首次覆盖报告：互联网大厂云出海先锋

互联网大厂云出海先锋 2025年10月04日 推荐首次评级当前价格：78.56元 ➢乘云出海之风，算力租赁业务高速发展。宏景科技作为深耕智慧城市领域多年的综合服务商，凭借其深厚的技术积累与企业级客户资源，已成功完成向AI算力服务商的战略转型。2024年以来，公司算力租赁业务呈现快速增长，收入贡献率已超越传统业务，成为核心增长引擎。公司不仅与京东等头部厂商建立稳固合作，更前瞻性布局“宏景算力云”与出海战略，以9000+异构GPU集群为底座，形成国内与海外双轮驱动的业务格局。此次转型已驱动公司业绩迎来确定性拐点，2025年上半年营收同比增长超567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。 ➢互联网大厂云出海打开从0到1的蓝海市场。国内AI出海与海外本地AI需求双轮驱动互联网大厂云出海进程。一方面，当前国内大模型性能已经逐渐实现对全球领先水平的追赶，云大厂在大模型底座的基础上，推动构建从底层硬件到上层应用的全栈布局，在推广自研AI应用出海的同时，助力中企出海提质增效。另一方面，海外市场对AI本地化应用的需求显著增长，为互联网大厂提供全新业务增量，国内云大厂凭借性价比和本地化能力的优势，积极推动海外业务布局、抢占全球市场。 分析师吕伟执业证书：S0100521110003邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn研究助理白青瑞 执业证书：S0100124010021邮箱：baiqingrui@glms.com.cn ➢公司在互联网大厂云出海浪潮卡位优势显著。公司增长的深层动力源于精准卡位“互联网大厂云出海”这一新兴蓝海市场。当前，国内云厂商为满足中企出海与海外本地AI需求，正加速全球化基础设施布局，宏景科技积极落实算力出海战略，推动跨境算力合作及中国企业全球化布局，海外算力市场已实现重大突破，形成国内与海外双轮驱动的算力业务格局。技术能力方面，公司以算力云为支点，持续深化“人工智能+”领域布局，通过为重点战略客户提供强劲算力支持，显著提升客户模型能力，大幅缩短国产大模型从研发到应用落地的周期。 ➢投资建议：公司作为互联网大厂云出海先锋，凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂云出海生态的关键合作伙伴，并在东盟等重点市场取得项目突破，已经展现出显著卡位优势，有望持续受益于互联网大厂云出海进程，2025年上半年营收同比增长超567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。我们预计公司2025-2027年收入分别为22.17、32.36、44.66亿元，归母净利润分别为2.09、4.92、8.03亿元，2025年9月30日收盘价对应PE分别为58/25/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险。 目录 1乘云出海之风，算力租赁业务高速发展....................................................................................................................3 1.1公司算力租赁业务高速发展，已成为主要收入来源...................................................................................................................31.2企业级客户资源丰富推动收入加速扩张........................................................................................................................................61.3股权结构稳定，管理层产业背景扎实............................................................................................................................................9 2互联网大厂云出海元年开启，公司卡位优势显著...................................................................................................11 2.1互联网大厂云出海元年开启，从0到1蓝海市场展开............................................................................................................112.2公司前瞻布局互联网大厂云出海，卡位优势显著.....................................................................................................................16 3.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................173.2估值分析............................................................................................................................................................................................183.3投资建议............................................................................................................................................................................................19 1乘云出海之风，算力租赁业务高速发展 1.1公司算力租赁业务高速发展，已成为主要收入来源 公司持续探索智算技术成果转化，数字技术深度赋能产业升级与城市治理。宏景科技成立于1997年，是一家以自主研发能力为支撑，专注算力服务、智慧城市业务的综合服务商，致力于持续探索与推进人工智能、大数据、智算等前沿技术的成果转化和市场化应用，打造新质生产力。在智慧民生、城市综合管理、智慧园区领域，公司为遍布各行业的客户提供专业和系统的全流程解决方案。在算力服务业务方面，公司凭借多年数据中心的建设经验、能力、专家人才团队和供应链整合能力，深入人工智能产业、以算力赋能场景，通过向客户提供智能算力服务，全方位赋能客户在大模型训练、推理、科学计算等不同业务场景的各类需求。 资料来源：宏景科技微信公众号、民生证券研究院 公司以智慧城市为基底，以算力服务为支撑，以AGI应用场景的发展为突破。公司持续深化算力赋能行业应用，构建一体化算力服务体系，推进算力基础设施高质量发展，推动算力在更多生产生活场景的应用落地，进而不断推动智慧城市的高质量发展。根据应用场景的不同，公司的主要服务及用途的具体情况如下： 1）智慧民生：在教育、医疗、旅游、楼宇、社区等智慧民生领域，公司以客户的信息资源为基础，结合大数据、云计算、物联网等技术，实现客户的经营管理数据化、业务在线化、以及资源的快速优化配置。 2）城市综合管理：公司主要服务于市政、政务、安防等政府机关及事业单位，为其日常运营以及决策提供科学有效的整体解决方案。公司借助物联网等先进技术实现数据互联互通，通过加强数据资源运用与挖掘，实现城市综合管理领域政府机关政务处理、各企业单位运营管理与客户服务的智能化。 资料来源：公司官网、民生证券研究院 3）智慧园区：公司主要针对政府主导型开发型智慧园区、产业地产主导型智慧园区、大企业智慧园区、小微型智慧园区等类型园区，以信息技术为手段、智慧应用为支撑，融合“双碳”理念，全面整合园区的内外资源，建设基础设施网络化、建设管理精细化、服务功能专业化和产业智能化的载体和平台。 资料来源：宏景科技微信公众号、民生证券研究院 传统智慧城市业务基础上持续推动客户拓展+技术投入，加速智算中心新赛道的转型布局。公司依托常年深耕智慧城市业务积累的企业级客户，加大开展算力中心业务并取得了良好的成效。技术能力方面，公司的算力调优、组网相关团队储备 充足，依托完善、高性价比的算力供应链及出色的供应链整合能力，在丰富的智算资源池及大型客户服务经验的基础上，能够根据客户需求，提供系统设计、设备供应、安装部署、测试调优等销售及技术服务，可为客户提供GPU硬件采购、集算力组网一体化解决方案，实现服务器的上架、集群、调优、组网以达到客户要求的算力水平，从而为客户提供全方位、多元化、高效、低成本的AI解决方案。2024年至今，公司已陆续签订多项重大算力业务合同，与京东等领先厂商达成算力服务合作关系，显示出算力中心行业较大的市场前景和公司良好的客户资源与市场开拓能力。 云出海业务布局先行者，引领AI算力从战略转型到全球布局。2025年，公司重磅推出“宏景算力云”，以9000+异构GPU集群为硬件底座，针对不同团队、不同阶段的AI任务需求，构建分层算力矩阵，旨在推动算力从“成本负担”转化为“创新动能”，为企业AI创新注入强劲算力动能。同时，公司持续拓展云厂大客户合作，海外算力市场已实现重大突破，形成国内与海外双轮驱动的算力业务格局。 资料来源：宏景科技官网、民生证券研究院 AI大模型技术赋能传统业务板块，开启数据“智慧治理”新视界。据宏景科技微信公众号，ProData数据多智能体平台是宏景科技自主研发的新一代智能数据治理产品，致力于成为企业数字化转型的核心基础设施，在智慧园区、工业互联网、智慧农业和智慧科研等场景中展现出强大的应用价值。平台创新性地采用“大模型×小模型协同”技术架构，引入多智能体协作机制，实现了从数据接入、标准化处理、智能治理到分析洞察的全链路管理。其核心优势在于通过自然语言交互快速生成专业报表，显著提升决策效率；依托多智能体协同机制实现跨域资源智能调度；同时结合大模型与边缘计算，兼顾复杂分析的准确性和系统响应速度，并以分布式设计和跨系统联动机制保障平台的稳定性和可靠性。 资料来源：宏景科技微信公众号、民生证券研究院 1.2企业级客户资源丰富推动收入加速扩张 企业级客户资源丰富，客户集中度逐渐提升。公司常年深耕智慧城市业务，积累了大量的政府机关、事业单位、企业等企业级客户，特别在广东为核心的华南地区具备较强的客户资源优势，并逐步辐射至长三角等算力需求旺盛区域。同时，公司在算力业务领域与诸多优秀公司存在良好的合作关系，能够根据客户需求，提供系统设计、设备供应、安装部署、测试调优等销售及技术服务。客户集中度方面，公司近年客户集中度呈提升趋势，2024年来自第一大客户的收入为3.92亿元，占年度销售额的59.57%。 算力服务构建全新增长极推动25H1业绩高增。2021-2023年，公司整体收入水平均保持在7-8亿元左右，整体较为平稳。2024年，公司积极推动业务战略调整，智慧民生、城市综合管理、智慧园区等传统业务的收入规模均出现了收缩，全年总营收6.58亿元，同比下滑14.54%。同时，公司的算力服务业务增长迅猛，2023年营收1.15亿元；2024年营收4.66亿元，同比增长3