中报业绩预增点评：中报业绩超预期，航空锻造龙头成长加速

公司点评 | 中航重机 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中报业绩超预期，航空锻造龙头成长加速 中航重机（600765.SH）中报业绩预增点评 公司点评 | 中航重机 公司评级 增持 股票代码 600765 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 31.89 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中航重机：业务结构优化，在手订单饱满，锻造龙头扬帆起航—中航重机（600765.SH）首次覆盖 2022-01-10 -26%-5%16%37%58%79%100%121%2021-072021-112022-03中航重机沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司近日发布2022年半年度业绩预增公告，公司预计2022年半年度实现归母净利润5.40~5.80亿元，同比增长99.94%~114.75%；同期实现扣非后归母净利润5.35~5.75亿元，同比增长101.25%~116.29%。 航空锻造市场需求高增，重机持续聚焦主业加速提升盈利能力。锻件在飞机及航发中重量占比高达35%以上，伴随军品需求快速提升及海外市场加速拉动，预期锻件市场需求加速扩张。公司18 年起剥离低效新能源业务，钻研锻造及液压环控业务，同时在“十四五”行业助力期内把握供需缺口，积极进行产能建设。2018-2021年公司共计投入约37亿元进行设备建设与工艺优化，以解决产能瓶颈和产品精密度需求。同时，在规模效应下，处于航空产业链中游的加工环节，公司盈利水平有望进一步提升。 提质增效促进公司盈利能力提升。22年公司进一步围绕“新理念、新生态、新业态”的发展思路，进行生产经营管理。公司持续聚焦需求端变化，进行具有针对性的产品开发，市场需求稳步提升；同时，公司加强生产经营管控，在疫情时期强化供应链保障，不断推动公司提质增效工作开展，做好防疫和生产“双线”战役，促使公司经营规模稳步提升。因此，公司近年营业收入稳定增长，为公司高质量发展打下坚实的基础。 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2022-2024年 将 实 现 归 母 净 利 润13.21/17.10/22.63亿元，对应EPS为0.90/1.16/1.54元/股。考虑到公司在航空锻造领域的竞争优势及饱满的在手订单情况，给予中航重机 2022年PE估值40倍，维持“增持”评级。 风险提示：国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期、公司军民新型号产品订单以及转包业务扩展不及预期、液压板块民品业务整合效果不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,698 8,790 11,370 14,667 17,894 增长率 11.9% 31.2% 29.4% 29.0% 22.0% 归母净利润 (百万元) 344 891 1,321 1,710 2,263 增长率 24.9% 159.1% 48.3% 29.4% 32.3% 每股收益（EPS） 0.23 0.60 0.90 1.16 1.54 市盈率（P/E） 136.56 52.72 35.54 27.45 20.75 市净率（P/B） 4.46 3.58 3.66 3.27 2.85 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月12日 公司点评 | 中航重机 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,052 6,130 10,970 12,357 14,485 营业收入 6,698 8,790 11,370 14,667 17,894 应收款项 4,813 5,696 5,747 6,631 7,446 营业成本 4,914 6,300 7,999 10,414 12,705 存货净额 3,062 3,232 4,610 6,001 7,322 营业税金及附加 35 29 47 62 70 其他流动资产 592 325 410 442 392 销售费用 69 73 94 122 149 流动资产合计 11,519 15,384 21,735 25,431 29,645 管理费用 889 1,004 1,080 1,467 1,754 固定资产及在建工程 3,029 2,705 2,876 3,603 4,304 财务费用 128 81 83 76 63 长期股权投资 389 731 410 415 420 其他费用/（-收入） 147 163 183 169 68 无形资产 270 332 367 402 437 营业利润 517 1,140 1,884 2,358 3,086 其他非流动资产 459 532 515 502 516 营业外净收支 -3 3 11 10 10 非流动资产合计 4,147 4,301 4,169 4,922 5,677 利润总额 514 1,144 1,895 2,367 3,096 资产总计 15,666 19,685 25,904 30,353 35,322 所得税费用 87 177 303 379 495 短期借款 1,107 535 850 1,100 1,250 净利润 426 967 1,592 1,989 2,601 应付款项 4,942 6,020 8,624 10,914 13,180 少数股东损益 82 76 271 278 338 其他流动负债 5 758 255 339 451 归属于母公司净利润 344 891 1,321 1,710 2,263 流动负债合计 6,054 7,314 9,728 12,353 14,881 长期借款及应付债券 2,357 2,386 2,526 2,496 2,505 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 85 148 92 108 116 盈利能力 长期负债合计 2,441 2,535 2,618 2,604 2,621 ROE 5.4% 11.1% 11.9% 12.6% 14.7% 负债合计 8,495 9,849 12,346 14,957 17,502 毛利率 26.6% 28.3% 29.7% 29.0% 29.0% 股本 940 1,052 1,472 1,472 1,472 营业利润率 7.7% 13.0% 16.6% 16.1% 17.2% 股东权益 7,171 9,836 13,558 15,396 17,820 销售净利率 6.4% 11.0% 14.0% 13.6% 14.5% 负债和股东权益总计 15,666 19,685 25,904 30,353 35,322 成长能力 营业收入增长率 11.9% 31.2% 29.4% 29.0% 22.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 29.1% 120.6% 65.2% 25.2% 30.9% 净利润 426 967 1,592 1,989 2,601 归母净利润增长率 24.9% 159.1% 48.3% 29.4% 32.3% 折旧摊销 291 297 270 321 402 偿债能力 营运资金变动 128 81 83 76 63 资产负债率 54.2% 50.0% 47.7% 49.3% 49.6% 其他 -187 172 744 -65 137 流动比 1.90 2.23 2.23 2.06 1.99 经营活动现金流 658 1,518 2,688 2,320 3,203 速动比 1.40 1.66 1.76 1.57 1.50 资本支出 29 206 -449 -1,086 -1,144 其他 -245 -487 231 132 125 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -216 -281 -217 -954 -1,020 每股指标 债务融资 -97 -440 238 172 122 EPS 0.23 0.60 0.90 1.16 1.54 权益融资 244 1,629 2,131 -151 -177 BVPS 4.56 6.36 8.70 9.76 11.18 其它 -191 654 0 0 0 估值 筹资活动现金流 -44 1,843 2,368 21 -55 P/E 136.56 52.72 35.54 27.45 20.75 汇率变动 P/B 4.46 3.58 3.66 3.27 2.85 现金净增加额 398 3,079 4,839 1,387 2,129 P/S 7.01 5.34 4.13 3.20 2.62 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPsRqRmOpMsOqNrQqMoOuN8ObPbRmOqQoMmOkPrRoReRoPnP9PnMoRuOnRqPxNqNwO 公司点评 | 中航重机 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本