2018年业绩快报点评：硅片龙头内部不断优化，有望显著受益光伏平价趋势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 中环股份（002129）2018年业绩快报点评 强推（维持） 硅片龙头内部不断优化，有望显著受益光伏平价趋势 目标价：14.70元 当前价：9.37元 事项：  中环股份发布2018年年度业绩快报，公司全年实现营业收入139亿元/YOY+44%，实现归母净利润6.0亿元/YOY+2.8%。归母净利润落在公司此前预计的5.8~6.3亿范围之内。 评论：  控本优化，硅片龙头盈利持续增长 报告期，公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源，在全球光伏硅片市场实现全面领先，使得各项业务保持稳步发展；通过严格成本控制、有效实施精益化管理，内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，保持盈利能力。  光伏平价临近，公司龙头地位稳固，有望开启放量增长 龙头地位越发显现，中环股份主导光伏硅片行业定价权。从光伏硅片供需格局来看，用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧，龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少，议价能力增强。近日，中环股份将单晶硅片价格从3.1元/片提高到3.25元/片，单片价格提升近5%。随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升，中环股份行业话语权得到快速现显，龙头地位快速加强。预计在硅片价格上涨的趋势带动下，公司2019年业绩有望进一步提高。  非公开发行投资半导体硅片项目，半导体大硅片龙头地位进一步巩固 公司拟通过非公开发行方式，拟募集资金不超过50亿元，用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。受汽车电子、人工智能和区块链为代表的细分领域高成长带动，半导体硅片和12寸硅片需求快速提升。公司深耕半导体业务数十年，在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势，2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能，远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能，进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势，巩固龙头地位。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预测公司2018-2020年归母净利润6.0、13.75、21.93亿元，EPS 0.22、0.49、0.79元，对应PE 41、18、11倍，考虑到国内半导体、光伏行业处在高速发展期，公司产能持续增加，给予2019年30倍PE目标估值，目标价14.70元，预期涨幅空间52%，维持“强推”评级。  风险提示：半导体或光伏硅片价格下降。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,644 13,855 18,704 24,877 同比增速(%) 42.2% 43.7% 35.0% 33.0% 归母净利润(百万) 585 600 1,375 2,193 同比增速(%) 45.4% 2.6% 129.2% 59.4% 每股盈利(元) 0.21 0.22 0.49 0.79 市盈率(倍) 42.39 41.30 18.02 11.30 市净率(倍) 2.10 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年2月27日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 278,516 已上市流通股(万股) 264,424 总市值(亿元) 260.97 流通市值(亿元) 247.76 资产负债率(%) 59.3 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 11.93/0.0 《中环股份（002129）重大事项点评：定增启动，全力冲刺中国半导体硅片材料头把交椅》 2019-01-09 《中环股份（002129）重大事项点评：光伏硅片需求旺季，龙头公司引领涨价潮流》 2019-01-30 《中环股份（002129）2018年业绩预增点评：调增2018年业绩预测，光伏、半导体硅片龙头增长趋势开启》 2019-01-31 -41%-19%2%24%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-01～2019-02-27 沪深300 中环股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2019年02月28日 中环股份（002129）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 6,001 10,112 10,824 13,193 营业收入 9,644 13,855 18,704 24,877 应收票据 704 1,011 1,365 1,815 营业成本 7,726 11,611 14,623 19,006 应收账款 1,354 1,931 2,236 2,480 税金及附加 40 57 77 103 预付账款 670 1,008 1,269 1,649 销售费用 109 166 224 299 存货 1,649 2,478 2,682 2,915 管理费用 726 1,127 1,409 1,874 其他流动资产 912 1,311 1,765 2,347 财务费用 439 177 484 476 流动资产合计 11,290 17,851 20,141 24,399 资产减值损失 41 28 28 28 其他长期投资 610 768 950 1,181 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,240 1,240 1,240 1,240 投资收益 76 61 61 61 固定资产 11,444 17,347 20,486 23,123 其他收益 10 8 8 8 在建工程 3,666 1,666 -1,134 -3,734 营业利润 649 758 1,927 3,161 无形资产 816 734 661 595 营业外收入 37 147 147 146 其他非流动资产 1,941 1,615 1,571 1,539 营业外支出 3 0 0 0 非流动资产合计 19,717 23,370 23,774 23,944 利润总额 683 905 2,074 3,307 资产合计 31,007 41,221 43,915 48,343 所得税 92 226 518 826 短期借款 4,065 6,065 5,765 5,765 净利润 591 679 1,556 2,481 应付票据 990 1,488 1,875 2,437 少数股东损益 6 79 181 288 应付账款 2,032 3,054 3,846 4,999 归属母公司净利润 585 600 1,375 2,193 预收款项 350 503 679 903 NOPLAT 970 811 1,919 2,837 其他应付款 418 418 418 418 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.22 0.49 0.79 一年内到期的非流动负债 2,155 2,155 2,155 2,155 其他流动负债 219 315 452 586 主要财务比率 流动负债合计 10,229 13,998 15,190 17,263 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,166.00 12,666.00 12,666.00 12,666.00 成长能力 应付债券 1,652.00 1,652.00 1,652.00 1,652.00 营业收入增长率 42.2% 43.7% 35.0% 33.0% 其他非流动负债 1,961 52 52 52 EBIT增长率 99.0% -3.6% 136.5% 47.9% 非流动负债合计 7,779 14,370 14,370 14,370 归母净利润增长率 45.4% 2.6% 129.2% 59.4% 负债合计 18,008 28,368 29,560 31,633 获利能力 归属母公司所有者权益 11,803 11,579 12,902 14,970 毛利率 19.9% 16.2% 21.8% 23.6% 少数股东权益 1,196 1,274 1,453 1,740 净利率 6.1% 4.9% 8.3% 10.0% 所有者权益合计 12,999 12,853 14,355 16,710 ROE 4.5% 4.7% 9.6% 13.1% 负债和股东权益 31,007 41,221 43,915 48,343 ROIC 4.5% 2.9% 7.1% 10.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.1% 68.8% 67.3% 65.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 107.7% 175.8% 155.3% 133.4% 经营活动现金流 739 1,297 3,556 5,044 流动比率 110.4% 127.5% 132.6% 141.3% 现金收益 2,000 2,085 3,816 5,018 速动比率 94.3% 109.8% 114.9% 124.5% 存货影响 -214 -829 -204 -234 营运能力 经营性应收影响 -1,334 -1,249 -948 -1,103 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 715 1,673 1,355 1,939 应收帐款周转天数 43 43 40 34 其他影响 -429 -382 -463 -576 应付帐款周转天数 80 79 85 84 投资活动现金流 -4,788 -5,000 -2,000 -2,000 存货周转天数 72 64 64 53 资本支出 -5,274 -5,052 -2,041 -2,033 每股指标(元) 股权投资 74 0 0 0 每股收益 0.21 0.22 0.49 0.79 其他长期资产变化 412 52 41 33 每股经营现金流 0.27 0.47 1.28 1.81 融资活动现金流 5,281 7,814 -844 -675 每股净资产 4.24 4.16 4.63 5.37 借款增加 2,868 10,500 -300 0 估值比率 股利及利息支付 -511 -268 -141 -224 P/E 42.39 41.30 18.02 11.30 股东融资 903 0 0 0 P/B 2.10 2 2 2 其他影响 5,792 8,082 -703 -451 EV/EBITDA 26 23 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 中环股份（002129）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭