首次覆盖报告：如何展望绿联的增长持续性？

如何展望绿联的增长持续性？ 增持（首次） 公司拆解：3C配件出海龙头，品类+渠道共振 绿联科技是3C配件出海龙头。产品端看，其打造了涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类的丰富产品矩阵；从销售结构看，其网络结构涵盖天猫&京东等国内线上平台，亚马逊等跨境电商及线下经销渠道。今年是绿联品类&渠道共振的一年，产品端受益于充电类&存储的放量（2025H1收入分别+44%/+125%），渠道端海外不断突破（25H1境外收入+51%），公司上半年业绩实现高增长（收入+40.6%/归母净利润+32.7%），成为一颗冉冉之星。然而市场对绿联然有一些潜在问题：如何看待主业增长持续性？如何看待NAS终局空间？ 如何看待主业增长持续性？ 行业端：β不弱，产品结构升级逻辑强。以移动电源为例，3C配件β并不弱。近年来由于快充&无线充等技术的兴起、产品结构升级不断推动行业增长。 竞争端：3C认证趋严后格局呈龙头集中。2025年6月罗马仕召回事件发酵之下，6月底民航局强制3C认证移动电源上飞机，7月3C认证标准趋严。我们认为一方面其拉动行业新增需求，另一方面白牌出清、行业向龙头集中、此外罗马仕出清后份额或将被龙头企业瓜分。 公司α：研发&营销支撑下产品力强劲。研发端公司不断迭代新技术、营销端2025年官宣易烊千玺为全球代言人，双重支撑下公司产品力表现强劲。如何展望NAS板块终局？ 产品端：新兴之星，从企业级步入消费级市场。NAS凭借大容量&安全性&多功能性等优点，目前正逐步从企业级走向消费级市场，我们测算行业未来规模有望达593-1013亿元。 竞争端：软件易操作性&功能丰富性是核心要素。软件为NAS产品竞争核心要素，整体看大陆品牌功能更为丰富。绿联&极空间支持电视&电影整理而群晖无此功能。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 公司α：产品&软件更新共筑壁垒。据奥维数据，绿联2025M6NAS份额超60%。我们认为赛道是产品&软件不断迭代逻辑。绿联NAS系统更新速度快&差异化产品精准获客共同打造竞争壁垒。 研究助理盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com 投资建议。我们认为公司作为跨境电商龙头，主业受益于产品结构丰富及海外渠道扩张持续放量，NAS业务受益于AI，随着应用端丰富&行业渗透率提升下，有望快速放量。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7/10.6/14.9亿元，同比增长52%/50.7%/40.8%，首次覆盖给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：竞争风险加剧、全球贸易摩擦加剧风险、外协产品采购风险、市场空间测算风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1公司拆解：3C配件出海龙头，品类+渠道共振........................................................................................42如何看待主业增长可持续性？...............................................................................................................72.1行业端：β不弱，产品结构升级逻辑强.........................................................................................72.2竞争端：3C认证趋严后格局呈龙头集中.......................................................................................82.3公司α：研发&营销支撑下产品力强劲..........................................................................................93如何展望NAS业务终局？...................................................................................................................123.1产品端：新兴之星，从企业级步入消费级市场..............................................................................123.2竞争端：软件易操作性&功能丰富性是核心要素............................................................................153.3公司α：产品&软件更新共筑壁垒...............................................................................................164盈利预测与投资建议...........................................................................................................................184.1盈利预测...................................................................................................................................184.2投资建议...................................................................................................................................21风险提示..............................................................................................................................................22 图表目录 图表1：绿联科技股权结构.....................................................................................................................4图表2：绿联科技分品类拆分.................................................................................................................5图表3：绿联科技区域拆分.....................................................................................................................6图表4：绿联科技收入持续增长（亿元）.................................................................................................6图表5：绿联科技净利润不断提升（亿元）..............................................................................................6图表6：绿联科技毛利率（%）..............................................................................................................7图表7：绿联科技净利率（%）..............................................................................................................7图表8：移动电源行业规模（亿美元）....................................................................................................7图表9：分品牌畅销充电宝一览（价格单位：元）....................................................................................8图表10：充电宝事件时间线梳理............................................................................................................9图表11：绿联部分在售移动电源一览（价格单位：元）...........................................................................10图表12：安克&倍思部分在售移动电源一览（价格单位：元）..................................................................10图表13：绿联科技销售及研发费用率（%）...........................................................................................11图表14：绿联科技销售费用拆分（2025H1）..........................................................................................11图表15：绿联科技社媒平台..................................................................................................................11图表16：NAS工作原理........................................................................................................................12图表17：NAS优点..............................................................................................................................13图表18：全球家用NAS设备增长显著（亿元）.......................................................................................13图表19：全球NAS分区域占比.........................................................................