2018年业绩预增点评：调增2018年业绩预测，光伏、半导体硅片龙头增长趋势开启

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 中环股份（002129）2018年业绩预增点评 强推（维持） 调增2018年业绩预测，光伏、半导体硅片龙头增长趋势开启 当前价：8.46元 事项：  中环股份发布2018年年度业绩预增公告，预计2018年全年实现归母净利润5.8~6.3亿元，同比增长-0.78%~7.78%，调增了此前三季度报告中对全年业绩的预测（原预测值为5~5.5亿）。 评论：  光伏政策底部回暖，公司光伏业务重回上升通道。2018年11月，国家能源局调整光伏发电发展规划，“十三五”规划光伏发电目标由210GW调整至250GW，带动四季度我国光伏产业回暖。同时海外光伏市场需求强劲，12月份出口海外市场的组件销量同比大幅增长超过70%。在国内外需求同时回暖的带动下，公司光伏业务重回增长轨道，是公司调整2018年业绩预测的主要原因。  龙头地位越发显现，中环股份主导光伏硅片行业定价权。从光伏硅片供需格局来看，用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧，龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少，议价能力增强。近日，中环股份将单晶硅片价格从3.1元/片提高到3.25元/片，单片价格提升近5%。随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升，中环股份行业话语权得到快速现显，龙头地位快速加强。预计在硅片价格上涨的趋势带动下，公司2019年业绩有望进一步提高。  非公开发行投资半导体硅片项目，半导体大硅片龙头地位进一步巩固。公司拟通过非公开发行方式，拟募集资金不超过50亿元，用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。受汽车电子、人工智能和区块链为代表的细分领域高成长带动，半导体硅片和12寸硅片需求快速提升。公司深耕半导体业务数十年，在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势，2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能，远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能，进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势，巩固龙头地位。  盈利预测：我们维持预测公司2018-2020年归母净利润5.82、13.75、21.93亿元，EPS0.21、0.49、0.79元，PE38、16、10倍，维持“强推”评级。  风险提示：光伏及半导体行业硅片需求增长不及预期，硅片价格下降。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,644 10,331 18,709 25,659 同比增速(%) 42.2% 7.1% 81.1% 37.1% 归母净利润(百万) 585 582 1,375 2,193 同比增速(%) 45.4% -0.4% 136.1% 59.5% 每股盈利(元) 0.21 0.21 0.49 0.79 市盈率(倍) 38.27 38.41 16.27 10.20 市净率(倍) 1.90 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年01月30日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 总股本(万股) 278,516 已上市流通股(万股) 264,424 总市值(亿元) 235.62 流通市值(亿元) 223.7 资产负债率(%) 59.3 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 11.93/5.2 《中环股份（002129）重大事项点评：控股股东股权结构变动，改革助力公司成长》 2019-01-06 《中环股份（002129）重大事项点评：定增启动，全力冲刺中国半导体硅片材料头把交椅》 2019-01-09 《中环股份（002129）重大事项点评：光伏硅片需求旺季，龙头公司引领涨价潮流》 2019-01-30 -39%-16%6%29%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-01～2019-01-30 沪深300 中环股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2019年01月31日 中环股份（002129）2018年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 6,001 6,059 5,481 7,064 营业收入 9,644 10,331 18,709 25,659 应收票据 704 754 1,365 1,872 营业成本 7,726 8,403 14,927 20,141 应收账款 1,354 1,440 2,236 2,558 税金及附加 40 43 77 106 预付账款 670 729 1,295 1,748 销售费用 109 124 225 308 存货 1,649 1,793 2,738 3,089 管理费用 726 840 1,409 1,933 其他流动资产 912 976 1,757 2,408 财务费用 439 177 258 257 流动资产合计 11,290 11,751 14,872 18,739 资产减值损失 41 28 28 28 其他长期投资 610 636 950 1,210 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,240 1,240 1,240 1,240 投资收益 76 61 61 61 固定资产 11,444 13,147 15,488 18,004 其他收益 10 8 8 8 在建工程 3,666 2,866 1,266 -734 营业利润 649 785 1,853 2,955 无形资产 816 734 661 595 营业外收入 37 0 0 0 其他非流动资产 1,941 1,614 1,571 1,539 营业外支出 3 0 0 0 非流动资产合计 19,717 20,237 21,176 21,854 利润总额 683 785 1,853 2,955 资产合计 31,007 31,988 36,048 40,593 所得税 92 196 463 738 短期借款 4,065 4,865 4,565 4,565 净利润 591 589 1,390 2,217 应付票据 990 1,077 1,914 2,582 少数股东损益 6 7 15 24 应付账款 2,032 2,210 3,926 5,297 归属母公司净利润 585 582 1,375 2,193 预收款项 350 375 679 931 NOPLAT 970 721 1,584 2,409 其他应付款 418 418 418 418 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.21 0.49 0.79 一年内到期的非流动负债 2,155 2,155 2,155 2,155 其他流动负债 219 255 422 584 主要财务比率 流动负债合计 10,229 11,355 14,079 16,532 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,166.00 6,166.00 6,166.00 6,166.00 成长能力 应付债券 1,652.00 1,652.00 1,652.00 1,652.00 营业收入增长率 42.2% 7.1% 81.1% 37.1% 其他非流动负债 1,961 52 52 52 EBIT增长率 99.0% -14.3% 119.5% 52.1% 非流动负债合计 7,779 7,870 7,870 7,870 归母净利润增长率 45.4% -0.4% 136.1% 59.5% 负债合计 18,008 19,225 21,949 24,402 获利能力 归属母公司所有者权益 11,803 11,562 12,884 14,953 毛利率 19.9% 18.7% 20.2% 21.5% 少数股东权益 1,196 1,201 1,215 1,238 净利率 6.1% 5.7% 7.4% 8.6% 所有者权益合计 12,999 12,763 14,099 16,191 ROE 4.5% 4.6% 9.8% 13.5% 负债和股东权益 31,007 31,988 36,048 40,593 ROIC 4.5% 3.9% 8.2% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.1% 60.1% 60.9% 60.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 107.7% 116.7% 103.5% 90.1% 经营活动现金流 739 1,839 2,168 4,046 流动比率 110.4% 103.5% 105.6% 113.3% 现金收益 2,000 1,995 3,022 4,056 速动比率 94.3% 87.7% 86.2% 94.7% 存货影响 -214 -145 -944 -352 营运能力 经营性应收影响 -1,334 -223 -2,002 -1,309 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 经营性应付影响 715 290 2,856 2,292 应收帐款周转天数 43 49 35 34 其他影响 -429 -79 -764 -641 应付帐款周转天数 80 91 74 82 投资活动现金流 -4,788 -2,000 -2,000 -2,000 存货周转天数 72 74 55 52 资本支出 -5,274 -2,052 -2,041 -2,033 每股指标(元) 股权投资 74 0 0 0 每股收益 0.21 0.21 0.49 0.79 其他长期资产变化 412 52 41 33 每股经营现金流 0.27 0.66 0.78 1.45 融资活动现金流 5,281 219 -746 -463 每股净资产 4.24 4.15 4.63 5.37 借款增加 2,868 2,800 -300 0 估值比率 股利及利息支付 -511 -260 -126 -201 P/E 38.27 38.41 16.27 10.20 股东融资 903 0 0 0 P/B 1.90 2 2 1 其他影响 2,021 -2,321 -320 -262 EV/EBITDA 25 23 15 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 中环股份（002129）2018年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所