首都在线（300846.SZ）公司深度研究
投资评级：增持（维持）
核心观点：
- 智算+全球化布局，营收结构持续改善。 首都在线作为中国早期的IDC服务商，已形成覆盖云服务、通信网络服务和IDC服务的多元化业务体系，主营业务包括智算云、计算云和IDC三大板块。2025H1数据显示，云计算服务占比达49.89%，IDC服务占比45.83%，大模型及AIGC业务占比为16.4%，战略转型初见成效。
- 云计算：智算带来新机遇，内需+出海双轮驱动。
- AI推动智算规模增长，云服务需求提升。2024年全球云基础设施服务市场增长了22%，达到3300亿美元，生成式AI至少贡献了云服务收入增长的一半。
- 国产大模型性价比提升有望提振国内云服务需求。DeepSeek-R1开源为AI应用爆发提供先决条件，部署大模型的成本下降有望吸引更多厂商关注并使用AI技术。
- 推理需求正在爬坡期，Agent将带动推理需求增长曲线更为陡峭。大厂tokens消耗量、API使用量大幅增长，推理侧需求有望持续攀升。
- 公司搭建智算云全栈产品体系，覆盖从边缘端到云端的多种需求。智算云产品向“IaaS、PaaS、MaaS”全栈智能云产品服务演进，推出DeepSeek一体机产品，打造国产化AI算力的“开箱即用”解决方案。
- 以AI为支点，联合合作伙伴拓展垂直行业需求。公司在AI infra和AIGC应用领域新增多家客户，智算业务大客户数量同比增长150%。公司成功切入多行业应用新赛道，如教育、金融等。
- 坚持全球化战略布局，服务广告、电商行业出海。公司瞄准北美、欧洲、亚太核心节点城市，持续增强全球服务能力，整合算网资源，精准协助广告、电商行业客户出海。
- IDC：推进AIDC布局，助力智算战略。
- 传统IDC增速趋缓，AI带来新需求增量。随着新型信息基础设施建设的加速推进，IDC行业迎来快速发展。AI训练/推理需求上升，刺激AIDC扩容。
- IDC上架率改善，行业向规范化发展。行业需求筑底反弹，供需矛盾有望缓和。AI将成为行业增长的核心引擎。
- 海内外大厂用于AI的资本开支大幅增长，AI基建投资仍具高景气度。2025年，北美四大云厂预计在AI技术和数据中心建设上共投入3200亿美元。
- 携手国产卡，公司深度参与庆阳算力集群建设。公司深度参与甘肃庆阳节点建设，助力DeepSeek在庆阳部署，构建AI政务的新范式。
- 同步推进超算项目，谋求AIDC新增长。公司已在亚洲、欧洲、北美、南美等核心区域布局近100个数据中心，数据中心转售业务规模展现出良好韧性。公司积极拓展建设AIDC，深度参与海南文昌航天超算中心建设。
- 盈利预测与投资评级：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.15/-0.02/1.35亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为-0.23/-0.004/0.27元，预计公司对应2025-2027年EV/EBITDA为180.89/58.03/31.00倍。
- 维持“增持”评级。
研究结论：
首都在线积极拥抱AI浪潮，推进智算转型和全球化布局，业绩弹性有望逐步释放。公司在云计算和IDC领域具备较强的竞争优势，未来发展前景值得期待。
