SAIHEAT：算能运营商引领数据中心变革，把握AI算力需求“超加速”

投资评级（推荐） SAIHEAT：算能运营商引领数据中心变革，把握AI算力需求“超加速” 2025年03月26日 ◼核心摘要 标普5005712.20纳斯达克综合指数17899.01纳斯达克10019916.99BTC价格(美元)86829.48目标价(美元)25.87潜在涨幅(跌幅）201.2% ◼可持续增强智能(SustainableAugmented Intelligence,SAIHEAT)是提供BTC和AI算力服务，以及液冷散热和模块化核电能源服务的算能运营商(Computing and Energy Operator)：SAIHEAT作为新兴的AI和BTC算力供应商，正把握效率创新带来的算力需求倍增机遇。DeepSeek V3等大模型通过MoE架构(671B参数，37B激活)和R1-Zero强化学习，实现10-14倍效率提升，根据杰文斯悖论(Jevons Paradox)，这种提升将通过降低使用门槛(输入成本$0.27/1M tokens)催化更大规模算力需求。在AI算力需求呈现“超加速”特征背景下，公司创新的集装箱式IDC方案将传统1.5-2年建设周期缩短至3-6个月，并通过模块化设计降低规模化部署成本。SAIHEAT已在东南亚、北美等地区积累中小规模算力客户，并通过创新的算力-能源一体化模式强化其在算力基础设施升级浪潮中的竞争优势。在数字资产领域，通过“自营+托管”双轨模式运营美国Marietta站点(106 PH/s)和墨西哥La Pachuca托管业务(44 PH/s)，形成硬件销售、托管费用、电费和币价收益的多层次收入结构。 收盘价(美元)8.58952周最高/最低(美元)26.98/5.3总市值(美元)1456.41流通市值(美元)829.9 ◼SAIHEAT作为数据中心液冷解决方案创新者，通过A/B双产品线战略和ACCE生态系统布局，正把握AI算力爆发带来的关键机遇：A系列产品覆盖30-384kW功率区间服务AI数据中心，B系列深耕比特币矿场并实现80%降噪；同时公司整合液冷技术、热能回收和小型模块化反应堆(SMR)创新，致力于重塑数据中心基础设施标准。在超大规模云计算企业2025年资本开支预计达3,360亿美元(+32%YoY)的背景下，公司有望充分受益于AI基础设施扩张。 ◼SAIHEAT的差异化优势体现在：1)创新的集装箱式AI算力方案可实现3-6个月快速部署，针对5-20台服务器（40-160块GPU）的中小规模AI算力需求提供灵活定制；2)专有液冷技术可支持40-200kW+全功率区间散热需求，领先应对AI GPU功率快速提升(400W→1200W)；公司基于5年ASIC散热经验，已验证单机柜10kW级散热能力，显著优于传统风冷15-20kW极限；3)创新性三层热能系统(WITBOX液冷服务器+HEATBOX废热转换+USERBOX应用方案)实现97%热能利用率，PUE优化至1.05，支持49-80°C供热区间，每1kWh算力可同时产生0.97kWh热能，实现“电-算-热”商业闭环；4)通过OpenSMR开源计划和OrbitBTC轨道太阳能创新，应对美国电网供需失衡(五年需求增长5倍至128GW，新增装机需求85GW但并网完成率仅19%)。 资料来源：Capital IQ，盈立证券 ◼SAIHEAT是一家致力于加速实现可持续增强智能的算能运营商：SAIHEAT算力板块提供BTC联合算力和AI云算力业务，SAIHEAT能源板块提供液冷算力中心和模块化核电产品。尽管当前收入规模小，但公司通过集装箱式IDC(3-6个月快速部署)和全球化布局(北美、新加坡等地)，短期可高效响应AI/BTC算力和液冷需求，长期可满足清洁能源转型下的电力供需失衡。我们给予SAIHEAT“推荐”评级，首次覆盖，目标价格$25.87美元(25E P/S=4x, 26E P/S=1.5x, 26E EV/EBITDA=23.1x，P/E=55.2x)。看好：1)AI算力需求呈现“超加速”特征，公司快速部署能力和全球化布局具备先发优势；2)数据中心配套设施领域供需结构性失衡，ACCE生态系统（WITBOX、HEATBOX、USERBOX）具备较强议价能力；3)大客户拓展带来业绩弹性，预计未来2-3年收入可实现3-4倍增长，预计24-26E收入分别为544.7万/1,062.1万/2,814.6万美元；预计于26年扭亏为盈，24-26E息税折旧摊销前利润(EBITDA)分别为-466.6万/-18.9万/185万美元；4)通过算力服务、液冷技术、废热回收与SMR能源创新的整合，强化在数据中心基建与清洁能源转型领域的长期竞争优势。 ◼风险提示：行业竞争加剧、技术创新不及预期、大客户开拓进度低于预期、现金流压力等。核心监测指标：1)大客户订单获取；2)ACCE生态系统商业化验证；3)SMR技术及OrbitBTC项目进展。 证券分析师 ChanKwokKeungSFC持牌号：BUL892winson.chan@usmarthk.com 目录 赛热科技：下一代数据中心算能运营商.....................................................................................................................3SAIHEAT技术优势兑现，把握效率创新带来的AI算力需求倍增机遇.....................................................................5SAIHEAT作为加密挖矿散热领域的早期领导者，拓展至更广泛的数据中心液冷解决方案......................................7SAIHEAT构建数据中心制冷与热能回收的完整生态，开创数据中心多元化收入新范式.......................................10SAIHEAT开源SMR创新解决数据中心能源困局...................................................................................................12估值..........................................................................................................................................................................15风险因素..................................................................................................................................................................21 赛热科技：下一代数据中心算能运营商 赛热科技(SAIHEAT, NASDAQ:SAIH)是一家致力于加速实现可持续增强智能的算能运营商，SAIHEAT算力板块提供BTC联合算力和AI云算力业务，SAIHEAT能源板块提供液冷算力中心和模块化核电产品。作为最年轻的纳斯达克上市公司华人创始人之一，著有《Computing: The Future of Computing andEnergy》与《Energism》两部作品。公司核心管理团队由COO吴涛博士(Dr.Tao Wu)和CTO孙明辉(Harry Sun)组成。吴涛博士（北卡罗来纳州立大学化学工程博士）拥有丰富的半导体技术经验，曾在英特尔(INTC.US)担任基板技术开发工程师，主导比特大陆等公司10MW至500MW级数据中心的设计运营；孙明辉在数据中心制冷技术领域深耕15年，曾任比特大陆和世纪互联（VNET.US）等行业领军企业技术总监。我们认为李日升的愿景是通过整合算力、热力和电力，重新定义下一代绿色数据中心的基础设施标准。 SAIHEAT总部位于新加坡，在美国设有运营中心。作为算力供应商，目前运营150 PH/s算力（约0.15 EH/s，相较MARA 53.7 EH/s、RIOT 33.6 EH/s，截至2025年2月），专注为数字资产计算(BTC)和AI开发提供算力服务。同时通过整合热力和电力，致力重塑数据中心的可持续发展模式。两大业务板块如下： 算力板块： 目前运营150 PH/s算力，在数字资产(BTC)领域采用“自营+托管”双轨模式，并延伸至矿机销售及托管运维服务。同时战略布局AI算力中心，依托集装箱式快速部署技术（3-6个月交付周期，显著快于传统IDC 1.5-2年），为客户提供高适配度的算力服务。通过与IDC的AI服务器协同优化，结合美国上市的 新加坡主体背景稳定芯片供应渠道，可快速响应从大模型到各类算力密集型AI应用的多样化需求。 能源板块： 公司专注于降低计算中心的碳足迹，与传统矿企不同，公司以数字资产计算为技术验证场景，通过核心技术架构ACCE（Advanced Computing CenterEcosystem）生态系统整合了高性能计算服务器、专有液冷技术和热能回收系统，探索新型数据中心基础设施解决方案。能源板块业务可分为两大部分： ①HEATWIT：提供液冷散热综合解决方案，包括模块化机柜和集装箱系统。自主研发的液冷技术实现80%噪音降低和更高超频性能，热能回收效率达97%，可将计算余热转化为工农业及商用供暖能源。目前运营自建的美国Marietta站点（~106 PH/s）和墨西哥La Pachuca托管业务（~44 PH/s），合计算力约150 PH/s，年度增速达275%，为ACCE生态系统的规模化验证提供了理想场景，特别在AI领域为大型数据中心项目提供产品和服务支持； ②HEATNUC：在能源技术创新方面，公司正在开发小型模块化反应堆（SMR）技术，旨在为边缘计算中心提供稳定的清洁能源供应，完善从能源生产到智能调度的全产业链布局。目前已在美国、加拿大、墨西哥等地与顶级算力中心运营商合作推动落地。同时积极探索空间光伏（EOS）项目，计划通过在地球轨道部署光伏板实现24小时稳定供电。该技术路线将显著提升公司在数据中心基础设施创新领域核心竞争力。 资料来源:公开信息，盈立证券全球研究部 SAIHEAT技术优势兑现，把握效率创新带来的AI算力需求倍增机遇 DeepSeekV3等大模型通过架构创新和强化学习，实现10-14倍成本效率提升，显著降低AI落地门槛效率提升叠加杰文斯悖论（JevonsParadox），将加速而非抑制算力需求增长SAIHEAT创新的集装箱式IDC部署方案将传统1.5-2年建设周期缩短至3-6个月，快速响应AI算力需求作为纳斯达克上市公司，具备稳定的供应链优势和全球化服务能力，已积累东南亚、北美等地区中小规模AI算力客户 AI基础设施需求正经历范式转变，从单纯的规模扩张转向多阶段计算效率优 化 。在 我 们 《DEEP-SEEKING ALPHA:CHINA'S AI RENAISSANCE,CROSSING THE AI RUBICON》（宏观阿尔法洞察，第11期)）中，我们详细分析了AI缩放定律（scaling laws）的演进。英伟达（NVDA.US）CEOJensenHuang在CES 2025提出AI的三阶段缩放定律（预训练、后训练、推理），揭示了算力需求新范式。随后在GTC 2025进一步指出，由于代理式人工智能（Agentic AI）和推理能力的突破，算力需求呈现“超加速”特征-较去年同期预期激增(100x)。这一判断在Blackwell订单中得到印证：2025年仅前四大CSP的订单量就达到(360万片