工业硅：弱势基本面，盘面偏弱震荡 多晶硅：短期盘面承压，仍建议逢低做多

2025年04月13日 工业硅：弱势基本面，盘面偏弱震荡 多晶硅：短期盘面承压，仍建议逢低做多 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面弱势震荡，现货价格下跌；多晶硅盘面走势偏弱，现货价格存下跌预期 工业硅运行情况：本周工业硅盘面受宏观利空情绪叠加硅厂报价下跌影响，走势弱势震荡，收于9455元/吨。现货市场价格下跌，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价9950元/吨（环比-150），天津99硅报价9900元/吨(环比-150)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面跌幅放大，整体盘面走势偏弱。本周宏观情绪面利空叠加现货价格存下跌预期，四川硅料厂计划复产等市场消息发酵，盘面走势偏弱，周五收于41835元/吨。多晶硅主流现货市场成交价格暂未变动，部分二三线工厂报价下调。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，关注后续库存变动；多晶硅库存去库 工业硅供给端，周度行业库存小幅累库。据百川统计，本周云南地区开工回落，新疆地区开工小幅提升。开工角度来看，新疆部分工厂在盘面上涨至9900-10000元/吨时套保锁定利润，亦有较多后点价的销售模式，此很大程度上限制住了上方空间。西南地区，多数硅厂开工降至同期低位，仅部分小水电工厂具备复产驱动。按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为10500-11000元/吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且2025年一体化产能布局进一步挤压西南硅厂的生存空间，多重角度来看西南硅厂仍具备复产的强驱动。仓单视角，本周期货仓单环比上周小幅减少。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库，厂库库存亦累库，整体行业库存小幅累库格局，关注后续需求何时起色。 工业硅需求端，下游仍为刚需采购模式。多晶硅视角，采购订单逐步放量，但硅粉招标价格亦有所下跌。从量来看，预计4月份采购量有所增加，但体量并不足以支撑去库。有机硅端，本周有机硅周产环减，但库存继续累库，有机硅企业仍在联合减产，但库存累库亦表征下游接纳意愿并不强，DMC报价及下游报价持续下跌。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，铝市刚需释放订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以观望为主。3月底相关部门联合出台了整改出口的政策，此对短期出口构成边际利空。 多晶硅供给端，低利润格局下硅料厂排产亦难以有大变动，整体3月排产9.5万吨附近，4月部分工 厂计划检修并置换产线，部分企业新增产能释放，预计4月排产环比小幅增加，约在9.8万吨附近。更多关注5月份四川进入平水期当地硅料厂开工情况，按照本周四行业自律配额要求，四川当地产能复工后内蒙当地产能需有减产，进行产能置换。库存视角，百川统计本周硅料厂家库存去库，关注硅片企业后续的采购补库情况。 多晶硅需求端，硅片端成品库存目前处于相对低库存位置，具备一定的提开工驱动。进入4月份，考虑到硅片二季度自律配额提高，在低库存+利润提升的情形下预计4月份硅片排产环比增加，但增加幅度相较此前预期有所降低。主要系，对于硅片厂而言开工调整并不算灵活（拉晶产线复产需1个月左右，切片产线复产1-2周），且硅片厂对于“531”后需求并不乐观，若4月复产则可能面临着后续月份又减产的问题。因此综合来看，硅片利润好转驱动4月排产有提升预期，但幅度并不大，此带动对硅料环节的采购，使得硅料整体供需去库，考虑地震带来的短期阶段性影响，测算4月份硅料环节去库约2万吨。 交割视角，整体来看交易所对样芯、外包装防伪等的要求偏严，比如样芯上印刷有对应批次生产日期、留样视频中留存有时间信息、防伪标签无法撕毁等。市场较关心生产日期90天以外的库存能否注册，事实上并不可行，一方面此类库存多数为混包料，若把袋子拆开并将其中的复投料筛选出重新包装，此过程需增加人工成本，并影响产品质量，另一方面硅料厂多为上市公司，若大量做此类事情则可能对股价构成影响。综合来看，生产日期90天之外的老货将难以大规模注册。 从仓单视角来看，四至五月份盘面定价逻辑或将逐步转为仓单定价，即仓单数量的多少将决定盘面价格的变动。目前期货盘面呈现出明显的大Back结构，表明市场正逐步交易仓单偏紧的逻辑。此与实际情况相符，目前大厂出货给期现商可交割品的报价均在45元/千克附近，当前的盘面价格并无法给到期现大量拿货的利润，此也代表着仓单并未大量生成。若计算最大可交割量，考虑到目前多数硅料厂的致密料比例均有下降，叠加3个月生产日期的限制，再结合注册品牌具体到不同厂区的限制条件，整体测算可交割量最多为2.8万吨。但当前的盘面价格低于硅料厂出标品的价格，此亦限制了硅料厂生产交割品的意愿，并将进一步减少可交割量，届时盘面会对此进行定价。 终端来看，国内市场根据SMM资讯统计，本周组件价格均开始有所回落，“430”、“531”抢装节奏逐步进入尾声。海外市场，美国加征“对等关税”影响终端需求较多的市场为我国转出口的东南亚四国以及后续即将新布局的印尼、老挝等国家，考虑到2024年下半年起美国已对东南亚四国进行反倾销/反补贴的措施，实际上当地的组件、电池片产能亦有所减产，出口至美国的体量亦在缩减。以“中国+东南亚”四国为一个整体进行测算，整体组件+电池出口至美国占产量的比例已从24年初的5%降至24年底的1%。按照美国USITC统计，2025年1月从东南亚四国进口组件与电池的量仅不到1GW。因此，实际上美国加征关税对我国出口的边际影响已经不大，转至对多晶硅需求的影响亦较小。 后市观点：工业硅基本面弱势，仍关注逢高布空机会；多晶硅短期内承压，更多积攒矛盾 工业硅基本面表现仍弱势。供应侧，大厂部分减产后供给仍是相对偏高位。需求侧，有机硅降负荷减少采购需求，硅料环节复产带来的消费增量并不高，出口新政出台短期亦利空，整体4月份需求偏弱。目前，市场中亦有后点价货源存在，此很大程度上限制了盘面的上方空间。供需来看，依旧是供强需弱，对工业硅维持逢高空配观点，关注后续需求变化情况。 多晶硅盘面短期承压，更多积攒矛盾。供给端，考虑本周四硅料行业自律会议，在当前价格低迷的背景下，预计短期自律配额对硅料厂的开工有限制，比如西南产能与内蒙产能的置换等，此将影响到5-6月份的排产预估。当前硅料现货价格及利润之下，我们更新对5-6月份的国内排产预期，月产仍维持在10-11万吨附近，尚无法大规模起量。需求端，考虑硅片“低库存+有现金利润”等逻辑，预计4月硅片排产仍将增加，但幅度并不像此前预估那么多，使得4月份硅片去库幅度扩大，此对硅片价格有支撑，同时也能支撑 5月份硅片排产体量。基于上述逻辑，整体4-5月硅料供需去库，亦对价格有支撑。4-5月市场将转向仓单定价逻辑，即硅料厂出标品报价依旧维持在高位，本周盘面持续性下跌进一步积攒矛盾，从6-7月差走back中亦可看出。整体来看，考虑硅料去库预期，叠加盘面往仓单定价转换，整体对多晶硅仍维持回调做多思路。 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在9200-9700元/吨；多晶硅建议逢低做多，预计下周盘面区间在41500-43000元/吨。 跨期：PS2506与PS2511跨期正套头寸继续持有，考虑仓单体量，预计价差或走阔至2000-3000元/吨； 跨品种：“多PS空SI”套利策略持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据低于预期、硅料厂出交割品报价下跌等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何