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2025/09/29星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、央行：保持流动性充裕引导金融机构加大货币信贷投放力度使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配;2、发改委：加快构建全国一体化算力网打造集算力统筹监测、统一调度、弹性供给、安全保障于一体的新型算力网基础设施;3、工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》；4、国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等听取意见建议；5、央视财经：新型储能市场一芯难求，有储能电芯企业订单排到明。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.39%/-0.55%/-1.10%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.53%/-1.45%/-2.22%/-4.63%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.55%/-1.71%/-2.82%/-5.75%；IH当月/下月/当季/隔季：0.14%/0.07%/0.11%/0.02%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于114.190，环比变化0.07%；T主力合约收于107.680，环比变化0.07%；TF主力合约收于105.540，环比变化0.01%；TS主力合约收于102.342，环比变化0.03%。 消息方面：1、国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，受此带动，1-8月累计，这一指标同比由上月下降1.7%转为增长0.9%。2、9月28日，工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。主要目标为2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。 流动性：央行周五进行1658亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了6000亿元14天期逆回购操作。因当日3543亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4115亿元。 【策略观点】 基本面看，8月经济数据延续放缓态势，整体低于预期。“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，后续社融和货币增速可能边际承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，货币宽松及央行重启购债预期仍存。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.88%，报862.50元/克，沪银涨3.90%，报10936.00元/千克；COMEX金跌0.33%，报3796.50美元/盎司，COMEX银跌0.07%，报46.63美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.2%，美元指数报98.16； 贵金属期货及ETF的持仓量大幅上升：路透统计口径中，外盘主要黄金ETF持仓量本月上升3.79%至2261.6吨，外盘主要白银ETF持仓量上升至27945.91吨。沪金总持仓量由9月初的42.2万手上升至当前的45.4万手，COMEX黄金总持仓量同期由41.7万手上升至51.5万手。沪银总持仓量由86.5万手上升至91.2万手，COMEX白银增仓幅度相对有限，同期由15.3万手上升至16.7万手。 短期降息预期受挫难改联储中期宽松的格局：美联储主席鲍威尔在本月议息会议中表态较市场预期而言偏鹰派，各期限美债收益率有所回升。但2026年美联储主席换届在即，当前新任主席热门候选人哈塞特、沃勒及沃什均明确表态支持联储施行进一步的宽松政策，新任理事米兰更是在议息会议中投出反对票，支持更为激进的降息操作。而这明显受到美国总统特朗普和现任财长贝森特货币政策观点的影响，特朗普多次敦促鲍威尔进行大幅度的降息操作，而贝森特则呼吁联储将“温和适度的长期利率”作为和通胀、失业平齐的政策目标。美联储在2026年新主席上任后进行大幅宽松的货币政策几乎已成定局，而这将令其货币政策独立性受到显著冲击。贵金属价格的上涨，正是对于美元信用和联储货币政策的反映。而在板块内部，由于美国经济数据具备韧性，工业属性更强的白银价格表现更为强势，外盘金银比价由9月17日的87.8回落至9月26日的81.63。 【策略观点】 综合宏观背景和贵金属持仓情况，当前策略上建议逢低做多，尤其关注白银价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间818-850元/克，沪银主力合约参考运行区间10152-11500元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 国庆假期前国内工业品表现偏弱，铜价回调，周五伦铜收跌0.69%至10205美元/吨，沪铜主力合约收至81890元/吨。LME日度铜库存减少25至144400吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水38.9美元/吨。国内上期所铜仓单减少0.1至2.7万吨，上海地区现货由升水转为贴水期货5元/吨，假期临近现货需求边际改善。广东地区库存继续减少，现货升水期货抬升至70元/吨。周五国内铜现货进口亏损维持700元/吨左右。精废价差小幅缩窄至3010元/吨。 【策略观点】 近期美国就业数据偏强，通胀数据符合预期，10月议息会议降息概率仍大，而贸易局势边际恶化令市场情绪趋于谨慎。产业上看铜矿供应扰动加大，远期原料供应紧张加剧，需求端虽然国内旺季需求一般，但库存偏低，铜价支撑仍强。短期铜价或延续震荡偏强走势。 铝 【行情资讯】 原油冲高回落，铝价回调，周五伦铝收盘跌0.56%至2649美元/吨，沪铝主力合约收至20660元/吨。沪铝加权合约持仓量减少0.6至48.7万手，期货仓单减少0.1至6.3万吨。国内三地铝锭库存继续减少，铝棒库存亦环比减少，铝棒加工费震荡反弹，成交氛围仍较平淡。华东电解铝现货平水于期货，下游买盘情绪有所减弱。外盘LME铝库存增加0.2至51.8万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水小幅扩大。 【策略观点】 贸易局势边际恶化对市场情绪形成压制，而美联储降息概率仍大提供情绪支撑。产业上看电解铝运行产能稳定，供给边际增量不大，需求端下游加工龙头开工率提升，铝棒加工费持续上涨有利于铝锭库存去化，铝价下方支撑较强。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收跌0.28%至21988元/吨，单边交易总持仓23.03万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌8至2917美元/吨，总持仓21.71万手。SMM0#锌锭均价21950元/吨，上海基差-60元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得5.76万吨，内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME锌锭库存录得4.38万吨，LME锌锭注销仓单录得1.31万吨。外盘cash-3S合约基差53.93美元/吨，3-15价差49.03美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.057，锌锭进口盈亏为-3556.03元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.04万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存下行，国产TC再度下行，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行空间有限，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存连续去库，海外LME锌锭库存亦延续去库。当前沪伦比值低位，出口窗口临近开启，预计短期沪锌偏弱运行。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收涨0.11%至17110元/吨，单边交易总持仓9.17万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1.5至2005.5美元/吨，总持仓15.97万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.48万吨，内盘原生基差-105元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得21.96万吨，LME铅锭注销仓单录得2.23万吨。外盘cash-3S合约基差-36.8美元/吨，3-15价差-79.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.197，铅锭进口盈亏为-330.07元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至4.22万吨。 【策略观点】 原生端，铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行。原料紧缺压制原生冶炼开工。再生端，废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖。下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库持续下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排。 镍 【行情资讯】 上周镍价震荡运行，周五沪镍主力合约报收121540元/吨，较上周-0.21%；伦镍报收15155美元/吨，较上周-0.75%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，截至9月27日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为325元/吨，较上周上涨25元/吨，金川镍现货升水报2300-2400元/吨，均价较上周持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，周五国内高镍生铁出厂价报949-961元/镍点，均价较前周+1元/镍点。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格小幅走高。 【策略观点】 从产业来看，近期镍铁价格转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 上周锡价震荡运行，周五沪锡主力合约报收272370元/吨，较上周-0.45%；伦锡报收34415美元/吨，较上周+0.57%。供给方面，根据海关总署数据，2025年8月我国进口锡精矿实物量达10267吨，较上月持平，自缅甸进口锡矿量有所回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象，但冶炼端原料依旧偏紧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率为30.13%，延续偏低水平。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但高锡价对实际采购意愿的压制依然存在，下游企业仅维持刚性采购。库存方面，锡锭社会库存延续去库，上周五全国主要市场锡锭社会库存为8352吨，较9月19日减686吨。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，虽缅甸佤邦锡矿复产在即，但整体量能仍有待观察，叠加旺季需求回暖，锡价短期或难有下跌、继续维持震荡运行。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：260000元-280000元/吨，海外伦锡参考运行区间：32500美元-35500美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73