高速增长的数字能源解决方案商——壹连科技首次覆盖报告

壹连科技(301631)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 ——壹连科技首次覆盖报告 本报告导读： 壹连科技客户优质，包括动储龙头宁德时代、储能系统龙头阳光电源、海博思创等，未来有望受益于储能的高景气度和动力的稳健增长，首次覆盖建议增持。 投资要点： 核心看点：（1）公司作为新能源领域电连接组件的核心供应商，与下游行业龙头企业宁德时代、海博思创等建立了稳定的合作关系，成为行业内少数覆盖多个应用领域的供应商。（2）公司在福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清、广东肇庆、吉林长春等地建有生产基地，紧邻主要客户宁德时代、小鹏、欣旺达、威睿电动等，为国内最早一批实现同步就近匹配大客户配套工厂的电连接组件企业之一。（3）储能客户覆盖阳光电源、海博思创、阿特斯等，我们预计其2026年储能市占率提升。（4）在SOFC领域（应用于AIDC），已与龙头BLOOM ENERGY达成合作。同时积极探索低空经济、具身智能和商业航天等领域。 主营业务：公司主要产品有电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件，主要应用领域为新能源汽车和储能。旺盛的客户需求以及逐步优化的经营管理能力使得公司收入规模和盈利能力不断攀升，2025年前3Q营收同比增长28.93%，扣非归母净利同比增长18.09%。随着公司业务规模的扩张，原材料采购的议价能力不断增强，制造费用、期间费用等有所下降，有望实现持续稳定的盈利。 行业发展：（1）新能源汽车行业长期景气。在政策支持与市场需求双轮驱动下，新能源汽车产销量及动力电池装车量均呈现持续快速增长态势；动力电池装车量2024年达到548.4GWh，2025年前三季度达到493.9GWh，行业渗透加速。（2）我国储能市场步入规模化发展阶段。储能部署量呈现显著增长态势，也同步标志着储能市场正式步入加速扩张的新阶段，中关村储能产业技术联盟发布的数据显示，2025年1–6月中国新型储能新增装机规模达42.6GWh，同比增长27.5%，锂离子电池的累计装机规模最大，占比59.9%。风险提示：动力和储能发展不及预期，客户开拓不及预期。 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................42.行业领先的新能源电连接组件供应商......................................................42.1.专注新能源电连接组件开发，产品应用领域丰富............................42.2.公司股权稳定，核心团队利益绑定紧密............................................62.3.受益新能源汽车行业发展，电子连接组件业务持续增长................72.4.产销模式适配产品高度定制化特点....................................................93.受益于储能爆发式增长+动力电池稳健增长............................................93.1.新能源汽车长期景气，储能行业前景广阔........................................93.2.新能源连接器需求提升，国内企业打造细分领域优势产品..........113.3.行业展望：..........................................................................................113.3.1.电连接组件产品逐步向“轻量化、精密化、集成化”发展...123.3.2.由单一生产制造商向综合方案解决提供商转型.......................123.3.3.行业向自动化、智能化制造方向发展.......................................124.业务需求高增，全球化布局生产基地扩大产能....................................124.1.技术创新构筑坚实护城河，支撑多应用领域客户突破..................124.2.与行业龙头企业建立稳定合作关系，营收攀升..............................144.3.全国化布局生产基地扩大产能，股权激励彰显信心......................155.风险提示....................................................................................................17 1.盈利预测及投资建议 公司作为国内新能源连接组件核心供应商，受益于主要客户宁德时代的旺盛需求，公司电连接组件业务迅速增长，营收规模不断攀升，随着生产规模的扩张，利润有望实现稳定增长。中长期看，公司积极丰富产品矩阵，拓展多元化的优质客户资源，储能系统等新兴行业的迅猛发展有望为业绩增长贡献持续动力。 电连接组件业务：新能源电连接是公司的主要业务，经过多年的积淀发展与不断的研发创新，公司主要产品有电芯连接组件、动力传输组件和低压信号传输组件。电芯连接组件可以通过各类不同拼接集成方案实现电芯之间的高压串并联、电池的温度采样以及电芯电压采样等功能，凭借优异性能以及自动化生产带来的快速降本增效，已成为大多数新能源电池主流电连接解决方案。 公司多年来专注电连接业务矩阵，市场份额领先，与下游行业龙头企业宁德时代建立了稳定的合作关系，掌握了小鹏汽车、沃尔沃、大众、欣旺达、阳光电源、海博思创、阿特斯等优质客户资源，得益于客户的旺盛需求与公司核心产品的持续创新，公司营业收入快速提升。随着公司业务规模的扩张，原材料采购的议价能力不断增强；在自动化、智能化的趋势驱动下，公司不断改进生产工艺、改善生产管理流程，制造费用、期间费用等有所下降，有望实现持续稳定的盈利。 我们选择有在电子连接器件或线束布局的西典新能、瑞可达、胜蓝股份和沪光股份作为可比公司。 投资建议：首次覆盖建议增持。预计2025-27年壹连科技营业收入51、64和78亿，同比增31%、24%和23%，归母净利润3.04、4.01和5.20亿，同比增30%、32%和30%；预计2025-27年上市公司EPS为3.32和4.39、5.69元。可比公司2026年平均PE为29倍，我们给予公司2026年30倍PE，对应目标价131.60元，增持。 2.行业领先的新能源电连接组件供应商 2.1.专注新能源电连接组件开发，产品应用领域丰富 公司是国内电连接组件核心供应商。深圳壹连科技股份有限公司，成立于2011年12月，总部位于深圳宝安，在广东深圳、福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清、广东肇庆、吉林长春、斯洛伐克等多地建有生产基地，是一家从事电连接组件产品及解决方案研发、设计、生产、销售、服务业务的国家级高新技术企业，是国内电芯连接组件、动力传输组件及低压信号传输组件的核心供应商。目前，公司的主要客户为宁德时代，2024年对其销售收入占比70.50%；其他客户包括小鹏汽车、沃尔沃、大众、吉利汽车、 海博思创、阿特斯、晶科能源、天合光能、迈瑞医疗等国内外各领域知名企业。 数据来源：壹连科技招股说明书，公司官网，国泰海通证券研究 新能源汽车和储能系统是公司电连接组件产品的下游主要应用领域。电连接组件是电子电路中的连接桥梁，各类电气设备之间、设备内部各功能模块之间均需电连接组件来实现电力信号或数据信号的连接和分离。公司深耕电连接组件产业，主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等各类电连接组件，是国内最早一批同时具备线束采样和FPC采样电芯连接组件量产能力的供应商。目前，公司产品的主要应用场景是新能源汽车和储能系统等新兴领域。 电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件是新能源汽车的核心 零部件。新能源汽车的电机电气系统需要通过电连接组件将中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机的链接在一起，实现温度采集、信号传输等功能。电芯连接组件可以实现电芯之间的高压串并联、电池的温度采样以及电芯电压采样等功能，是大多数新能源电池主流电连接解决方案；动力传输组件与低压信号传输组件分别属于高压线束与低压线束，是整车中不可或缺的系统级零部件，为电器、电机、电池等提供稳定的电源、信号和数据，是车辆的“动脉血管”和“神经网络”。 数据来源：壹连科技招股说明书，国泰海通证券研究 电芯连接组件对于储能电池组的运转具有重要意义。完整的电化学储系统主要由电池组、电池管理系统、能量管理系统、储能变流器以及其他电气设备构成。其中，电池组是储能系统中最主要的构成部分，在储能系统的成本构成中，电池成本占比60%。储能电池组的运转需要性能稳定、传输良好的电芯连接组件承担动力传输和数据传输功能。 数据来源：壹连科技招股说明书，国泰海通证券研究 2.2.公司股权稳定，核心团队利益绑定紧密 公司实际控制人为田王星、田奔父子。截至2025年中报，田王星直接持有壹连科技18.38%股份，田奔直接持有壹连科技7.66%股份；同时，田王星、田奔通过王星实业、深圳奔云、深圳侨友、厦门奔友间接持有公司25.36%的股份；田王星及田奔直接与间接合计持有公司51.40%的股份。田王星担任公司的董事长，田奔担任公司的董事与总经理。此外，卓祥宇、程青峰、多个员工持股平台与长江晨道为公司前10大股东。 核心团队利益绑定紧密。公司管理层以田王星与田奔为核心。田王星作为公司的创始人与董事长，自1996年起便负责王星实业的运营，在电气器材行业拥有超过二十年的深厚资历。田奔拥有海外名校的管理学硕士学历，在公司内部历经监事、董事、总经理等多个岗位的历练。同时，家族纽带强化了双方作为一致行动人的基础，使得公司的控制权结构更为稳固。此外，核心团队与公司利益深度绑定，除直接持股外，还通过多个员工持股平台间接持有公司股权，有效保证了团队的稳定性和积极性。 2.3.受益新能源汽车行业发展，电子连接组件业务持续增长 公司业务受益于新能源汽车行业的蓬勃发展。我国新能源汽车产业迅速发展，市场渗透率加快，公司营收规模实现跨越式增长。2024年，公司实现营收39.05亿元，同比增长27.01%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长-12.71%。2025年，公司增长势能显著增强，前3Q实现营收35.06亿元，同比增长28.93%，同期实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长18.09%。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 电芯连接组件贡献主要营业收入。公司主要产品有电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件，2021-2024年公司电芯连接组件业务收入分别为6.45亿元、14.22亿元、18.10亿元和23.25亿元，占主营收入40%及以上，是公司营收和业绩的主要来源。其次，公司低压信号传输组件业务收入分别为5.27亿元、9.01亿元、8.57亿元和11.15亿元，公司营收和业绩的第二大来源。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 原材料价格上升和下游产业竞争加剧影响毛利率。2021-2024年公司综合毛利率分别为21.69%、19.54%、18.94%和15.94%，2025年上半年为16.40%，略微上涨，整体呈现下滑趋势，我们认为主要系原材料价格上涨和下游产业竞争加剧所致。一方面，FPC组件、铜铝巴等主要原材料采购单价上升，导致主要产品的单位材料成本有所上涨；另一方面，新能源汽车市场竞争有所加剧，作为新能源汽车动力电池系统相关的原材料供应商，产品售价受到一定的降价压力，加之公司客户集中度较高，议价能力较低；上述因素共同推动