计算机行业2025年中期策略报告：聚焦Agent生态，国产AI开启新叙事

投资评级：推荐（维持） ---计算机行业2025年中期策略报告 华龙证券研究所计算机行业分析师：孙伯文SAC执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com联系人：朱凌萱SAC执业证书编号：S0230124010005邮箱：zhulx@hlzq.com2025年07月04日 相关报告 《稳定币的新进展和应用场景—计算机行业点评报告》2025.06.23《火山引擎FORCE大会召开，豆包大模型1.6正式发布—计算机行业点评报告》2025.06.16《AI产业高景气度持续验证，看好应用与算力投资机会—计算机行业周报》2025.06.09 报告摘要 观点： •行情复盘：我们将申万计算机指数（801750.SI）与沪深300指数进行对比，分析计算机行业2025年的走势情况。从2025年初至6月30日，申万计算机指数上涨8.88%，跑赢沪深300指数8.85pct，在申万31个子行业中位列第8位。农历春节后，受DeepSeek-R1大模型推出的利好情绪推动，计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨。此后，AI板块在3月中下旬开始集体回调，主题投资情绪回落加之临近财报季市场避险情绪抬升，计算机指数进入阶段性调整行情。4月初至5月中旬，受中美关税战带来的风险偏好变化影响，计算机行业随市场回调后进入修复阶段。5月中旬至今，行业整体进入震荡区间，呈现板块轮动行情。期间，自主可控、跨境支付、智能驾驶、稳定币等主题投资阶段性活跃。 •AI产业：（1）算力：国产芯片龙头厂商业绩加速增长，国产算力链景气度有望向下传导。国内大厂资本开支上调，算力租赁厂商有望持续受益。AI对云计算产业的拉动作用在海外已被验证，关注DeepSeek带动国内AI产业活跃度提升后，国内云计算产业的复苏节奏。（2）Agent：AI Agent或接力Chat bot，成为下一阶段主流AI产品形态。2025年内，Manus等智能体产品陆续发布，MCP协议获海内外大厂支持，Agent生态有望持续繁荣。AI浪潮下，软件交付逻辑从过程交付转向结果交付，有望驱动用户对AI应用付费意愿增强。 •自主可控：外部科技封锁下，关注低国产化率环节技术突破。国内厂商在操作系统、高端工业软件方面始终坚持长期主义。一方面，国内厂商聚焦自研，为实现根技术突破攻坚克难。另一方面，出海及并购成为国内厂商基本面持续改善的潜在支撑。 •金融科技：2025年5月30日，香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，《稳定币条例》正式成为法例。随监管体系进一步完善，稳定币需求有望进一步增加。从应用场景看，稳定币能够极大简化交易流程、提高交易效率，同时降低交易成本，在跨境支付及RWA场景应用的确定性较强。 •投资建议：回顾上半年，AI产业业绩显著优于行业整体，业绩拐点有望确立。展望下半年，推理算力需求上升趋势不变，叠加AI应用持续落地预期，AI产业基本面有望持续改善。中美科技竞争加剧，我国厂商在自主可控相关环节始终坚持长期主义，低国产化率“卡脖子”环节具备长期投资价值。另外，香港推进稳定币立法、跨境支付系统进展不断，催生金融科技新需求。维持计算机行业“推荐”评级。建议关注：（1）算力：优刻得-W（688158.SH）、首都在线（300846.SZ）；（2）Agent:鼎捷数智（300378.SZ）、卓易信息（688258.SH）、赛意信息（300687.SZ）、金桥信息（603918.SH）;（3）自主可控：拓维信息（002261.SZ）、华大九天（301269.SZ）、中望软件（688083.SH）、概伦电子（688206.SH）；（4）金融科技：京北方（002987.SZ）、拉卡拉（300773.SZ）、新国都（300130.SZ）、天阳科技（300872.SZ）、长亮科技（300348.SZ）。 风险提示：市场竞争加剧;所引用数据资料的误差风险;AI应用落地速度不及预期；技术迭代速度不及预期；重点关注公司业绩不达预期;政策标准出台速度不及预期。 目录 1 2025年上半年计算机行业回顾 2 DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化 3 自主可控赛道的技术突破与长期主义 4 合规浪潮下，稳定币走向台前 5 投资建议 6 风险提示 2025年上半年计算机行业行情横向、纵向对比01 •我们将申万计算机指数（801750.SI）与沪深300指数进行对比，分析计算机行业2025年的走势情况。从2025年初至6月30日，申万计算机指数上涨8.88%，跑赢沪深300指数8.85pct，在申万31个子行业中位列第8位。 •农历春节后，受DeepSeek-R1大模型推出的利好情绪推动，计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨。此后，AI板块在3月中下旬开始集体回调，主题投资情绪回落加之临近财报季市场避险情绪抬升，计算机指数进入阶段性调整行情。4月初至5月中旬，受中美关税战带来的风险偏好变化影响，计算机行业随市场回调后进入修复阶段。5月中旬至今，行业整体进入震荡区间，呈现板块轮动行情。期间，自主可控、跨境支付、智能驾驶、稳定币等主题投资阶段性活跃。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2024年及2025年一季度计算机行业上市公司业绩情况01 收入端稳定增长，利润端单季度拐点信号出现 •收入端：我们共选取申万一级行业343家A股计算机上市公司（剔除ST股）作为样本进行分析，2024年计算机行业上市公司总营收达12499.43亿元，同比增长4.81%，总体保持稳定增长；2025Q1单季总营收达2806.65亿元，同比增长16.49%。•利润端：2024年计算机行业上市公司归母净利合计值达155.21亿元，同比下降51.90%，前值为同比下降13.20%，降幅有所扩大；2025Q1单季归母净利合计值达25.59亿元，同比增长390.04%，单季度利润端实现低基数高增长。•近三年，计算机行业营收总体保持平稳增长，但利润端承压较为明显，营收端复苏节奏快于利润端。单季度来看，25Q1计算机营收端与利润端增速均显著优于2024全年，且行业单季度归母净利润呈现三位数增长，表现出较强的复苏拐点信号。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2024年及2025年一季度计算机行业上市公司业绩情况 经营情况向好，下游需求逐步改善 •均值法下，2024年计算机板块上市公司销售毛利率和净利率分别为37.90%和-11.12%，与2023年相比均有所下滑。•在均值法下，2024年计算机板块上市公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为13.24%、28.19%、0.13%和15.87%，其中销售费用率同比略有下降，管理费用率和财务费用率略有上升，费用率整体较为平稳。近三年，计算机行业上市公司研发费用率基本持平，位于近五年高位。•2021年-2024年，计算机行业上市公司经营性现金流情况逐年向好；近五年，行业中上市公司现金及其等价物总体呈现波动上升。同时，计算机行业合同负债稳步上行，表现出下游需求逐步提升的前瞻信号。我们认为，随AI技术在行业中进一步落地，计算机行业下游需求有进一步提振预期。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 2025年上半年计算机行业回顾 2 DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化 3 自主可控赛道的技术突破与长期主义 4 合规浪潮下，稳定币走向台前 5 投资建议 6 风险提示 DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化02 模型：DeepSeek-R1开启国产大模型新叙事 •2025年1月20日，DeepSeek正式发布DeepSeek-R1模型，并同步开源。该模型在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI的o1正式版。API定价方面，DeepSeek-R1 API服务定价约是OpenAI-o1对应定价的1.8%/3.6%和3.7%。DeepSeek-R1发布后，DAU快速上升，成为行业现象级产品。2025年2月8日，QuestMobile数据显示，DeepSeek在1月28日的DAU（日活跃用户数）首次超越豆包，随后在2月1日突破3000万大关，成为史上最快达成这一里程碑的应用。 •技术路径上，传统大模型训练依赖监督微调（如人工标注数据），而DeepSeek R1-zero是完全依赖强化学习（RL）训练的大语言模型，能够在无监督环境下通过自我反思和环境交互优化策略，提升了模型的推理性能,证明了模型仅通过RL就能够实现有效学习和泛化的能力。例如，当AIME基准测试采用多数表决时，DeepSeek-R1-Zero的性能从71.0%上升到86.7%，超过了OpenAI-o1-0912的性能。 资料来源：DeepSeek，华龙证券研究所 资料来源：DeepSeek，华龙证券研究所 资料来源：DeepSeek，华龙证券研究所 DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化 模型：DeepSeek-R1开启国产大模型新叙事 •DeepSeek-R1发布之后，国内外模型性价比成为竞争焦点，模型平权逻辑加强。（1）阿里：2025年4月29日发布通义千问3大模型，千问3在性能大幅提升的同时，部署成本大幅下降，显存占用仅为性能相近模型的三分之一。（2）字节：2025年6月11日推出豆包大模型1.6，首创按“输入长度”区间定价模式，综合价格比DeepSeek-R1降低63%。（3）MiniMax：2025年6月17日推出开源推理大模型M1，实现业内最长上下文长度，API定价为行业最低。从2025年各厂商新发布大模型情况来看，AI普惠化趋势成为共识，也为应用的落地与繁荣提供了先决条件。 资料来源：QuestMobile，各公司官网、官方公众号，华龙证券研究所 DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化 算力：国内资本开支上行，国产算力景气度获得先验 •2024年及2025Q1AI算力板块营收与归母净利润增速显著高于行业整体水平。 •收入端：2024年计算机行业AI算力板块A股标的总营收达4494.21亿元，同比增长14.57%，近三年板块营收呈现明显修复状态；2025Q1单季总营收达1260.33亿元，同比增长41.87%，单季度实现较高增长。•利润端：近5年来，AI算力板块A股标的归母净利合计值基本呈现稳定增长态势。2024年AI算力归母净利合计值达96.04亿元，同比增长13.26%；2025Q1单季归母净利合计值达24.33亿元，同比增长43.05%，单季度利润端增速略高于营收端。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 02DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化 算力：国内资本开支上行，国产算力景气度获得先验 •我国智能算力规模将呈现快速增长态势。据IDC预测，2025年中国智能算力规模将达到1,037.3EFLOPS，并在2028年达到2,781.9EFLOPS，2023-2028年中国智能算力规模的五年年复合增长率为46.2%。模型推理效率提升带来的潜在算力需求仍然是智算基础设施扩张的主要驱动因素。 •当前，外部科技封锁趋严，倒逼国内集中力量攻克“卡脖子”领域，我国科技自立自强具备紧迫性。高端芯片方面，国产AI芯片替代加速，华为、寒武纪、海光信息等国内算力厂商已取得突破性进展，为国产算力替代加速提供先决条件。2024全年、2025Q1，寒武纪营收分别增长65.56%/4230.22%；海光信息2025Q