First Call 九月策略（四）
【First Call策略】 第一上海——First Call九月策略（四） 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 宏观观察 1.还有最后一个交易日，九月就结束了；这一个月中，标普500涨了4.1%，纳指涨6.8%，黄金涨10.7%，比特币涨5.2%，以太坊跌3.8%，美元指数经历波动，不涨不跌；比较特别的两个现象，❶风险资产/避险资产普涨，历史上这种又冒险又避险的情况并不多见，1968年以来美股和黄金同步大涨且持续1年以上的阶段大约只有6次，比如70年代两次石油危机、85-87年、03-07年、09-11年和16-20年这几个窗口，背后的信号是强烈的宽松预期及美元走弱+宏观环境高度不确定性（黄金对冲黑天鹅）；❷九月魔咒打破，市场无视各种逆风，走出历史新高； 2.以上两点合并同类项，最核心的驱动力在于AI加速——为经济增长担忧提供了支撑；美股上涨主要依赖巨头业绩与超预期投资，AI基建和模型进步带动了估值和市场信心，换句话说：AI是事实的美国国家主义（短板制造业intc被zf强行赋能），核心标的确定性持续提高；宽松预期下，市场出现结构轮动与主题投资扩散，比如量子计算、核电下游、大麻，一阵政策风就是50cm起步；进入2025最后一个季度，市场脉络更清晰，大仓位应继续保持在核心资产上，小仓位承接风险和赔率；上周四美股市场风偏快速收缩了一下，这是一个非常好的观察点，以核能组合为例，ccj逆势上涨3%（高确定资源型核心资产），oklo跌9%（下游双无「无收入无盈利」预期型公司快速回撤），基本体现了当下美股市场基调。 3.AI驱动的数据中心、算力、核能、应用等领域投资高速增长，技术扩散带动生产力跃升；以及“结构性增长+不确定性定价”的市场风格，不禁让我们去想，是不是很幸运赶上了康波周期的起点？上一轮周期启动我刚出生，计算机和通讯技术渗透全球每个产业，造就了微软、苹果、英特尔这些时代公司，每次周期的起点都伴随着颠覆性技术出现并快速商业化与扩散，这次又是什么公司呢？ AI核心资产 算力、存储、通信、能源、模型、应用......，这些板块中，我们阶段性地选择了能源；尽管AI提供了大量的机会，但是资源有限，我们需集中精力突破当下主要矛盾→美国制造复兴和AI快速跃升的电能缺口；和芯片、算力、人才密集度等等相比，能源建设周期长，存在明显的进度差；中长期角度看好核电，参考peter thiel对核电的预判（他更多基于对未来几十年美国能源供给的安全和效率的思考），核能可以全天候稳定供应大规模电力，是唯一能够无间歇、长周期持续满足AI数据中心和算力中心需求的低碳能源，而风能和太阳能存在间歇性，难以支撑AI 7×24小时的运行负荷；核电之于AI，最大的价值是“可靠、可预测、以及不间断的基载电力”，尤其适合分布式、区域型部署；看短期，燃气轮机周期短，能灵活、快速提升基荷电力供应，因此燃气轮机龙头2025年订单暴增、价格飙涨，产业链供应极度紧缺，GEV这种传统低波的公司居然YTD增长83%；当燃气轮机出现产能排队、缺货涨价，订单多到可以覆盖三四年销售收入时，需求又溢出到分布式燃料电池方案上，Bloom Energy也出现了惊人的涨幅（ytd230%）；因此我们围绕中长期→短期，以ccj、gev、leu、oklo、btu等标的构建了组合，确定性的基础上配置一部分弹性，以期能跑赢Ura、Urnm、Nlr等主题ETF。 模型端，进入多模态阶段，核心玩家收敛到OAI和Google，OAI发布的pulse我还没有收到推送，看官方演示很强大，超越了经典互联网的使用时长逻辑，进入使用深度逻辑；这周我用到了perplexity发布的comet，和pulse相近，完美移植了chrome的大部分功能和插件，承接了我70%以上的AI浏览器需求，还没有完全从chrome切换过来是由于Google智能镜头仍然非常有用；可以预计我们的工作模式会发生翻天覆地的变化（事实已经发生了不小的变化），微软、亚马逊等厂裁员的同时并公布了强劲的盈利业绩，和经济衰退裁员不同，这些岗位失去是不可逆的。 资料来源：Trueup Crypto 1.今年以来，2万亿的crypto没有跑赢20万亿的黄金，从结果上看是这样的，YTD黄金42%，etc25%，btc20%；从过程来看，crypto贡献了波动，eth从4月底部上来3倍，创造了极佳的交易机会；Crypto的结构性优势依然是流动性与创新驱动；数据显示，进入质押排队3天12小时，退出质押35天16小时，比上一周有所减缓，以太坊基本面处于相对稳定但面临资金流出压力的阶段，交易行为主导价格，来回杀两个方向的杠杆； 资料来源：validatorQueue 2.BMNR VS SBET：与之前观察一致，财库股作为ETH的二阶公司，将遭遇双击或双杀，本周两家公司股价伴随EPS/ETH价格呈下降趋势。 BMNR 1)本周需要注意的是“注册直销+权证”交易“预计约在9/23完成交割”，但直到最新的公告中均没有明确已完成交割。一般而言，如果公司在9/24真正完成了资金与过户，按常见做法会很快发一则“closing completed”新闻/8-K或在后续文件里更新用词 2)另外根据twitter大V信息本周公司增持ETH数量超过19.5万枚，但同样BMNR下周周报会公告本周增持情况，本周无变动。 SBET：同样下周周报会公告本周增持情况，本周无变动（需要注意的是，公司已有一周无增持） 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com
