公司点评 | 中环股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月16日 。 中报业绩符合预期，硅片龙头发展加速 中环股仹（002129.SZ）半年报业绩预增点评 证券研究报告 公司点评 | 中环股份 西部证券 2019年07月16日 公司评级 买入 股票代码 002129 目标价栺 12.00 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 9.50 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 相关研究 中环股仹：深耕硅材料六十载，光伏+半导体两翼齐飞—中环股仹（002129.SZ）首次覆盖 2019-03-31 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2018-072018-112019-03中环股仹 电源设备 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：15日，公司发布19年半年度业绩预增报告，预计实现归母净利润4.3亿-4.8亿，同比增长43.31%-59.98%；结合Q1数据，预计19年Q2实现归母净利润2.42亿-2.92亿，同比增长38.29%-66.86%，符合预期。 上半年单晶硅片价格坚挺，龙头业绩保持高增长：2018年4季度以来，市场需求叠加PERC电池环节在超额利润刺激下产能快速释放，促使单晶硅片需求旺盛。据智汇光伏统计，上半年公司硅片排产稳步提升，由1月份的3.3亿片/月提升到6月份的4.21亿片/月。目前单晶硅片市场格局稳定，寡头竞争态势明显，供需紧平衡情况下，单晶硅片价格坚挺。18年年底公司太阳能级硅材料产能共25GW，公司拟再投资91.3亿元建设25GW单晶硅片项目。 非公开发行获通过，半导体产能持续释放：人工智能、5G、物联网等新兴产业发展迅速，半导体国产替代逻辑显现，公司是半导体硅片龙头企业，现有8英寸硅片产能30万片/月，12英寸2万片/月，充分受益行业成长。公司非公开发行拟建的月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片生产线募投项目规划产能将在2019年开始释放，持续增厚公司业绩。 投资建议：预计公司19-21年分别实现净利润11.05亿/15.26亿/20.89亿，对应EPS分别为0.40/0.55/0.75元，给予19年30倍估值，给予“买入”评级。 风险提示：新增装机波动、市场竞争、技术替代、成本下降不达预期等风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,644 13,756 17,278 22,289 28,177 增长率(%) 42.2% 42.6% 25.6% 29.0% 26.4% 净利润 (百万元) 585 632 1,105 1,526 2,089 增长率(%) 46.3% 33.6% 74.8% 38.1% 36.8% 每股收益（EPS） 0.21 0.23 0.40 0.55 0.75 市盈率（P/E） 45.3 41.8 23.9 17.3 12.7 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中环股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月16日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 6,001 6,740 5,837 6,192 6,256 营业收入 9,644 13,756 17,278 22,289 28,177 应收和预付款项 2,159 3,946 3,918 5,224 6,696 营业成本 7,726 11,369 13,500 17,282 21,855 存货净额 1,649 1,709 2,742 3,265 3,951 营业税金及附加 40 62 69 85 101 其他流劢资产 1,481 1,499 1,543 1,988 2,180 销售费用 109 171 205 265 340 流劢资产合计 11,290 13,893 14,040 16,669 19,082 管理费用 726 996 1,175 1,560 1,972 固定资产及在建工程 15,151 21,805 25,108 28,646 32,223 财务费用 439 618 917 1,092 1,109 长期股权投资 1,240 2,204 1,430 1,625 1,753 其他费用 -45 50 32 61 97 无形资产 1,078 1,871 2,227 2,647 3,130 营业利润 649 491 1,379 1,944 2,703 其他非流劢资产 2,248 2,925 2,374 2,609 2,789 营业外净收支 34 382 147 163 180 非流劢资产合计 19,717 28,804 31,139 35,526 39,894 利润总额 683 873 1,526 2,107 2,883 资产总计 31,007 42,697 45,179 52,196 58,976 所得税费用 93 84 146 202 276 短期借款 4,065 3,954 8,540 9,947 10,188 净利润 591 789 1,379 1,905 2,607 应付款项 6,105 13,238 10,874 13,910 17,916 少数股东权益 6 157 274 378 518 其他流劢负债 58 23 28 36 29 归属于母公司净利润 585 632 1,105 1,526 2,089 流劢负债合计 10,228 17,214 19,442 23,893 28,132 长期借款及应付债券 7,728 9,432 8,509 9,127 9,023 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 52 327 124 167 206 盈利能力 长期负债合计 7,779 9,759 8,633 9,295 9,229 ROE 5.2% 5.0% 8.0% 19.1% 12.9% 负债合计 18,008 26,973 28,075 33,187 37,361 毛利率 19.9% 17.4% 21.9% 22.5% 22.4% 股本 2,644 2,785 2,785 2,785 2,785 营业利润率 6.7% 3.6% 8.0% 8.7% 9.6% 股东权益 12,999 15,724 17,103 19,008 21,615 销售净利率 6.1% 5.7% 8.0% 8.5% 9.3% 负债和股东权益总计 31,007 42,697 45,179 52,196 58,976 成长能力 营业收入增长率 42.2% 42.6% 25.6% 29.0% 26.4% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 72.6% -24.4% 181.1% 41.0% 39.0% 净利润 591 789 1,379 1,905 2,607 净利润增长率 46.3% 33.6% 74.8% 38.1% 36.8% 折旧摊销 784 1,542 1,262 1,544 1,880 偿债能力 利息费用 439 618 917 1,092 1,109 资产负债率 58.1% 63.2% 62.1% 63.6% 63.3% 其他 -761 -1,241 -2,762 761 1,310 流劢比 110.4% 72.2% 72.2% 69.8% 67.8% 经营活劢现金流 1,052 1,708 797 5,302 6,905 速劢比 94.3% 70.8% 58.1% 56.1% 53.8% 经营性项目 -4,558 -9,567 -3,381 -5,854 -6,241 其他 -230 3,808 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -4,788 -5,759 -3,381 -5,854 -6,241 每股指标 债务融资 2,477 3,182 1,681 907 -600 EPS 0.21 0.23 0.40 0.55 0.75 权益融资 -72 992 - - - BVPS 4.46 4.78 5.18 5.73 6.48 其它 2,876 -1,093 - - - 估值 筹资活劢现金流 5,281 3,081 1,681 907 -600 P/E 45.3 41.8 23.9 17.3 12.7 汇率变劢 P/B 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 1,545 -969 -903 356 64 P/S 2.7 1.9 1.5 1.2 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中环股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月16日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 思