃行业具有周期性特点，公司作为行业龙头，其业绩表现与行业周期相关性较高。当前光伏玻璃行业处于周期底部，反转信号明确，公司未来三年业绩有望顺周期实现显著增长。我们预计公司2025-2027年光伏玻璃业务有望实现营业收入185.4/247.4/297.4亿元，同比增速分别为10.2%/33.5%/20.2%。光伏玻璃价格处于历史低点，随着供给调整完成价格有望逐渐上调，公司毛利率有望显著提升，分别为17.9%/20.3%/20.7%。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为199.8/262.6/312.8亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为17.3/31.4/40.1亿元，同比增速分别为71.4%/81.9%/27.7%，EPS分别为0.74/1.34/1.71元/股，3年CAGR为58.5%。我们用FCFF方法测得估值结果每股价值22.21元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE为29倍，我们给予公司目标价21.36元/股，维持“买入”评级。 投资看点 短期来看，光伏玻璃在产产能同比转负，价格触底反弹，行业库存开始持续下降，短周期底部反转信号明确。尽管价格上调或将推动部分新增产能投放，但由于当前行业仍难以盈利，价格中枢仍具备进一步上调的空间。 长期来看，公司成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，经过多年生产经营积累，公司在生产技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性等方面具有更强竞争力，盈利水平与二、三线企业拉开稳定差距，有望长足受益于供给侧调整完成后竞争格局优化。 正文目录 1.福莱特：光伏玻璃龙头强者恒强......................................61.1专注深耕光伏玻璃，技术研发先行..............................61.2管理层技术经验丰富，股权结构稳定............................82.行业调整期光伏玻璃有望率先完成....................................92.1光伏装机增速放缓，存量竞争凸显硬实力.........................92.2光伏玻璃底部拐点向上，行业盈利有望修复......................123.公司综合盈利能力领先行业.........................................173.1成长速度快于行业，优质产能储备充分..........................173.2长周期竞争形成高壁垒，助力龙头穿越周期......................183.3多维先发优势稳固，综合盈利能力突出..........................204.盈利预测、估值与投资建议.........................................244.1盈利预测...................................................244.2估值与投资建议.............................................255.风险提示.........................................................27 图表目录 图表1：福莱特大事记..................................................6图表2：公司所属行业主要产品..........................................7图表3：光伏组件基本结构图解..........................................7图表4：超白压花AR镀膜光伏玻璃.......................................7图表5：2017-2024年公司营收规模（亿元）..............................8图表6：2018-2024年公司营收结构（%）.................................8图表7：公司股本结构（2025年3月5日）...............................8图表8：福莱特股权结构（2024年12月31日）...........................8图表9：公司基金持股比例与收盘价变动..................................9图表10：全球及国内光伏装机、增速（GW、%）...........................10图表11：国内光伏装机结构变化（%）...................................10图表12：不同电池片技术路线占比变化（%）.............................10图表13：不同技术类型组件双面率对比（%）.............................10图表14：背面发电增益与全投资内部收益率IRR敏感性测算（%）...........11图表15：单/双面组件市场占比（%）....................................11图表16：光伏玻璃厚度占比及平均加权厚度（%、mm）.....................11图表17：光伏玻璃单GW耗量整体趋势下行...............................12图表18：光伏玻璃行业库存与价格走势峰谷相反（天、元/平）.............13图表19：国内光伏玻璃行业产能同比增速转负（万吨/日、%）..............14图表20：组件价格变化趋势（元/W、元/片）.............................14图表21：光伏玻璃价格变化趋势（元/平）...............................14图表22：LNG价格变动趋势（元/吨）...................................15图表23：重质纯碱价格变动趋势（元/吨）...............................15图表24：光伏产业链部分环节单位电耗测算（万kWh/MW）.................15 图表25：在产及规划窑炉单台规模分布结构（%）.........................16图表26：国内新增及存量光伏玻璃窑炉单台设计产能（t/d）...............16图表27：光伏玻璃供需关系历史变化及预测（t/d、%）....................16图表28：福莱特光伏玻璃出货规模及同比增速（亿平、%）.................17图表29：福莱特光伏玻璃产能规模及同比增速（t/d、%）..................17图表30：福莱特在产及规划产能单台窑炉规格分布（%）...................18图表31：福莱特在产及规划产能规模（t/d）.............................18图表32：海外组件产能地区分布（%）...................................18图表33：福莱特光伏玻璃产能地区分布（%）.............................18图表34：福莱特部分光伏玻璃产线投资额梳理............................19图表35：光伏玻璃企业产能占比（%）...................................20图表36：福莱特光伏玻璃成本结构（%）.................................21图表37：福莱特石英矿储备............................................21图表38：福莱特top5客户销售额占比情况（%）..........................21图表39：福莱特top5供应商采购额占比情况（%）.....