行情回顾
- 外盘：ICE原糖主力合约运行于15-17美分/磅，三季度巴西压榨高峰期供应强劲，国际需求平淡，叠加东南亚产量乐观和雷亚尔贬值，外盘维持弱势，但全球销区低库存提供支撑。
- 郑糖：主力1月合约从5700左右下跌至5500以下，三季度进口糖到港高峰，加工糖供应增加，供需宽松令糖价震荡下行。
国内外基本面情况跟踪
- 巴西：
- 制糖比持续高企（54.2%），但压榨高峰即将过去，后期产量或出现“瘦尾”，关注糖醇价差（已转正）对制糖比的影响。
- 甘蔗单产和产量同比预期下滑（累计单产下降8.2%，最终累计单产预计下降2.9%-6.5%），25/26榨季糖产量预估3950-4100万吨。
- 四季度至一季度供应量减少，国际市场依赖北半球主产国。
- 印度：
- 25/26榨季增产预期已被市场消化，关注开榨后产量兑现情况，预计产需过剩200-400万吨，期末库存回升至800万吨以上。
- 可能允许部分糖出口（100-200万吨），但需关注国内政策和出口成本。
- 泰国：
- 25/26榨季扩种增产，产量预期1100-1200万吨，警惕病虫害风险。
- 全球供需：
- 24/25榨季产需短缺300-500万吨，25/26榨季预期过剩40-400万吨，国际糖市由短缺转为过剩，熊市周期中。
国际市场展望
- 25Q4：巴西压榨高峰结束，产量预期下滑；北半球主产国产量预期被消化，关注验证情况；四季度国际贸易流供应过剩压力减弱，ICE原糖价格料反弹至16-19美分/磅。
- 国内：25Q4郑糖下方空间有限，预计弱反弹，5500以下存在做多价值，但整体仍处于熊市周期。
国内市场
- 产量：25/26榨季全国糖产量预估1159万吨，小幅提升。
- 成本：甜菜糖成本下滑（5500-5600元/吨），广西糖成本同比提升。
- 库存：广西糖厂工业库存降至70.87万吨，累计产销率89.04%。
- 进口：三季度进口高峰（7月、8月单月进口量创新高），1-8月进口261.21万吨（同比增4.86%），24/25榨季总进口量预计450万吨，糖浆及预拌粉进口预期可控。
- 供需：24/25榨季产需缺口435万吨，25/26榨季供需可能均衡，价格重心下移。
投资建议
- 国际市场：25Q4ICE原糖反弹至16-19美分/磅。
- 国内市场：25Q4郑糖弱反弹，5500以下存在做多价值，但整体仍处于熊市周期。
风险提示
- 宏观动荡风险、北半球主产国产量超预期、产业政策风险。
