行情回顾
- 沪铅三季度呈现区间窄波动，主要在16600-17400元/吨之间，基差大部分时间在0至-200间波动。
- 三季度末再生铅因亏损减产增加，宏观转暖提振，铅价重心一度波动回升，但节前备货消化及复产供应增加导致价格再度回落。
宏观分析
- 美国加关税影响减弱，主要经济体制造业增长偏缓，通胀有所回升。
- 美联储开启降息，货币政策趋宽松，但经济仍富韧性，对有色有一定利多提振。
- 中国关税政策调整，暂停实施部分对美加征关税税率，但铅面临海合会反倾销调查，利空出口。
- 中国政策导向偏利多，以旧换新政策提振铅蓄电池消费，新电动车国标放宽车重限制，利好铅蓄电池。
供需分析
- 铅矿端：2024年全球铅精矿产量增长不及预期，国内产量下降，进口显著增加，加工费持续下调。
- 供应端：原生铅产量下滑，再生铅受废电瓶价格支撑成本偏高，限制铅价下行空间。
- 进出口：中国精炼铅维持净出口状态，2025年1-8月进口量同比下降，出口量同比增长。
- 库存端：LME铅库存回升至8年高位，沪铅库存同比修复回升。
- 需求端：铅蓄电池出口下滑，内需受政策支持偏强，电动自行车需求表现较好，汽车用蓄电池分化明显。
供需平衡
- 2024年全球铅市供应过剩3.6万吨，预计2025年供需过剩有所扩大，但1-7月过剩程度有限。
季节性及技术分析
- 伦铅持仓结构对铅价中性略偏利空。
- 铅季节性与需求周期变化相关，2024年季节性规律不明显，预计2025年回归规律，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率月份为1、6、7、8月。
- 沪铅预计支撑至16000-16200，压力位至17800-18000，震荡格局料延续。
结论及操作建议
- 铅延续震荡格局，阶段回调后料继续有所波动，消费相对旺季与宏观进一步共振待观。
- 铅四季度走势预期震荡偏强，旺季提振仍可能带动区间波动回升，波动区间料主要在16000-18000元之间。
- 宏观政策及供需变化共同影响沪铅走势，注意政策超预期提振及海外出口端变化。
- 风险因素包括宏观经济变化显著偏空、铅矿端供应改善超预期、显著累库存、地缘因素影响等。
- 产业操作建议：震荡期按需采购，避免过多囤货，若上行乏力可考虑逢适当卖保，也可继续考虑较宽区间双卖收取权利金。
