港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：“安倍经济学”继承人高市早苗当选自民党党首，日本央行10月加息预期有所减弱 今日重点 1.国证视点 “安倍经济学”继承人高市早苗当选自民党党首，日本央行10月加息预期有所减弱 港股周五三大指数有所回调，恒生指数跌0.54%，国企指数跌0.68%，恒生科技指数跌0.9%。国庆节及中秋节期间A股休市至10月8日，港股通不提供服务，港股大市成交金额下跌至1,348亿元，主板总卖空金额217亿元，占可卖空股票总成交额之比率升至19.78%。市场情绪偏审慎，主要受美股回调、债息上升及假期前资金观望等因素影响。 2.行业点评 大模型密集更新，调用量维持强劲，支撑AI投资逻辑 板块方面，科技及短视频概念股成为拖累主力，多只明星科网股出现明显回调，反映资金短线获利了结。汽车与特斯拉概念股同步承压，小鹏9868.HK、理想2015.HK、蔚来9866.HK等新势力汽车股全线走低，磁材及锂电相关企业亦受波及。黄金、有色金属板块表现低迷，金价在刷新高点后出现回吐，相关黄金股普遍下行。地产、物管、食品、新消费及零售等板块同样疲软，整体消费气氛偏弱，资金避险情绪上升。 相对之下，电力板块逆市领涨，成为全场亮点。上海电气2727.HK与罗马尼亚帕劳二期342兆瓦光伏总承包项目日前举行签约仪式。目前上海电气已在罗马尼亚承接四个光伏项目。其中，帕劳一期91.4兆瓦光伏项目和斯库尔图56兆瓦光伏项目已完成，标志着公司海外清洁能源布局进一步扩展，带动市场对新能源设备需求的乐观预期。东方电气1072.HK、哈尔滨电气1133.HK等相关个股均明显走强。随着AI技术持续推动全球用电需求上升，有望进一步利好电力设备板块的中长期走势。除此之外，电池、氢能、煤炭等板块亦普遍收涨。整体而言，科技与消费板块调整压力较大，但新能源相关主题获资金追捧，板块分化明显。投资者短期仍以防守为主，静待宏观数据及业绩指引进一步厘清市场方向。 美股方面，周五出现小幅回落，标普500指数收盘持平、纳斯达克指数小幅下跌0.28%。中小盘股指数罗素2000上涨0.8%。虽然市场担心宏观经济、政策阻力、通胀和就业放缓，但预期此次关门不会持续太久，限制了对经济的冲击。另一方面，政府关门导致经济数据公布受影响，9月非农就业数据发布被延迟，令市场缺乏重要数据支撑，影响美联储即将召开的10月议息会议决策。总体来看，尽管面临政治不确定性及经济数据缺失，投资者依然看好美股长期走势，特别是在人工智能等新兴科技领域带动下，市场维持强劲反弹势头。 日股方面，日本执政党自民党周六选举高市早苗为新党首，她有望成为该国首位女首相。她明确主张经济成长优先，倾向扩张性财政政策，推动减税及加大政府投资，被视为“安倍经济学”的继承人，日本的财政政策转向更具扩张性的方向。对日本央行而言，这也可能意味着加息步伐略有放缓，市场预期日本央行在10月加息的可能性已有所减弱，日经指数期货大幅上涨，日元汇率则明显走弱，兑美元跌逾1%，接近150关口，反映市场预期其政策将持续宽松，有利需求驱动型产业和出口企业。高市早苗积极推动技术创新、新能源及国防投资，并延续安倍政府的对外强化方针。贸易方面，她主张现有协议如遇不利于日本，亦不排除重新交涉的可能，且因其对美国政局熟悉，被认为有利日美合作。总体而言，高市早苗的经济政策「大胆宽松」有望提振股市。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.行业点评 大模型密集更新，调用量维持强劲，支撑AI投资逻辑 我们观察到最近两周国内外大模型密集发布新模型，在模型效率优化和技术迭代上均有明显提升，同时大模型调用量维持强劲增长趋势。我们认为由大模型驱动的业务仍是投资主线，具备短期催化剂+长期商业化潜力的特征，建议持续关注。 报告摘要 模型调用量维持强劲增长趋势：据Open Router数据，9月17日-30日的两周内，xAI的模型token日均调用量为2,620亿，位列第一，主要因Grok Code Fast 1的极致性价比价格（百万tokens输入/输出价格仅为0.2美元/1.5美元）。Alphabet Gemini系列模型的日均调用量为1,320亿，OpenAI为820亿，分别位列第二、三。中国大模型方面，DeepSeek日均调用量为750亿，阿里Qwen为260亿，保持平稳。全球大模型调用量总体维持强劲增长（图表1）。 阿里巴巴：9月24日发布多款新模型：1）旗舰模型Qwen3-Max，总参数超万亿；2）Qwen3-VL（视觉语言处理）thinking版本多模态推理SOTA水平。3）升级Qwen3 Coder，编码效率提升。此外，通义千问系列模型下载量已超6亿，衍生模型规模超17万（全球领先）。 快手：9月26日，发布可灵2.5 Turbo模型，视频生成的可控性&稳定性&一致性提升，同时定价下调30%。10月2日，Artificial Intelligence更新视频生成模型基准测试，可灵2.5 Turbo在文生视频和图生视频均位列第一，处于SOTA水平。 DeepSeek：9月29日，发布DeepSeek-V3.2-Exp模型（实验版本），引入稀疏注意力机制，提升长文本训练和推理效率。同时下调API价格，百万tokens输出价格为3元，较DeepSeek V3.1 Terminus降85%（基于Artificial Intelligence数据）。同时，该模型的开源算子包含TileLang、CUDA两个版本，TileLang为面向GPU算子开发的国产编程语言，由北京大学计算机学院主导开发并于2025年1月开源。DeepSeek当前的模型迭代方向已展项出适配国产算力芯片的趋势，利好国产芯片硬件与软件生态闭环。 OpenAI：10月1日，OpenAI发布新一代视频生成模型Sora 2，首次实现对现实世界物理规律的精准模拟，并可同步生成环境音效，OpenAI认为是视频生成领域的“GPT-3.5时刻”。同时，宣布推出名为Sora的社交软件，iOS版已在美国&加拿大上线，基于Sora2的AI原生视频社交，功能类似AI版TikTok。Sora2及Sora App目前仍在邀请制内测阶段。此外，据Information报道，OpenAI在2025年上半年实现收入43亿美元，较2024年全年高16%，净亏损135亿美元。目前估值约5,000亿美元，较2025年4月（3,000亿美元）提升67%。OpenAI将于10月6日举行2025OpenAI DevDay开发者日，预计将有大模型相关更新发布。 Anthropic：9月29日，发布Claude Sonnet 4.5模型，性能较上代优化，SWE-benchVerified（软件编码）基准测试中，准确率为77.2%，为行业领先。可实现长达30小时的连续任务处理。此外，定价与Sonnet 4一致，百万tokens输入/输出价格为3美元/15美元。9月完成F轮融资后，Anthropic估值达1,830亿美元。 投资建议：当前大模型在模型架构、效率优化、GPU芯片适配等方向快速迭代更新，同时推理需求仍在快速增长阶段，我们认为大模型产业链投资仍有可观投资回报，建议关注阿里巴巴（9988.HK/BABA.US），受益于大模型+云计算+自研GPU芯片生态；快手（1024.HK），受益于可灵AI的技术迭代和商业化潜力。 风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。 分析师：王婷(tinawang@sdicsi.com.hk) 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010