受益AI大时代的高速铜缆领军者

主要观点： 深圳市沃尔核材股份有限公司成立于1998年，于2004年改制为股份有限公司，于2007年登陆深交所完成A股上市。公司自热缩材料业务起家，逐步切入线缆、新能源汽车等领域，业务具体可分为电子材料、通信线缆、电力、新能源汽车及风力发电五类，下游涵盖电器、数据中心、航空航天、核电、新能源汽车等诸多领域。2020-2024年，公司业绩稳健增长，营业总收入由41亿元增至69亿元，4年CAGR达14%；公司归母净利润由4亿元增至9亿元，4年CAGR达21%。25H1公司电子材料/通信电缆/新能源汽车产品/电力产品/风力发电业务营收占比分别为32%/ 32%/18%/12%/2%。 报告日期：2025-09-30 ⚫AI算力高增，铜互连成确定性产业趋势 铜互连方案具有低成本、低功耗、高性价比等优势,适用于AI数据中心短距离传输。铜互连方案由铜缆线材和连接器组成，线材成本在总成本中占比较高，约达90%；而连接器成本占比相对较低，约为10%。随着AI群集的快速部署，预计多通道800G、1600G、3200G及单通道224G、448G高速铜缆的需求将会持续上升，全球高速铜缆市场预计将由2025年的19亿元增至2029年的49亿元，4年CAGR约27%。全球高速铜缆行业较为集中，2024年全球五大高速铜缆制造商收入约11亿元，市场份额共计87%。沃尔核材作为中国最大铜缆制造商，2024年全球市场份额约25%，位居全球第二名。 ⚫公司在产品研发/产能布局兼具优势，绑定大客户业绩有望持续高增 执业证书号：S0010125060002邮箱：yanchunxu@hazq.com 1）产品进度：子公司乐庭智联深耕通信线缆领域，具有丰富的产品开发经验和制程控制经验，掌握全部重点产品的核心技术。截至2024年，乐庭智联已完成224G单通道高速铜缆的开发并启动量产，启动800G多通道高速铜缆的量产，并完成1600G多通道高速铜缆的开发，持续推动行业技术迭代。2）产能方面：子公司乐庭智联到2025年底，公司将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备，后续设备完成调试投产后产能将大幅提升；2026年4月前，公司还将有10台进口芯线发泡挤出机陆续到货，高速线产能有望持续跃升。3）客户资源：公司高速通信线国际客户有安费诺、豪利士、莫仕、泰科等；国内客户有立讯、英飞联等多家连接器企业。 ⚫投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入86.1、118.7、146.1亿元；归母净利润分别为12.8、18.7、25.5亿元，对应EPS为1.02、1.48、2.02元，对应2025年9月29日收盘价PE分别为30.39、20.89、15.33倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风 险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险 正文目录 1铜互连核心标的，全球高速铜缆领军者........................................................................................................................................51.1电子、电力业务为基石，铜互连打开通信线缆成长空间...............................................................................................................51.2公司股权架构稳定，多子公司协同奋进................................................................................................................................................91.3公司营收稳健增长，通信线缆业绩高增..............................................................................................................................................102铜互连趋势持续演进，公司高速通信线有望持续放量.............................................................................................................122.1AI算力爆发，铜互连需求激增...............................................................................................................................................................122.2产品进度/产能规划行业领先，客户资源实力雄厚..........................................................................................................................183盈利预测.............................................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................20财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1沃尔核材业务全景.........................................................................................................................................................................................5图表2公司电子材料业务主要产品示意图........................................................................................................................................................6图表3公司电力产品业务主要产品示意图........................................................................................................................................................7图表4公司新能源汽车业务主要产品示意图....................................................................................................................................................8图表5公司通信线缆业务主要产品示意图........................................................................................................................................................9图表6公司股权架构（截至2025年9月28日）.........................................................................................................................................9图表7主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况（单位：亿元）................................................................10图表8公司营业总收入及同比增速（2020-2025H1）.............................................................................................................................10图表9公司归母净利润及同比增速（2020-2025H1）.............................................................................................................................10图表10公司营收构成（2020-2025H1）......................................................................................................................................................11图表11公司综合毛利率及各产品毛利率（2020-2025H1）.................................................................................................................11图表12公司三费费率情况（2020-2025H1）..............................................................................................................................................11图表13公司研发支出及增速情况（2020-2025H1）...............................................................................................................................11图表14铜缆高速连接