深度研究聚焦数据中心交换机业务，把握AI算网建设机遇

聚焦数据中心交换机业务，把握AI算网建设机遇 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年01月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：隆军德 【投资要点】 公司已从传统网络设备供应商蜕变为AI时代数据中心网络生态中的关键平台型公司。作为国内领先的ICT基础设施及解决方案提供商，公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品、云桌面整体解决方案等，2025H1收入占比分别达到87.8%、3.2%、2.8%。2025H1公司来自数据中心交换机业务的收入占比达到53.2%，根据IDC数据，在中国数据中心交换机市占率第三（互联网行业市占率第一）、200G/400G数据中心交换机市占率第一，确立了公司在国内数据中心以太网生态中的核心供应商地位。 基本数据 本土交换机产业链日趋完善，AI算力建设加速网络技术迭代升级。目前，思科、Arista等国际一流厂商仍然占据全球网络设备市场主要份额，国内数据中心交换机市场中华为、新华三、锐捷网络排名前三，上游国产交换芯片厂商与海外龙头的产品代差逐步缩小，本土厂商竞争力不断提升。中长期来看，网络设备市场有望维持稳健增长，AI需求驱动下数据中心成为以太网交换机主要下游市场、网络互联速率迭代周期缩短，Dell'Oro预测2027年部署在AI后端网络中主要交换机端口速率将达到1.6T；Ethernet正逐步取代InfiniBand的主导地位，CPO有望成为网络架构主流，超节点的兴起带来Scale-up增量市场。 充足在手订单奠定短期业绩信心，技术+客户护城河支撑长远发展。受益于下游AI算力建设的高景气，2025年前三季度公司收入与净利润分别同比+27.5%、+65.26%，核心驱动力为互联网数据中心交换机业务的放量。公司作为国内较早推出白盒交换机产品的厂商之一，在与阿里、腾讯、字节的合作中不仅是“设备提供方”，还是参与其下一代网络架构协同设计的长期技术伙伴，通过联合定义规格、提前绑定新代际产品，有望实现对客户需求与技术演进节奏的前瞻锁定。当前公司来自头部厂商的在手订单充足、项目交付节奏平稳，未来有望随着客户框采规模增加及公司中标份额提升，持续在业绩端释放增长动能。 相关研究 《Q3利润短期承压，数据中心订单持续增长》2025.10.27 《Q2业绩大幅增长，互联网数据中心交换机交付加快》2025.08.27 展望未来，“需求增长+结构升级”背景下公司数据中心交换机业务有望继续强劲增长，我们预计：1）量：2026-2027年下游互联网大厂资本开支将维持高景气，叠加国产芯片放量及海外芯片供应缓解，国内数据中心交换机市场需求将高速增长；2）价：2025年前三季度800G产品在数据中心交换机收入占比仅为14%，随着AI训推带宽与时延诉求提升，叠加Scale-up网络和超节点需求增加，800G产品收入有望翻倍式增长；3）利润：受益于业务结构改善（高附加值产品占比提升、企业园区网需求回暖、SMB海外市场持续开拓）+经营效率提升（直销占比增加、规模效应释放），整体盈利能力有望继续回升。 【投资建议】 公司作为行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，在数据中心交换机领域市场份额较高，有望持续受益于AI时代算力基建的强劲需求，实现业绩快速增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为148.9、231.5、315.3亿元，归母净利润分别为8.6、13.7、19.4亿元，EPS分别为1.1、1.7、2.4元，基于2025年1月8日收盘价，对应2025-2027年PE分别为79.4、49.8、35.0倍，参考可比公司及公司历史估值水平，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品研发创新不及预期的风险。公司所处行业具有技术更新迭代快、应用场景及客户需求不断变化的特点，未来市场需求及新技术的研发和产业化存在一定的不确定性，若相关进展不及预期，可能对公司业绩增速造成显著影响。 招投标及交付进展不及预期的风险。公司下游客户大多采用招投标的方式进行相关产品的采购，考虑到行业竞争较为激烈，招投标结果存在不确定性，叠加后续交付进度亦可能不及预期，公司业绩或将受到不利影响。 原材料供应及价格波动的风险。芯片作为网络设备的核心零部件，对产品性能有重要影响，目前公司主要从外部芯片厂商采购芯片，且国产化程度不高，原材料供应不足及价格波动均可能对公司生产经营产生负面影响。 正文目录 1.国产ICT领先厂商，数据中心交换机业务乘势AI浪潮..............................51.1.深耕ICT基础设施廿余年，交换机&无线产品市占率领先......................51.2.清晰股权架构助力稳健经营，完善员工激励支撑长远发展.....................61.3. AI浪潮推动业绩重回高增，费用端优化支撑利润增长.............................82.本土化能力提升+AIDC需求，交换机迎来结构性增长.............................102.1.交换机作为核心网络设备之一，本土产业链日趋完善...........................102.2.网络基础设施受益AIDC建设，交换机迎来需求扩容+结构升级..........153.与互联网大厂深入合作，迈入AI时代发展新阶段...................................203.1. “敏锐快捷”适配互联网客户需求，白盒交换机为核心收入引擎..............203.2.业务结构改善+国际市场开拓，多因素支撑盈利能力稳健.....................243.3.技术创新打造超预期体验，场景创新提供需求最优解...........................284.盈利预测与估值........................................................................................314.1.关键假设与盈利预测..............................................................................314.2.估值与投资建议.....................................................................................325.风险提示...................................................................................................33 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司主要产品和服务布局................................................................6图表3：公司主营业务及产品.......................................................................6图表4：2025H1公司分产品收入构成.........................................................6图表5：公司股权结构..................................................................................7图表6：母公司星网锐捷业务布局情况........................................................7图表7：公司2025年限制性股权激励计划公司业绩考核要求.....................8图表8：2020-2025年前三季度公司营业收入.............................................8图表9：2020-2025年前三季度公司归母净利润..........................................8图表10：2020-2025年前三季度公司盈利能力情况....................................9图表11：2020-2025年前三季度公司期间费用率情况.................................9图表12：2020-2025年前三季度公司营运效率情况....................................9图表13：2020-2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）........................................................................................................................9图表14：主要网络设备及其功能...............................................................10图表15：中国以太网交换机产业链及代表性企业.......................................11图表16：不同应用场景交换机对比.............................................................11图表17：交换机领域主要参与者...............................................................12图表18：2025年Gartner数据中心交换机魔力象限.................................13图表19：2025年Gartner企业有线无线局域网基础设施魔力象限...........13图表20：各厂商主要以太网交换芯片发布/批量交付节点..........................14图表21：以太网交换芯片竞争格局............................................................14图表22：2024Q1-2025Q2全球以太网交换机竞争格局（按销售额）......15图表23：中国交换机市场竞争格局............................................................15图表24：2020-2029E按产品划分的全球网络硬件市场规模（十亿美元）16图表25：2020-2029E中国网络基础设施市场规模（十亿RMB）............16图表26：2021-2026E全球八大CSPs资本开支总额...............................17图表27：1GW基于NIVDIA GB200架构的智算中心资本开支构成..........17图表28：2020Q1-2025Q2不同场景交换机市场规模................................17图表29：2020-2025E中国数据中心交换机市场规模（亿元）.................17图表30：2023-2029E分客户类型数据中心以太网交换机市场规模（十亿美 锐捷网络（301165）深度研究 元）...................................