基本面劈叉，多晶硅震荡，工业硅偏弱

核心观点与关键数据

工业硅

• 价格趋势：2025年前三季度价格先跌后涨，经历三个阶段：1月初至6月初价格持续下行，6月初至7月下旬供给端减产传言叠加反内卷行情推动价格反弹，7月下旬至今反内卷情绪退潮后价格震荡整理。
• 供给端：2025年前三季度产量同比下降18.74%，西北地区产量占比超50%，内蒙古产量同比+37.81%，西南地区季节性明显且产量低于往年。四季度西北地区边际增产趋势明显，西南地区预计季节性减产。
• 需求端：多晶硅需求端在“反内卷”预期下可能限产，有机硅需求疲软，非地产需求回暖放缓。
• 库存端：显性库存波动运行，仓单库存去化，正基差下仓单持续流出。
• 投资观点：四季度供给端规模地区往年，边际增产趋势明显，需求端或收缩，价格预计偏弱运行。

多晶硅

• 价格趋势：2025年前三季度价格先跌后涨，经历四个阶段：1月初至4月中旬价格震荡走高，4月中旬至6月下旬抢装潮退潮后价格下跌，6月下旬至7月底中财委提“反内卷”后价格掀起政策炒作，7月底至今政策未落地且基本面疲软导致价格震荡博弈。
• 供给端：“反内卷”政策框架形成，预计四季度月度产量将在10-15万吨量级。
• 需求端：四季度光伏装机意愿与“反内卷”政策进展相关，硅片产量或维持50-60GW量级，中间需求或有改善。
• 库存端：工厂库存重心下移，库存集中在内蒙古地区，注册仓单逐步增加，大厂交割意愿提升。
• 投资观点：“反内卷”政策兑现期，基本面或有改善，价格下方看完全成本支撑，上方看光伏电站收益率限制，多晶硅震荡偏强。

研究结论

• 工业硅：四季度供强需弱，价格偏弱运行。
• 多晶硅：四季度“反内卷”政策兑现，基本面或有改善，价格震荡偏强。
• 投资建议：工业硅偏弱运行，多晶硅震荡偏强。
• 风险提示：工业硅大厂减产，多晶硅增产，海外关税政策，资金扰动。