首次覆盖报告：深耕海外，转型解决方案商，乘风再起航

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年09月19日 海兴电力（603556.SH）机械设备/仪器仪表 深耕海外，转型解决方案商，乘风再起航 ——海兴电力首次覆盖报告 首次覆盖报告 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 010-83561326 liyuanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280116100017  二十余年专注全球配电市场，成为表计龙头 通过20多年来深耕细作，公司在智能计量及智能配用电领域位列前茅。2017年，实现营业收入30.25亿元，同比增长39.8%；归母净利润5.63亿元，同比增长10.76%。近五年营业收入复合增速13.05%，归母净利润复合增速14.59%。受国内电网招标下降，原材料价格上涨，及巴西、印尼等当地货币贬值影响，2018年H1营收同比下降12.32%，归母净利润同比下降40.13%。公司高度重视技术创新，不断加大研发投入，2018年H1研发支出达到1.11亿元，占营业收入的9.42%，创造历史新高，利于推动公司未来业绩增长。  多年布局海外市场，开始进入收获期： 公司自主品牌产品已销往全球90多个国家和地区，境外营收占公司总营收的比例不断增加，2017年境外营收占到66.17%，同比上涨70.23%。2018H1公司海外收入达到8.44亿元，在同行业继续保持出口总量和出口金额两项第一，海外业务营收占比达到72.42%。国际市场的智能电表需求呈现出极大的增长空间，中东、拉美、非洲、东南亚智能电表发展即将进入快车道，公司以巴西、南非等市场为中心，在深化优势市场竞争力的同时，向周围延伸拓展市场范围，海外市场未来将继续是公司重点增长领域。  公司产品逐步丰富，国内市场稳健经营 2017年公司在国家电网单相电招标中占到2.37%的份额，较往年有小幅下降；三相电招标份额占到4.95%，有小幅上升势头，目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。随着配网端招标体量的增加，公司通过自主研发加产业合作的模式，向配电、微电网领域拓展，公司产品线完成整合，用电板块稳定增长，配电板块业已陆续打开，有望迎来新的增长点。  看好公司深度布局海外市场，首次覆盖给予“推荐评级”： 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.39、5.12和6.22亿元，对应EPS分别为0.89、1.03、和1.26元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为15、13和11倍。首次覆盖给予“推荐评级”。  风险提示：海外电力市场不及预期，竞争加剧导致产品价格下降超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,181 3,025 2,891 3,387 4,066 增长率(%) 9.0 38.7 -4.4 17.1 20.1 净利润(百万元) 521 563 439 512 622 增长率(%) 20.3 8.0 -22.0 16.7 21.5 毛利率(%) 44.4 48.1 42.0 41.1 40.7 净利率(%) 23.9 18.6 15.2 15.1 15.3 ROE(%) 12.5 12.0 8.8 9.5 10.6 EPS(摊薄/元) 1.05 1.14 0.89 1.03 1.26 P/E(倍) 13.0 12.0 15.4 13.2 10.9 P/B(倍) 1.6 1.4 1.4 1.3 1.1 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.09.19 收盘价(元)： 13.46 一年最低/最高(元)： 12.86/43.25 总股本(亿股)： 4.95 总市值(亿元)： 66.68 流通股本(亿股)： 1.68 流通市值(亿元)： 22.58 近3月换手率： 45.62% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -17.41 -19.27 -44.21 绝对 -16.17 -32.16 -59.14 相关报告 -60%-49%-38%-27%-16%-5%6%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 海兴电力 沪深300 2018-09-19 海兴电力 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 二十余年专注全球配电市场，成为表计龙头 ............................................................................................................... 3 1.1、 围绕电力业务战略布局，培养一体化全覆盖新业态 ........................................................................................ 3 1.2、 智能用电产品龙头，业务稳定增长 ................................................................................................................... 4 1.3、 研发投入不断提升，正在转型为系统方案解决商 ............................................................................................ 6 2、 多年布局海外市场，开始进入收获期 ........................................................................................................................... 8 2.1、 深耕海外市场，业务占比不断提高 ................................................................................................................... 8 2.2、 “亚非拉”电力设施相对落后，市场增长空间大 ................................................................................................ 9 2.3、 深耕海外突破壁垒，全球品牌优势明显 ......................................................................................................... 10 2.4、 稳固优势，以主要国家为核心“辐射”开拓市场 .............................................................................................. 11 2.5、 正在转型系统方案解决商，未来市场空间进一步打开 .................................................................................. 13 3、 公司产品逐步丰富，国内市场稳健经营 ..................................................................................................................... 15 3.1、 公司市占率稳定，有望在新的更新换代周期迎来拐点 .................................................................................. 15 3.2、 紧跟配网招标新市场，丰富公司产品线 ......................................................................................................... 16 4、 看好公司深度布局海外市场，首次覆盖给予“推荐评级”： ..................................................................................... 17 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图1： 海兴电力全球子公司分布 .......................................................................................................................................... 3 图2： 海兴电力控股全球子公司 .......................................................................................................................................... 3 图3： 海兴电力一体化的配用电整体解决方案 .................................................................................................................. 4 图4： 公司近五年营业收入 .................................................................................................................................................. 5 图5： 公司近五年归母净利润 .............................................................................................................................................. 5 图6： 公司近五年销售毛利率 .............................................................................................................................................. 5 图7： 2017年公司各类产品营收占比 ................................................................................................................................. 6 图8： 2017年公司各类产品毛利率 .........................................