炼油拖累业绩,关注景气底部修复

炼油拖累业绩，关注景气底部修复 |报告要点 荣盛石化于2025年8月22日发布公司2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1486.29亿元，同比减少7.8%；实现归母净利润6.02亿元，同比减少29.9%；2025Q2公司实现营业收入763.54亿元，同比减少8.1%，环比减少1.8%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少95.5%，环比减少96.7%。 |分析师及联系人 许隽逸张玮航陈律楼SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 荣盛石化(002493)炼油拖累业绩，关注景气底部修复 事件 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持）当前价格：10.02元 荣盛石化于2025年8月22日发布公司2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1486.29亿元，同比减少7.8%；实现归母净利润6.02亿元，同比减少29.9%；2025Q2公司实现营业收入763.54亿元，同比减少8.1%，环比减少1.8%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少95.5%，环比减少96.7%。 ➢浙石化业绩同比增加，化工仍磨底拖累公司业绩 公司持有浙石化51%股权，浙石化2025H1实现净利润21.32亿元，同比增加5.04%。2025H1聚烯烃-原油价差均值3073元/吨，同比走阔6.1%，但整体仍处于底部区域磨底阶段。与此同时，2025H1 PTA-PX价差均值为315元/吨，同比收窄1.0%。如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。 总股本/流通股本(百万股)9,989/9,362流通A股市值(百万元)93,809.23每股净资产(元)4.29资产负债率(%)75.12一年内最高/最低(元)11.39/7.71 2025M1-M7成品油表观消费量为2.15亿吨，成品油需求整体维持稳定，2025H1柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1505元/1412元/吨，分别同比走阔13.0%/走阔3.1%/收窄8.1%。与此同时，2025H1 PX-原油价差均值为2373元/吨，同比收窄24.5%，浙石化现有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。 伴随石化“反内卷”推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转 “反内卷”推动石化行业走向高质量发展，炼化环节的价格竞争有望得到改善，若后续相关政策真正落地并形成行业共识，炼化产品的市场格局有望趋稳。与此同时，伴随下游需求逐步修复，公司盈利中枢有望自底部区域反转。作为行业龙头，公司依托大规模一体化装置的协同效应及产品结构持续优化，有望在行业环境改善中率先受益，实现业绩企稳回升。 ➢投资建议与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027年归母净利润为19亿元/40亿元/54亿元，对应EPS分别为0.19元/0.40元/0.54元，对应PE为51.4X/24.9X/18.4X，维持“买入”评级。 相关报告 1、《荣盛石化（002493）：烯烃有所修复，芳烃同比走弱》2025.05.08 2、《荣盛石化（002493）：需求承压，静待修复》2025.04.27 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。 扫码查看更多 1.风险提示 原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储货币政策不确定性或对原油价格产生扰动； 终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响； 项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 不可抗力风险：政策变动、自然灾害可能对公司经营产生影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼